《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

5月末，持續(xù)沖刺IPO的上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱，友升股份）回復(fù)了第二輪審核問詢函，與首輪回復(fù)的時(shí)間相隔10個(gè)月。

早在2021年6月21日，友升股份就遞表上交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。整整4年，友升股份何以進(jìn)展如此緩慢？其中又卡殼哪些問題？

相比第一輪審核問詢函的366頁回復(fù)，第二輪只用了68頁，其主要涉及問題包括業(yè)務(wù)競爭力、毛利率、期間費(fèi)用等。在二輪回復(fù)前10天左右，友升股份也更新了招股書。

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業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，毛利率2024有所下滑

招股書及天眼查顯示，友升股份成立于1992年，公司是集設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)鋁合金汽車零部件制造商，公司產(chǎn)品主要聚焦于新能源汽車領(lǐng)域，已經(jīng)形成了門檻梁系列、電池托盤系列、保險(xiǎn)杠系列、副車架系列等多產(chǎn)品體系。公司得到了整車廠商特斯拉、廣汽集團(tuán)、蔚來汽車、北汽新能源、吉利集團(tuán)、賽力斯的認(rèn)可，形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在燃油車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司主要客戶包括凌云工業(yè)、富奧股份、華域汽車等知名一級汽車零部件廠商。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營收分別為23.5億元、29.05億元和39.5億元，歸母凈利潤分別為2.33億元、3.21億元和4.05億元。

對于營收的持續(xù)增長，公司表示主要原因有：1，下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，市場需求驅(qū)動(dòng)營業(yè)收入快速增長；2，公司客戶結(jié)構(gòu)多元化，存量客戶穩(wěn)定，增量客戶擴(kuò)容；3，不斷加大資本支出，為公司經(jīng)營規(guī)模的增長提供保障。

報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)新能源汽車銷量分別為688.70萬輛和949.50萬輛和1286.60萬輛。公司主要新能源汽車客戶涵蓋特斯拉、廣汽集團(tuán)、蔚來汽車、北汽新能源、吉利集團(tuán)、賽力斯等，客戶結(jié)構(gòu)較為分散，覆蓋國內(nèi)主流新能源整車廠商和頭部一級供應(yīng)商，使得公司可以充分受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，收入保持持續(xù)增長。

此外，公司在上海、山東、重慶、安徽、廣東、長春、江蘇、湖北等地設(shè)立了多個(gè)制造基地。報(bào)告期內(nèi)，公司不斷加大資本支出，公司用于購建固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金分別為1.56億元、2.43億元和3.28億元。2023年，公司積極拓展國際市場，在美洲加快推進(jìn)墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，在歐洲保加利亞設(shè)立澤升歐洲。

友升股份在第二輪審核問詢函回復(fù)中表示，公司經(jīng)營規(guī)模和利潤規(guī)模高于大部分汽車零部件行業(yè)國內(nèi)上市公司。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年4月末，A股市場所屬行業(yè)為汽車零部件的上市公司家數(shù)為173家，其中2024年?duì)I業(yè)收入低于發(fā)行人的家數(shù)為118家，高于發(fā)行人為55家。其中扣非歸母凈利潤低于發(fā)行人的為147家，高于發(fā)行人的家數(shù)為26家。

同一時(shí)期，公司毛利率分別為20.55%、21.04%和20.58%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.79%、23.36%和22.65%，總體上高于同行業(yè)可比公司的均值。

不過。公司也介紹，2024年主營業(yè)務(wù)毛利率較2023年下降0.71個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)椋?，存量客戶特斯拉系列受終端銷售影響導(dǎo)致產(chǎn)品銷量有所下滑，成本上升，同時(shí)因季度鋁價(jià)定價(jià)法下價(jià)格調(diào)整存在滯后性，導(dǎo)致毛利率下降；2，當(dāng)期新取得收入增長較大的賽力斯問界M9項(xiàng)目和寧德時(shí)代極氪項(xiàng)目因產(chǎn)能爬坡和市場競爭等因素影響毛利率水平較低。

友升股份在審核問詢函中介紹，除了常規(guī)的年降之外，公司在新產(chǎn)品定價(jià)時(shí)會(huì)綜合考慮生產(chǎn)成本、市場競爭情況和戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)等因素確定產(chǎn)品價(jià)格。例如，2024年度，公司對戰(zhàn)略客戶賽力斯和寧德時(shí)代新推出的產(chǎn)品均采取了具備市場競爭力的報(bào)價(jià)，使得價(jià)格水平不高，對毛利率造成影響。

