文|恒心

來源|博望財經

數字貨幣概念港股又迎來利好消息。

據《金融界》等多家媒體報道，中國香港特別行政區政府于2025年5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，不僅標志著該條例正式生效，而且也意味著亞洲首個系統性規范法幣穩定幣發行與運營的監管框架落地。這一政策不僅填補了香港虛擬資產監管的空白，更被市場視為全球數字貨幣合規化進程中的里程碑事件。

以下將從法案核心內容、資本市場影響及代表企業案例三個維度，剖析這一政策如何重塑行業格局，并探討其長期價值。

01

制度創新與行業重構：香港穩定幣法案的監管突破

必須要搞清楚的是，何為《穩定幣條例》？

香港此次立法的核心在于構建“全鏈條、穿透式”監管體系，既防范系統性風險，又為創新預留空間。

首先從牌照制度與資本門檻來看，法案明確了穩定幣發行人的監管要求，包括2500萬港元的注冊資本門檻、1:1儲備資產錨定發行量、強制保障無條件贖回權等。這些嚴格但清晰的監管標準為穩定幣市場提供了透明的合規環境，有助于吸引全球投資者和企業選擇香港作為穩定幣業務的運營中心。這一設計參考了傳統金融監管邏輯，但創新性地將加密貨幣納入合規框架，避免了類似FTX暴雷事件的監管真空。

其次是戰略地位和市場規模，根據新規，穩定幣設計之初主要用于加密資產領域，但近年來快速進入支付等傳統金融領域。從全球來看，穩定幣作為連接傳統金融和加密生態的核心組件，其戰略地位和市場規模不斷攀升，據東方證券統計，截止2025年5月31日，全球穩定幣市值超過2500億美元，較2024年底增加超過400億美元。

最后是全球監管競爭中的“香港模式”，香港金管局計劃在法案通過后迅速發布監管指引，并于2025年底開放牌照申請。這將吸引包括渣打香港、安擬集團等機構在內的企業積極參與，加速港元穩定幣的開發與應用。港元穩定幣的推出不僅能增強香港在跨境支付領域的競爭力，還將推動Web3生態的發展，為香港數字經濟注入新活力。例如，港元穩定幣可用于高效、低成本的跨境貿易結算，進一步鞏固香港作為亞洲金融樞紐的地位。這種模式可能成為新興市場國家立法的參考模板。

02

市場邏輯的重塑：從短期投機到價值錨定的轉型

法案的通過不僅短期提振市場情緒，更可能推動行業進入長期價值投資階段。

一方面是產業鏈重構，包括持牌發行機構、基礎設施服務商及應用場景開拓者在內的三類企業受益明顯。如圓幣科技（與連連數字合作發行HKDR穩定幣）直接受益于牌照紅利，其技術合作伙伴（如Cobo托管、HashKey交易所）亦將分潤；區塊鏈支付解決方案商（如四方精創）、托管服務商（如眾安銀行）因技術壁壘獲得溢價。據公眾號《股動錢潮》報道，四方精創已參與香港金管局數字港元項目，日均處理跨境支付超10萬筆；在跨境貿易、RWA（現實資產代幣化）領域布局的企業（如螞蟻鏈、京東科技）有望通過穩定幣打通法幣與加密生態的連接。

另一方面是市場估值邏輯轉變，此前加密貨幣概念股多因“題材炒作”受資金追捧，但法案落地后，投資者更關注企業的合規資質與商業化能力。例如，連連數字雖無加密貨幣交易牌照，但其跨境支付業務與穩定幣發行方的深度綁定（如為HKDR提供技術支持），使其估值從傳統支付企業向“合規金融科技”切換，市盈率中樞上移。

對于穩定幣及法案的影響，不少券商給予了肯定。

其中，華西證券表示，穩定幣在跨境支付領域潛力巨大。穩定幣能夠實現資金的實時到賬，大大縮短了交易周期，同時降低了交易成本。基于區塊鏈技術實現跨境實時結算，手續費僅為傳統銀行系統的1/10至1/100，尤其在新興市場替代法幣進行日常支付和薪酬發放。另外，穩定幣有望成為貨幣國際化工具，以人民幣穩定幣為例，在跨境貿易中，通過使用人民幣穩定幣進行結算，可以繞過傳統的SWIFT系統。

此外，中信建投還表示，《草案》的出臺彌補了虛擬資產的監管空白，提升了投資者的信任度。合規、透明的穩定幣有望在RWA(現實資產代幣化)生態系統中扮演不可或缺的“引擎”與“基石”角色，將加快推動各類現實資產通過區塊鏈技術轉化為數字代幣過程。

但要清楚地知道，盡管法案強化了投資者保護，但企業仍需應對技術合規（如反洗錢審計）、市場競爭（如國際支付巨頭的入場）等挑戰。例如，眾安在線雖通過虛擬銀行切入穩定幣托管，但其傳統保險業務與新興業務的協同效應尚待驗證。

03

企業戰略分化：合規化浪潮中的路徑選擇與生存法則

法案的落地，將加密貨幣產業鏈從“野蠻生長”推向“合規化競爭”新階段。

在此背景下，相關港股上市企業圍繞牌照獲取、技術適配與場景落地展開戰略分化，形成三大核心方向：以持牌發行為核心的跨境支付企業（如連連數字）、以生態協同為抓手的綜合服務商（如眾安在線）、以技術合規為導向的托管交易平臺（如OSL集團）。

盡管路徑各異，但均需直面兩大命題——如何在強監管框架下平衡創新與風險，以及如何通過差異化能力構建護城河。

以連連數字為代表的跨境支付企業，憑借既有業務基礎搶占政策先機，通過與圓幣科技合作發行港元穩定幣HKDR，直接接入香港金管局的合規體系，成為首批試點企業。2024年財報顯示，其大部分收入來自數字支付服務（包括全球支付及境內支付），總收入為11.51億元，同比大幅增長31.6%，“內外聯動”的業務布局成效顯著，技術合作方（如Cobo托管）的協同效應進一步放大了牌照價值。但核心風險在于對第三方發行方的依賴可能削弱議價能力。

眾安在線則依托虛擬銀行牌照構建閉環生態。其ZA Bank不僅是首批穩定幣托管機構，還通過區塊鏈技術為供應鏈金融提供底層支持，日均處理交易額超5000萬美元。這種“支付+托管+場景”的聯動模式，使其估值邏輯從傳統保險企業向“金融科技基礎設施服務商”切換。但考慮到穩定幣托管業務前期需投入高額合規與技術成本，而收入回報存在滯后性，眾安在線的挑戰在于盈利周期拉長，業務協同效應尚未完全釋放。

OSL集團（BC科技集團，原名品牌中國集團）的轉型路徑更具典型性。自2023年主動剝離非合規業務后，其專注于數字資產托管與證券型代幣發行（STO）服務，目前主要為機構及專業投資者提供軟件即服務(SaaS)、數字資產經紀業務、交易所及數字資產托管服務，同時專注于在中國市場開展廣告業務及商業園區管理業務。但增長瓶頸在于業務單一性，若未來香港限制投機交易，可能沖擊收入穩定性。

未來，隨著全球監管框架的完善，穩定幣或成為數字貨幣國際化的關鍵載體。香港能否借此鞏固其“亞洲數字金融中心”地位，取決于政策執行力度與企業創新能力的結合。而對于資本市場，這場由監管驅動的價值重估，或許才剛剛開始。博望財經將持續關注。