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引言：

“ 圣貝拉頂著“月子界愛馬仕”光環沖刺港股，卻深陷三年半巨虧12億、負債高企、業務單一的發展困局。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

明星扎堆打卡的“月子界愛馬仕”圣貝拉，如今站在了上市的關鍵路口。看似光鮮的高端定位背后，卻是三年半累計虧損超12億、負債凈額高達14.33億元的嚴峻現實，且八成收入依賴單一業務，其未來發展充滿未知。

品牌擴張與市場布局

近日，圣貝拉已獲境外發行上市備案通知，距離港股上市僅一步之遙。憑借明星效應與高端定位，圣貝拉的月子中心在細分市場闖出了一片天地，業務版圖覆蓋中國內地22個一、二線城市，以及中國香港、新加坡和大洛杉磯地區。旗下擁有旗艦超高端品牌圣貝拉、心理健康方向的艾嶼BellaIsla、小貝拉三個品牌，在20多個城市開出約70家高端月子中心，其中自營超50家。旗艦品牌圣貝拉28天套餐起步價13.88萬元，吸引了戚薇、唐藝昕等一眾明星入住，其余兩個品牌套餐價格也分別達到8.88萬元和6.88萬元。

圖片來源：證監會官網

財務數據揭示經營困境

然而，華麗的表象下暗藏危機。從財務數據來看，圣貝拉的業績表現并不樂觀。2021-2023年及2024年上半年，其營收雖有所增長，分別為2.59億元、4.72億元、5.60億元及3.58億元，但利潤空間極小。2024年上半年，經調整后的凈利潤僅1715萬元，若算上股權激勵的非現金支出，三年半累計虧損超12億元。與此同時，公司負債高企，2024年上半年負債凈額達14.33億元。

單一業務結構制約發展

深入分析其業務結構，單一化問題十分突出。月子中心收入占據絕對主導地位，2024 年上半年，該業務營收 3.06 億元，占整體營收的 85.7%。盡管圣貝拉已嘗試拓展食品與家庭護理業務，2021 年收購廣禾堂布局女性健康功能性食品，2018 年成立予家開展家庭護理服務，但目前這兩項業務規模較小。2023 年，食品板塊業務占比僅 8.4%，食品與家庭護理業務收入合計不到 1 億元，占比僅 16.5%，尚未形成新的業績增長極。在新生兒數量持續下滑的大環境下，僅靠月子中心業務，其未來業績增長的可持續性面臨巨大挑戰。

成本高企壓縮利潤空間

成本高企也是圣貝拉面臨的一大難題。公司采用與高端、輕奢酒店合作的輕資產模式，雖縮短了月子中心建設周期，但租賃成本依然居高不下。2021-2023年及2024年上半年，租賃及相關成本分別為0.71億元、1.23億元、1.26億元及0.88億元，占當期收入的27.5%、26.1%、22.5%、24.5%。合作酒店議價能力強，使得房租成本偏高。同時，寶媽產后膳食多由酒店提供，算上租賃成本，在合作方身上的花費近總營收的1/3。此外，人力資源外包及其他勞務成本、雇員福利支出也不容小覷，報告期內相關成本總額分別為1.19億元、2.17億元、2.22億元、1.45億元，占同期收入的45.90%、45.92%、39.65%、40.53%，遠超以服務著稱的海底撈2023年31.5%的人力成本收入占比。銷售及分銷開支也呈逐年攀升態勢，報告期內分別為3264萬元、5879萬元、8150萬元及4526萬元，巨額的營銷費用進一步壓縮了利潤空間。

股權激勵與對賭協議壓力

圣貝拉虧損的重要原因之一是股權激勵帶來的非現金支出。自 2017 年成立以來，圣貝拉獲得 7 輪融資，累計超 3 億元，眾多投資方背后，是高昂的成本。報告期內，公司凈虧損主要源于向投資者發行的金融工具公允價值變動，2021 - 2023 年以及 2024 年上半年，該變動金額分別為 0.925 億元、3.669 億元、2.561 億元、4.618 億元，導致負債金額飆升。截至 2024 年上半年，公司資產總值 6.76 億元，負債凈額卻高達 14.33 億元。

此外，圣貝拉還面臨對賭協議的巨大壓力。2022年C輪融資時，與高瓴資本簽訂對賭條款，要求2025年前估值達80億元，否則需回購股權并支付12%利息；另有媒體報道，若無法在2025/2026年完成上市，也需進行本息回購。

站在上市的十字路口，圣貝拉雖懷揣希望，但前路布滿荊棘。單一業務的困局、高額的成本與負債，以及對賭協議的壓力，都在考驗著這家 “月子界愛馬仕”。在新生兒數量減少、市場競爭加劇的當下，圣貝拉究竟該如何破局，實現可持續發展？這不僅是企業自身亟待解決的問題，也值得整個母嬰服務行業深入思考。

尾聲：

“ 上市鐘聲漸近，圣貝拉面臨的不僅是資本市場的審視，更是母嬰服務行業結構性挑戰的縮影。在新生兒數量持續走低、經營成本難降的雙重壓力下，這家高端月子品牌能否撕掉“虧損”標簽，走出一條可持續的發展之路？母嬰服務行業又將迎來怎樣的變革？答案或許就藏在圣貝拉未來的每一步抉擇之中。”

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