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應(yīng)收賬款與存貨持續(xù)大增

與此同時(shí)，外界也重點(diǎn)關(guān)注到友升股份的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額為6.98億元、9.44億元和13.53億元，占營收比重分別為29.71%%、32.48%%和34.25%；應(yīng)收賬款凈額分別為6.62億元、8.95億元和12.83億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.76%、30.03%和31.03%。

報(bào)告期內(nèi)，按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為50.33萬元、88.54萬元和164.32萬元；按組合計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為3530.06萬元、4815.40萬元和6805.82萬元，壞賬準(zhǔn)備占比分別為5.13%、5.20%和5.15%。

按壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的話，友升股份要高于同行平均水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為99.86%、99.53%和76.35%，公司沒有詳細(xì)介紹2024為何期后回款比例大幅弱于前兩年。

在存貨方面，友升股份2024年也大幅飆升，公司期內(nèi)分別為2.39億元、2.70億元和5.02億元，存貨跌價(jià)損失分別為-484.01萬元、-243.58萬元和-1343.99萬元。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)減值損失系公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備形成。2022年度至2023年度，公司存貨周轉(zhuǎn)較快，公司存貨跌價(jià)損失金額較小。2024年存貨跌價(jià)損失金額較大，主要系上半年墨西哥沃爾沃項(xiàng)目處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)量較少且良品率較低，單位成本較高，相關(guān)存貨跌價(jià)金額較大；下半年隨著產(chǎn)品批量交付，存貨跌價(jià)減少。

同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.06、8.88和8.06，主要系新能源汽車零部件訂單需求旺盛，出貨及時(shí)帶來存貨周轉(zhuǎn)速度的提高。2023年和2024年有所下降，主要系公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張帶來的存貨余額增加。

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現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，募資額大擴(kuò)近4倍

現(xiàn)金流方面，據(jù)招股書介紹，報(bào)告期內(nèi)，公司對外采購鋁水、鋁棒、鋁型材等原材料時(shí)，結(jié)算方式以預(yù)付為主，而公司與下游客戶進(jìn)行結(jié)算時(shí)，通常有一定的賬期。

公司與主要客戶信用期一般為開票后60日至90日內(nèi)付款，考慮到開票結(jié)算周期一般約為一個(gè)月，因此銷售至回款整體周期約90日至120日。在公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展期，會(huì)使得經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金需求較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4911.60萬元、3802.24萬元和-2.53億元，凈流出規(guī)模整體呈上升趨勢，且2024年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，如公司不能通過股權(quán)或債權(quán)方式進(jìn)行融資，以彌補(bǔ)流動(dòng)資金缺口，可能會(huì)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

頗令人擔(dān)憂的是，友升股份期內(nèi)貨幣資金也持續(xù)回落，分別為4.1億元、1.36億元和8449.81萬元。公司稱，貨幣資金主要為銀行存款，2023年公司歸還了部分銀行借款，以及固定資產(chǎn)投資增加，使得2023年12月末貨幣資金余額有所下降。2024年末受生產(chǎn)持續(xù)投入影響，公司貨幣資金規(guī)模下降。

在償債能力方面，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為50.57%、47.69%和52.98%，2023年末資產(chǎn)負(fù)債率下降主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大和盈利能力提升導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模增加。2024年末資產(chǎn)負(fù)債率上升主要系公司通過短期借款融資擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。流動(dòng)比率分別為1.50、1.48和1.29，速動(dòng)比率分別為1.20、1.18和0.98，2024年末公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均下降，主要受短期借款等流動(dòng)負(fù)債余額增加影響。

而備受外界有所詬病的是，在2021年遞表時(shí)，友升股份擬募集資金為6.33億元，到2023年遞交招股書時(shí)則變?yōu)?4.71億元，整整提升了3.9倍。

具體來看，除了項(xiàng)目本身存在明顯差異外，僅補(bǔ)流金額也由1.06億元提升至5億元。

友升股份認(rèn)為，募集資金投資項(xiàng)目均圍繞公司主營業(yè)務(wù)展開，與公司的未來經(jīng)營戰(zhàn)略密切相關(guān)。本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司提升核心競爭能力，完成公司戰(zhàn)略布置，助力公司實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

天眼查顯示，2029年7月9日和10月9日，公司有三次被執(zhí)行人情況，執(zhí)行金額分別為183.83萬元、38110元和41404元。截至6月4日，公司共有57條司法案件，其中66.67%的案件身份為被告。（港灣財(cái)經(jīng)出品）