利民控股集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：利民股份）1996年成立，2015年1月在深交所上市，是集農(nóng)藥（獸藥）原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家定點(diǎn)農(nóng)藥制造骨干企業(yè)、全球農(nóng)藥行業(yè)20強(qiáng)公司。

利民股份的產(chǎn)品覆蓋農(nóng)藥殺菌劑、殺蟲(chóng)劑、除草劑三大品類(lèi)及獸藥，市場(chǎng)遍布國(guó)內(nèi)以及海外130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。利民股份擁有5大生產(chǎn)基地，原藥生產(chǎn)能力11.21萬(wàn)噸/年、制劑生產(chǎn)能力11.44萬(wàn)噸/年，擁有16家子公司。

2024年，利民股份的營(yíng)收同比微增了0.3%，雖然成功止跌，但卻無(wú)力收復(fù)2023年15.8%的下跌區(qū)間。2025年一季度大幅增長(zhǎng)兩成多，是不是又把機(jī)會(huì)留給了2025年來(lái)收復(fù)呢？

在四大業(yè)務(wù)中，只有“除草劑”在下跌，“殺菌劑”、“殺蟲(chóng)劑”和“獸藥”都在增長(zhǎng)，只是增長(zhǎng)幅度都不高。利民股份的核心業(yè)務(wù)是“殺菌劑”和“殺蟲(chóng)劑”，“除草劑”和“獸藥”只能起補(bǔ)充作用。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)微跌，國(guó)外市場(chǎng)微增，國(guó)外市場(chǎng)的占比重新超過(guò)1/3，但離2022年接近一半的占比還有較大的差距。

凈利潤(rùn)在連續(xù)三年下跌后，2024年總算有所反彈，但反彈后的水平并不高。2025年一季度暴增，已經(jīng)超過(guò)2024年全年，如果能延續(xù)這一形勢(shì)，2025年全年的業(yè)績(jī)應(yīng)該是可觀的。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的下跌，一直到2024年一季度才結(jié)束，隨后進(jìn)入波動(dòng)之中，最近兩個(gè)季度都在增長(zhǎng)，2025年一季度不僅在同比增長(zhǎng)，還超過(guò)了下跌前的2023年一季度，凈利潤(rùn)不僅同比大增，還是最近九個(gè)季度中最高的，確實(shí)有業(yè)績(jī)走強(qiáng)的趨勢(shì)。

毛利率持續(xù)下跌多年，在2023年觸底，2024年有所反彈，2025年一季度大幅反彈。銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率方面，實(shí)際上只有2023年和2024年表現(xiàn)不佳，2025年一季度的年化凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)接近前期峰值水平了。

除了“除草劑”業(yè)務(wù)之外，其他業(yè)務(wù)的毛利率2024年都在大幅增長(zhǎng)，，同行們的“除草劑”業(yè)務(wù)毛利率也在下跌，但沒(méi)有利民股份跌得這么夸張，可能是利民股份該業(yè)務(wù)的規(guī)模偏小所致。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在增長(zhǎng)，國(guó)外市場(chǎng)的毛利率仍然要低一些，不知道這是不是關(guān)稅等政策影響導(dǎo)致的。我們查看更早的年份，或許能找到些許痕跡。國(guó)外市場(chǎng)的毛利率曾經(jīng)要高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很多，但那是2018年及以前年度的事了。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間為7.3個(gè)百分點(diǎn)，2022年和2023年受毛利率下滑而下滑，并在2023年以1.8個(gè)百分點(diǎn)觸底。2024年恢復(fù)至2.8個(gè)百分點(diǎn)，毛利率反彈爭(zhēng)取來(lái)的空間，被增長(zhǎng)的期間費(fèi)用占營(yíng)收比抵消掉了一多半。

2025年一季度恢復(fù)至接近10個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了前四年的水平。除了毛利率大幅反彈，營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降，也起到了一定的助力作用，整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)。

在其他收益方面，也是在2023年觸底，不過(guò)這方面的總體損失并不大，對(duì)凈利潤(rùn)的影響有限。

毛利在波動(dòng)中有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，特別是最近兩個(gè)季度都超過(guò)了24%。2023年下半年的兩個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損狀態(tài)，2024年以來(lái)，已經(jīng)有五個(gè)季度維持盈利狀態(tài)，但表現(xiàn)特別好的只有2025年一季度，全年能否維持這一趨勢(shì)，現(xiàn)在還說(shuō)不準(zhǔn)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)不錯(cuò)，這兩年業(yè)績(jī)下降對(duì)此影響不大。固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大主要集中在2021年和2022年，最近兩年已經(jīng)下跌至不及當(dāng)年折舊的規(guī)模了。

由于最近五年的營(yíng)收規(guī)模并沒(méi)有單向增長(zhǎng)，應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目和存貨對(duì)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”的影響無(wú)明顯規(guī)律。折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響成為主要因素，也是近三年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”好于凈利潤(rùn)的主要原因所在。

“經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)”在2022年末和2023年末達(dá)到峰值，區(qū)別僅是在建工程轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)；2024年末開(kāi)始下降，2025年一季度末延續(xù)了下降的趨勢(shì)。在建工程幾乎清零，不管愿不愿意，這方面的節(jié)奏要控制一下了，前幾年的大額投資，到現(xiàn)在還沒(méi)有明顯形成增長(zhǎng)的營(yíng)收，不能再埋頭搞建設(shè)了。

長(zhǎng)期償債能力不錯(cuò)，但短期償債能力，特別是“速動(dòng)比率”看起來(lái)不太好。2023年末就開(kāi)始的“縮表”持續(xù)了兩年多，主要原因是固定資產(chǎn)投資規(guī)模下降，理論上這可以提升償債能力，但實(shí)際上的影響不大。

就看這么多吧，利民股份2025年一季度的業(yè)績(jī)有明顯好轉(zhuǎn)，前幾年大額投資的產(chǎn)能，可能正在逐步通過(guò)市場(chǎng)釋放出來(lái)。不過(guò)，農(nóng)藥這一行，這幾年的也卷得比較厲害，后續(xù)季度能否維持這一表現(xiàn)，仍需觀察。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！