光伏行業分化，已成大趨勢。

今年一季度如果說哪家光伏巨頭的表現最讓外界大跌眼鏡，那么晶科能源一定“榜上有名”。

因為，當隆基、通威、中環等行業巨頭在今年一季度虧損環比收窄之際，晶科能源的虧損卻同比擴大。作為過去幾年眼光最為“毒辣”的光伏巨頭，如今卻“頂不住”了。

據財報顯示，一季度晶科能源實現營收138.4億，同比下滑40.03%，環比下降33.13%；實現凈利潤-13.9億，同比下滑218.2%，環比下降24.52%。相較于同樣以組件作為主營業務的隆基綠能，今年一季度分別實現營收和凈利潤136.5億和-14.36億，營收和凈利潤增速分別為-22.75%和38.89%，雖然今年一季度隆基綠能沒有走出虧損泥潭，但從凈利潤增速來看，跟去年同期相比隆基綠能的虧損程度正在收窄。

5月29日，晶科能源發布公告稱獲補貼人民幣9800萬元。該補貼與收益掛鉤，將計入公司當期損益。據悉，晶科能源近幾年來一直都有獲得高額的補貼，在2022年以及2023年當中，晶科能源分別獲得了12.09億元、14.51億元的補助。 此外，根據2024年年報披露，晶科能源全年計入當期損益的補助高達24.77億元。而當年其凈利潤僅為0.99億元 。由此可見，晶科能源的盈利能力正在遭遇挑戰。

在此背景下，晶科能源股價則出現了大幅的下滑，根據統計顯示，自2022年高位至今，晶科能源股價跌幅超過了70%，市值蒸發超過1380億元。如果從年內算起，其股價下跌超過了27%，市值蒸發超過190億，創歷史新低。

受此影響，晶科能源實際控制人、江西富豪李仙德身價大幅縮水，根據胡潤2025年全球富豪榜單數據顯示，其以115億身價位列第2295位，排名同比下降275位。2023年，在新財富公布的《2023新財富500富人榜》中，李仙德家族以353億元的財富，力壓贛鋒鋰業的李良彬，登頂“江西首富”。 若以此計算，李仙德家族財富至少縮水超過235億元。

TopCon先發優勢“喪失”

作為過去幾年，風頭最盛的一家光伏巨頭，晶科能源的高光時刻并不少。

憑借著“毒辣”的眼光，晶科能源很早就開始轉型TOPCon電池，并因此搶占了先機。

資料顯示，當友商們考慮轉型N型產能時，晶科能源在2023年時N型組件出貨就已經超過了48GW。也正是因為提前做好布局，晶科能源吃盡了N型組件需求激增的紅利，其不但在2023年重新奪回了組件第一的寶座，當年更是實現了74.4億的凈利潤，同比大幅增長153.2%。

2024年，在行業寒冬的背景下，晶科能源的業績也難以避免地出現了下滑，但并不夸張。財報顯示，晶科能源2024年實現營收924.7億，同比下滑22.08%；實現凈利潤9893萬，同比下滑98.67%。雖然2024年業績大幅下滑，但與同行對比這份成績單卻堪稱優秀。

據媒體統計，隆基綠能、大全能源、新特能源、億晶光電、東方日升等14家光伏企業，2024年合計預虧損額高達332.8億至379.8億元。

讓外界詫異的是，此前還表現堅挺的晶科能源，卻“倒”在2025年。根據其披露的2025年一季度財報顯示，報告期內晶科能源實現營收138.4億，同比下滑40.03%；實現凈利潤-13.9億，同比下滑218.2%。

在度過了2024年的至暗時刻后，各家光伏巨頭的業績已經開始逐步回暖，虧損環比出現收窄，最明顯莫過于隆基綠能，其今年一季度的凈利潤增速為38.89%，凈利潤虧損正在收窄。那么，為什么晶科能源一季度業績會突然“變臉”？

晶科能源解釋稱，是因為光伏行業主產業鏈價格整體處于低位，疊加海外貿易政策變化擾動。

誠然，晶科能源給出的解釋并無問題，但其實所有的光伏企業都受到了這兩個因素的困擾，為什么其他光伏企業的業績在今年一季度開始逐漸回暖，晶科能源的虧損卻“逆勢”放大？

侃見財經認為，其背后更重要的原因在于，晶科能源在TopCon上的先發紅利已經逐漸消退。

此前，晶科能源的成功主要源于其在TOPCon搶占了先機。但TopCon的技術壁壘不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少廠商都有TopCon的技術儲備，并在看到紅利后選擇迅速跟進。如今，TopCon已經陷入同質化競爭，并且由于各家光伏廠商紛紛跟進，TopCon的產能也開始嚴重過剩，資料顯示，在最近兩年里行業新增的有效TOPCon產能達到了驚人的700GW左右，完全超出了全球市場的需求。

