作者：凌晨 編輯：巫燕玲 陳曉平

隱形醬料龍頭，正經歷資本化驚險一躍。

5月中旬，百利食品帶著營收19.12億的體量，準備登陸北交所，撕開消費板塊長達數百天的IPO寒冰。

這家中式快餐背后的調味料供應商，總部在東莞，借道上千家簽約經銷商，不斷擴容銷售網絡，其客戶有塔斯汀、華萊士等頭部餐飲品牌。

深度綁定頭部品牌經銷商背后，百利食品渠道網絡也有脆弱性。

其經銷商福州兩條龍、鄭州新毅園突然注銷，或為其資本化道路埋下暗雷。

醬料龍頭

百利食品，勾勒出一條穿越周期的陡峭增長曲線。

2022至2024年，營收從12.61億元躍至19.12億元，凈利由1.57億元升至2.76億元，年均增幅43.3%。

百利在全國編織起54個網格化銷售據點，簽約1300多家經銷商。

截至2024年7月，其銷售人員占員工總數近三成。“重兵布陣”的渠道策略，支撐起對核心消費場景的深度滲透。

其終端客戶廣布連鎖餐飲（華萊士、塔斯汀）、烘焙（好利來、鮑師傅、瀘溪河）、零售終端（沃爾瑪、Costco、盒馬鮮生），以及電商新零售（美團小象超市、叮咚買菜）等。

其產品矩陣顯現出顯著的頭部效應：

沙拉醬、番茄調料等醬汁類產品，營收占比為75%；面包糠、調味粉等粉體類產品，貢獻15%收入，形成第二增長曲線。

百利旗下擁有“百利”“味林”“好味”“金百樂”“帆船”等多個品牌，其不只在國內占據一定份額，也出口至美國、俄羅斯等30多個國家。

百利食品自稱，在西式復合調味品領域，“已成為能與該等國外品牌競爭的少數國內企業之一。”

依靠龐大的經銷商群體，2023年，百利食品線下進賬10.9億元，占比達到67.92%。

2024年1-7月，塔斯汀、華萊士均向百利食品采購醬汁產品，分別為0.65億元、0.33億元，成為前兩大客戶。

渠道暗礁

百利經銷網絡中，個別經銷商的異常變動，也為人關注。

比如，成立于2022年的福建兩條龍，其注冊以及注銷過程，就讓市場難以理解。

股權穿透顯示，福建兩條龍控股股東為自然人黃華，其名下沒有任何關聯投資或注冊行為。

福建兩條龍成立三個月內，即陸續成立鄭州、東莞、泉州等8家分公司，在次年，又新增青島、貴州等15家分公司。

記者梳理上市公司股權獲悉，福建兩條龍全國的23家分公司中，法人或負責人共有三種類型：

其一，無其他公開的投資、關聯行為，或特殊資本背景的自然人；其二，作為分公司負責人或法人的同時，兼任當地餐飲店負責人。

第三種最為特殊，只有一家，即泉州分公司法定代表人楊克瑞，同時任福建金鈴獅供應鏈旗下三家分公司法定代表人與負責人。

福建金鈴獅的實控人魏友純，則是塔斯汀的創始人，2024年1-7月，福建金鈴獅（塔斯汀）成為百利第一大客戶。

吊詭的是，快速擴張的福建兩條龍，僅僅存續不到兩年時間。

其于2022年9月成立，2023年貢獻3800萬元收入，營收占比2.39%，為百利食品當年第二大銷售客戶，隨后便遭注銷。

另一重要經銷商鄭州新毅園，同樣在2025年1月被注銷。

2022年到2024年前7月，其為百利食品貢獻0.15億元、0.17億元和0.11億元營收。

“從投行角度來說，這種模式銷售數據的真實性核查是較難的，預計這種注銷行為，可能會引起監管關注和問詢。”有投行人士表示。

家族控制

股權高度集中的家族治理，也成為百利食品的典型特征。

實控人為徐偉鴻和盧蓮福夫婦，二人合計直接持有65%的股份，疊加東莞鴻福1.95%的間接控制，擁有66.95%的絕對控股權。

其子女徐梓豪、徐栩莉，則分別持股10%、5%，以及一致行動人鴻福四號0.39%的持股，徐氏家族合計持股82.34%。

食飲資本對百利也十分關注。

股東之一為四川成都新津肆壹伍股權投資基金，其背后站著絕味食品、洽洽食品、克明食品、西麥食品、浙鹽控股、鹽津鋪子六大食品巨頭。

另一股東杭州云會，則背靠“冷凍烘焙食品第一股”立高食品。

在北交所食品企業IPO或將破冰的臨界點上，百利食品會成一個標尺。

其輕資產經銷模式若能承受資本市場的合規性審視，餐飲工業化群體或將邁過一道關鍵制度門檻；反之，食品供應鏈企業須再尋資本化與重資產投入間的新均衡點。

這場破冰實驗，將在北交所的反饋意見中給出答案。