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摘 要

1、近期創(chuàng)新藥板塊事件催化頻發(fā)，政策、研發(fā)、商業(yè)化多因素產(chǎn)生共振，漲幅亮眼。政策面，國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)了11款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)上市；研發(fā)層面，我國(guó)多家藥企入選美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)年會(huì)口頭發(fā)言環(huán)節(jié)；商業(yè)化層面，License-out總交易額屢創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)期壓制創(chuàng)新藥板塊的集采、反腐政策，盈利能力的不及預(yù)期以及估值泡沫都在逐漸緩解，中長(zhǎng)期依舊看好創(chuàng)新藥板塊走出景氣度行情，但也應(yīng)防范短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者持續(xù)關(guān)注，逢低布局創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）、創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國(guó)泰（159377）。

2、養(yǎng)殖ETF（159865）近5日上漲穩(wěn)健，或因避險(xiǎn)資金關(guān)注其“剛需”屬性。然而由于供給調(diào)整滯后，養(yǎng)殖板塊受到豬價(jià)驅(qū)動(dòng)的周期屬性沒(méi)有發(fā)生改變。我們認(rèn)為，目前豬價(jià)仍處于磨底階段，價(jià)格整體趨穩(wěn)，在無(wú)特殊事件催化下下探空間或許有限。但是我們僅從上市豬企的營(yíng)收改善中，看到部分回暖的跡象，以下游屠宰開(kāi)工為代表的需求側(cè)仍然未見(jiàn)改善，目前該板塊仍處于景氣度的左側(cè)。建議投資者持續(xù)關(guān)注。

正 文

今日A股總體走強(qiáng)。寬基層面，上證指數(shù)收漲0.42%，報(bào)3376.20點(diǎn)，深證成指上漲0.87%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.11%，科創(chuàng)綜指上漲0.54%。滬深兩市全天成交額合計(jì)11530.48億元，較上一日增量116.38億元。行業(yè)層面，通信、人工智能、有色、家電、消費(fèi)電子等板塊漲幅居前，交運(yùn)、黃金等避險(xiǎn)板塊跌幅居前。

由今日市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，短期情緒較強(qiáng)。個(gè)股層面，兩市3964股上漲，1236股下跌；風(fēng)格層面，小盤(pán)強(qiáng)于大盤(pán)，成長(zhǎng)強(qiáng)于價(jià)值，雙創(chuàng)略強(qiáng)于主板。整體而言，市場(chǎng)今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較高水平。

創(chuàng)新藥板塊近期表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）近5日上漲6.63%，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國(guó)泰（159377）近5日上漲5.89%，生物醫(yī)藥ETF（512290）近5日上漲4.00%，均處于市場(chǎng)前列。港股相關(guān)醫(yī)藥板塊漲勢(shì)尤其強(qiáng)勁，近5日漲幅已接近10%。如何看待創(chuàng)新藥的未來(lái)走勢(shì)？創(chuàng)新藥板塊過(guò)熱了嗎？

首先梳理一下創(chuàng)新藥板塊近期的事件催化。5月30日至6月3日，2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)在美國(guó)芝加哥正式召開(kāi)。5月22日，ASCO年后摘要全文公布，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等多家創(chuàng)新藥企展現(xiàn)出了優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)。交銀國(guó)際證券表示，此次ASCO大會(huì)中，我國(guó)藥企共有71項(xiàng)原創(chuàng)性研究成果入選口頭發(fā)言環(huán)節(jié)，而其中11項(xiàng)研究以重磅研究形式公布，創(chuàng)歷史新高。

5月29日，合計(jì)有8家中國(guó)創(chuàng)新藥公司申報(bào)的11款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)首次獲批上市。國(guó)金證券表示，此次藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的11款創(chuàng)新藥不僅豐富了我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，同時(shí)也是我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展、創(chuàng)新能力不斷提升的重要體現(xiàn)。新品種密集獲批有望趕上今年醫(yī)保談判放量，為相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供助力。

基本面角度，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的主要盈利方式為海外授權(quán)（license-out），近期屢創(chuàng)新高。2025年1-5月，根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，共有18項(xiàng)License-out交易首付款+里程碑金額超過(guò)5億美元，交易總額超過(guò)11億美元。海外授權(quán)模式是指企業(yè)進(jìn)行藥物早期研發(fā)，然后將項(xiàng)目授權(quán)給其他藥企做后期臨床研發(fā)和上市銷售，按里程碑模式獲得各階段臨床成果以及商業(yè)化后的一定比例銷售分成。醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)表示，受醫(yī)保參?；鶖?shù)巨大、醫(yī)保談判、支付體系改革以及疊加疫情對(duì)醫(yī)保費(fèi)用的沖擊等因素影響，創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)論是定價(jià)還是支付端買單能力和意愿都略顯萎靡。在行業(yè)深刻變革與政策不斷演化的大背景沖擊下，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)不得不被倒逼出海。