作為TopCon領頭羊的晶科能源面對行業寒冬時，還能憑借自身的規模優勢實現盈利，但當產能過剩時，手握龐大產能已經不再是優勢，反倒成了弱勢。例如，為了不讓巨大的產能浪費，晶科能源可能不得不簽下低價訂單，從數據來看，2024年晶科能源的組件出貨為92.87GW，超過第二名25%。然而，對比利潤率數據來看，2024年光伏組件的毛利率為7.79%，相較于2024年的14.43%近乎“腰斬”。

“苦日子”來了

對于晶科能源而言，“苦日子”恐怕才剛剛開始。

因為TopCon產能過剩的情況才剛出現，而晶科能源也才剛剛開始出現虧損。從業績表現來看，晶科能源是在2024年四季度開始出現虧損，當季度晶科能源虧損了11.16億；緊接著是今年一季度繼續虧損13.9億。從虧損程度來看，晶科能源的虧損還處于“逐步放大”之中，結合其他光伏企業的業績來看，往往出現巨虧之后才可能逐漸回暖，晶科能源的“至暗時刻”已經到來。

另外，除了TopCon因產能過剩陷入價格戰之外，晶科能源其實還面臨著一個更大的風險，那就是技術迭代。

雖然TOPCon的市占率很高，但這背后主要因為TOPCon可在PERC產線基礎上新增設備和工藝實現升級，是一條最具成本優勢的技術路線。但是，效率更高的BC電池才是N型時代的“最優解”，中信建投證券研報顯示，BC電池技術的特點是正面柵線無遮擋，相比TOPCon電池而言，BC電池的優勢主要體現正面高轉化效率、低衰減系數和低溫度系數，因此同樣板型組件下，BC組件綜合輸出效率高于TOPCon組件，從而降低電站單瓦BOS成本。

過去，由于BC技術尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC產線基礎上新增設備和工藝實現升級，所以TOPCon才成了主流技術路線。

但是，隨著BC技術的快速發展，BC技術已經逐漸走向成熟，最核心的價格來看，據infolink數據顯示，BC電池目前分布新單價格約0.79-0.83元之間的水平，集中項目價格約落在0.80元人民幣；TopCon電池的價格區間為0.63-0.75元人民幣。當下，相較于TopCon電池，BC電池的價格仍有一定的溢價，但是隨著未來BC電池產能的逐步擴大，BC電池的價格仍有進一步回落的空間，可以看到TOPCon的危機已經隱現。

面對BC電池未來可能帶來的巨大沖擊，擺在晶科能源面前只有兩條路：要么轉TBC，要么轉鈣鈦礦疊層電池。不過，TBC作為較落后的技術路線，晶科能源選擇的可能性不大，因此鈣鈦礦疊層電池就成了為數不多的選擇。根據資料顯示，晶科能源計劃2025年將TOPCon量產效率提升至27%，并加速鈣鈦礦疊層電池中試線落地，但根據資料顯示，鈣鈦礦的穩定性難題仍需3年以上才能攻克，屆時市場可能早就被BC電池占領，晶科能源將處于被動局面。

除了競爭對手不會留給晶科能源太多時間之外，晶科能源自身的財務狀況，顯然也很難等其慢慢轉型鈣鈦礦疊層電池。

過去幾年，晶科能源為了搶占市占率不惜舉債擴張，目前其正面臨著龐大的債務壓力。據Wind數據顯示，自2022年上市以來公司除利用資本市場直接融資224億元外，還曾向銀行等金融機構取得借款現金多達1856.71億元。從財報來看，目前晶科能源正背負著沉重的債務壓力，截至今年一季度末，晶科能源的資產負債率為72.72%，負債總額為865.6億元，流動性負債為475.3億元，其中僅應付票據及應付賬款一項就達到了280.4億元。

綜上，無論是從TopCon產能過剩來看，還是從技術迭代風險來看，抑或是從其自身所面臨的債務壓力來看，晶科能源的“苦日子”都才剛開始。