場子突然熱了起來，港股創新藥ETF漲了47%，據說電子研究群里也在討論。

但也有知名醫藥基金經理潑冷水，就是萬民遠。

他說，這輪創新藥的泡沫遠比上輪CXO的泡沫大，CXO好歹出了業績，創新藥很多永遠不會有業績，這個位置對于大部分公司來說，可能是未來三五年，甚至永遠的頂。

01

一邊是熱火朝天的行情，一邊是頂流潑冷水，聽誰的呢？

先看萬民遠，

常看我們號的人應該對他不陌生，一位偏價值的醫藥基金經理。投資方法是“守正出奇，逆向投資”，用絕對收益的理念去做相對收益，注重個股的估值安全邊際，人多的地方不去，為了控制回撤，寧愿不賺估值泡沫的收益。

他是這么說的，也是這么做的。

比如在CXO上的操作，

2019-2020年的醫藥牛市中，萬民遠表現其實不比葛蘭、趙蓓差，但在2021年拉開了差距，原因就是萬民遠沒有參與CXO最后的炒作。

具體到這波創新藥行情，

在2024年4季報中說，重點布局創新藥、創新器械、醫療需求復蘇方向。

創新藥受益于未來用藥結構優化，創新器械受益于進口替代及行業招標恢復，消費醫療和零售藥房受益于醫療需求復蘇。

但今年1季度就開始提示風險了。

在2025年1季報中說，A股創新藥很貴了，也因此配置的較少。

昨天是他第二次提示風險，而且語氣更嚴厲。

看持倉，

去年4季度雖然看好創新藥，但十大重倉股中只有“華海藥業”和創新藥沾邊，今年1季度還被踢出了十大重倉股。

這波創新藥行情，萬民遠基本是踏空的。

兼聽則明，再看看其他醫藥基金經理的操作。

5月29日到6月4日，港股創新藥ETF漲了10.12%，漲幅遙遙領先于其他非醫藥ETF。

如果我們假定這期間，收益超過8%的醫藥基金深度參與了這輪港股創新藥行情，一共能找到37位基金經理，葛蘭、趙蓓都在其中。

還有18位跑贏了港股創新藥ETF，深度參與這輪行情的醫藥基金經理并不在少數，萬民遠如2021年那般，再次站到了大部分醫藥基金經理的對立面。

02

核心是中國創新藥崛起，有人稱之為“中國創新藥的DeepSeek時刻”。

幾個數據展示下，

全球首次獲批上市的創新藥數量，中國2024年上了39個，美國上了41個，全球創新藥新藥的競爭格局也已經是G2。

另外就是出海。

前幾天，三生制藥為什么一天漲30%？

因為輝瑞最高愿意付60.5億美元，以獲得三生制藥某款創新藥在全球（不包括中國內地）開發、生產和商業化的獨家權利 。

這就是近期熱度比較高的創新藥企BD交易，其他創新藥企也宣布了類似的大額BD交易。

醫藥魔法的數據顯示，2024年，中國在全球Top20跨國藥企License-out的創新藥及創新藥技術交易平臺交易額中占比17%，較前9年增加了10個百分點，排名僅次于美國。

未來3年，歐美醫藥行業將迎來專利懸崖，由此帶來的損失高達2000億美元，他們很有動力全球搜羅創新藥資產，這是中國創新藥企業的一個發展機會。

天時、地利、人和，在幾個大消息的刺激下，創新藥行情就這么起來了。

當然，具體到內部，行情也蠻分化的，有利好消息公布的股票大漲，其他創新藥企則表現一般。

港股創新藥ETF漲了47%，但指數的37只成分股中，僅11只漲幅超過47%，占比不足1/3，還有幾只是大跌的。

再看漲幅的話，

大部分港股創新藥底部以來已經實現了翻倍，甚至300%、700%的上漲。

還有些，已經接近回到前高，或創了新高。漲幅如此巨大，如果將來沒有業績兌現，還真可能如萬民遠所說，是未來三五年，甚至永遠的頂。

03

最后，大家肯定關心，港股創新藥行情有沒有到頭？

這個問題很難回答，但我可以提供一個基金視角的解讀。

這輪行情中的一個重要變化是，ETF份額被持續、大額凈贖回。

2月底，港股創新藥ETF的份額還是156億份。

但昨天，就剩93億份了，被凈贖回63億份，贖回比例是40%。

鑒于“港股創新藥ETF”的歷史太短，我們以走勢接近的“恒生醫療ETF”為例，看下其中的變化。

恒生醫療ETF也在最近被持續、大額凈贖回，就是下圖中的藍線。

為什么贖回這么猛烈呢？

紅線是“恒生醫療ETF”的行情走勢，綠線是“基民的平均持倉成本”。

能明顯看出，3月底，不少基民就回本了，這波上漲更是產生了浮盈。回本出、回本出，這應該是不少基民近期選擇贖回的原因。

借鑒恒生科技ETF，

去年9.24大漲，基民回本后也觸發了贖回潮，但還是在今年1季度又漲了40%左右。

按照常規經驗，“回本出”只是行情遇到的第一重阻力，如果這個規律繼續有效，那港股創新藥的行情大概率還沒走完。

再看長期行情，

雖然部分股票回到了前高，或創了新高，但港股創新藥指數也才剛走出底部而已，最新收盤價868點，離回到前高還有翻倍的空間，這個時候說行情結束，多多少少可能有點過早。

但也要提示下風險，

沒有只漲不跌的行情，港股創新藥已經漲了這么多，現在的市場情緒又這么高，就不要追了吧，等待更好的位置~

最后說下，

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