目前國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)出海主要有兩種模式：一是自主出海，即中國(guó)藥企自主在海外開(kāi)展臨床試驗(yàn)和自建銷售團(tuán)隊(duì)，比如百濟(jì)神州的BTK抑制劑澤布替尼，但是自主出海對(duì)資金和團(tuán)隊(duì)要求非常高，成功者屈指可數(shù)。二是借“船”出海，主要形式是License out，即藥企將自己的產(chǎn)品或技術(shù)平臺(tái)的部分或全部權(quán)益售讓給海外藥企，借助海外藥企的經(jīng)驗(yàn)或渠道實(shí)現(xiàn)新藥產(chǎn)品和技術(shù)平臺(tái)的出海。

中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，創(chuàng)新藥板塊的此輪爆發(fā)究竟是新主線的誕生，還是再度曇花一現(xiàn)？答案或許藏在連續(xù)4年的下跌之中。21年起創(chuàng)新藥板塊從高點(diǎn)回落，主要受到以下多方面因素的壓制：1）政策環(huán)境。集采與醫(yī)保談判對(duì)部分藥企的業(yè)績(jī)有較大影響；2023-24年醫(yī)療反腐導(dǎo)致醫(yī)院的采購(gòu)流程延長(zhǎng)，創(chuàng)新藥入院周期平均延長(zhǎng)3-6個(gè)月。2）商業(yè)化放量不及預(yù)期：21-24年上市的新藥中，僅有25%的品種年銷售額突破10億元，銷售盈利與較高的研發(fā)投入不太匹配。3）估值消化：早期創(chuàng)新藥板塊受到港股18A政策、科創(chuàng)板開(kāi)板催化，整體情緒樂(lè)觀，估值逐漸泡沫化。21年拐點(diǎn)顯現(xiàn)后，該板塊一直在消化估值。今年上漲之后，創(chuàng)新藥板塊PE約在50倍水平，處于歷史中等略高水平。

考慮到前4年的壓制因素很可能有所緩解，我們?cè)谥虚L(zhǎng)期依然比較看好創(chuàng)新藥板塊。政策層面，2025年政府工作報(bào)告明確“健全藥品價(jià)格形成機(jī)制、制定創(chuàng)新藥目錄”等細(xì)則，政策重點(diǎn)覆蓋研發(fā)、審批、支付三大環(huán)節(jié)。商業(yè)化層面，今年創(chuàng)新藥企業(yè)集中放量，授權(quán)數(shù)據(jù)較為亮眼。當(dāng)然，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥板塊回到20-21年左右的估值難度較大。從產(chǎn)業(yè)周期上看，逐漸走向盈利化的企業(yè)，不再具有從零到一的巨大炒作空間；即使創(chuàng)新藥不斷受到政策利好，限制過(guò)高藥價(jià)，保障居民健康的導(dǎo)向也許并不會(huì)改變。因此，估值繼續(xù)抬升的空間也并沒(méi)有想象中那么大，更加看好其走出景氣度行情。短期上漲過(guò)猛，資金關(guān)注度過(guò)高也會(huì)存在短暫回調(diào)的可能，建議投資者持續(xù)關(guān)注，逢低布局。

養(yǎng)殖ETF（159865）近日表現(xiàn)優(yōu)異，近5日上漲3.05%。

消息面上，4月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)發(fā)布，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示其環(huán)比持平，同比增長(zhǎng)僅1.3%。風(fēng)格層面，甬興證券認(rèn)為，農(nóng)業(yè)板塊作為典型的必選消費(fèi)品類，具備相對(duì)穩(wěn)定的需求和政策的大力支持，在當(dāng)前復(fù)雜多變的外部環(huán)境下，農(nóng)業(yè)板塊或成為資金避險(xiǎn)的重要選擇。同時(shí)從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，當(dāng)前主要的肉類蛋白、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大多處于筑底回升的階段，優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

風(fēng)格本身并不是養(yǎng)殖板塊最為突出的特征，養(yǎng)殖主要的影響因素仍是供需錯(cuò)配帶來(lái)的豬價(jià)周期。那么，豬價(jià)周期目前進(jìn)行到了哪一階段？

豬價(jià)角度，目前我國(guó)豬肉價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入下跌后的磨底階段。豬肉批發(fā)價(jià)從去年9月份左右的高點(diǎn)27元/公斤，下跌至目前約20元/公斤。生豬價(jià)格則在15元/公斤左右徘徊。從價(jià)格趨勢(shì)角度看，其進(jìn)一步下探的空間可能也比較有限。

收入端，我國(guó)上市企業(yè)盈利能力邊際回升，溫氏股份、新希望等銷售收入環(huán)比改善。需求端，年初受季節(jié)性影響，下游屠宰較為景氣，但3-4月數(shù)據(jù)存在明顯回落?？傮w來(lái)看，豬周期處于暗夜已過(guò)，但曙光未現(xiàn)的狀態(tài)，整體豬價(jià)的抬升還需要等待需求的提振或者供給的大幅錯(cuò)配，目前仍處于較早的布局時(shí)點(diǎn)，建議投資者持續(xù)關(guān)注。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。