作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年5月15日，吉利汽車（HK：00175）發布《2025年一季度業績》——營收725億、同比增長25%；凈利潤22.8億（剔除35.9億其他收益）、同比增長134%；季度交付70.4萬輛、同比增長47.6%。

業績如此靚麗，市盈率卻不到10倍。標普還將吉利汽車評級從“穩定”調整為“負面”，給出的理由無非是債務壓力、轉型挑戰、供應鏈生態、市場競爭等國內外車企共同面臨的問題。為什么某些車企市盈率接近30倍，還被納入恒生科技指數（權重高達8%、與騰訊等巨頭并列第一）？

但汽車行業內，沒人會輕視吉利，許多人認為它有可能挑戰比亞迪新能源車龍頭地位。如果有那一天，吉利市值最少1萬億（是現在的5倍）。

銷量重拾升勢

2017年，吉利汽車銷量首次突破100萬輛——全年銷128萬輛、同比增長41.6%，超額完成銷量目標（110萬輛）。

2018年-2022年，吉利汽車連續五年沒有完成年初公布的銷量目標。其中2019年、2020年銷量連續負增長。

2023年，吉利汽車銷量目標為165萬輛（與2022年相同），實際銷售近169萬輛，終于完成目標。

2024年初公布銷量目標為190萬輛，上半年完成超過50%。7月初，吉利汽車將銷量目標提高200萬輛，實際銷售218萬輛，同比增長29.1%；

2025年，吉利汽車銷量目標為271萬輛、增幅25%；其中吉利品牌銷量目標200萬輛，極氪銷量目標32萬輛，領克銷量目標39萬輛。

2025年前5個月，吉利汽車累計銷量達117.3萬輛、同比增長48.6%，相當于比亞迪的66.5%。加上沃爾沃、寶騰銷量，今年前5個月吉利集團所有品牌全球銷量約為比亞迪的85%。

2025年前5個月，吉利汽車累計銷量117.3萬輛、為全年目標的43.3%。由于下半年銷量通常大于上半年，吉利汽車大概率能夠完成2025年銷售目標。

新能源車，從觀望到急起直追

1）滲透率逼近50%

2015年，吉利實施“藍色吉利行動”，目標是“2020年之前新能源車銷量占比達到90%”。但到2021年，新能源車銷量占比僅為6.2%。

2022年，吉利新能源車才開始發力：

2022年，新能源車銷量達35.4萬輛、占比24.7%； 2023年，新能源車銷量突破46萬輛、占比28%； 2024年，新能源車銷量88.8萬輛、占比41%； 2025年Q1，新能源車銷量32.9萬輛、占比48%；

2015年官宣“藍色吉利行動”后，吉利一面樂此不疲地“賺燃油車最后一個銅板”，一面觀望新能源車發展——包括市場接受度、補貼退坡影響、鋰礦價格，以及插電混動車取消“綠牌”優惠后能否賣得動……

《漢書》中說“狐之為獸，其性多疑。每渡冰河，且聽且渡，故言疑者而稱狐疑。”吉利發展新能源車的策略就是“且聽且渡”，用“狐疑”兩字概括十分貼切。

但直到2022年，吉利才上了一個臺階——新能源車占比從不到10%提高到25%以上。這一年的4月，比亞迪已經宣布停產燃油車。

2024年，吉利新能源車又上一個臺階，占比提高到40%以上；2025年大概率將超過50%。

2）“兩條腿走路”

吉利布局新能源，采取的是“賽馬制”——高、中、低檔齊備，轎車、SUV俱全，純電、增程、插混、換電一個不落。

基于多年探索，純電和插電混動成為吉利新能源車的“兩條腿”。#與比亞迪殊途同歸#

其實，直到最近兩年，插混車型在吉利的地位才穩定下來：

2023年Q1，吉利插混車型交付4732輛、同比下降30%，僅占吉利新能源車銷量的8%； 隨后三個季度，出現戲劇性的一幕——插混車銷量一路攀升，Q4售出近8.2萬輛、占吉利新能源車銷量的45.2%。 2023年全年，插電混動車型總銷量達15.3萬輛、約占吉利新能源車銷量的三分之一。 2024年H2，插混車型在吉利新能源銷量中的比例有所下降，原因是純電動車增速上升。 2025年前5個月，插混車型占比穩定在30%一線。

插混并非吉利新能源車的首選方案，否則不會到2023年初才只有8%。

友商插混、增程車型的成功讓吉利認清發展方向。因為這兩種動力模式受公共充電樁建設進度拖累小，用戶沒有里程焦慮。比亞迪插混車型大行其道，理想采用的增程方案技術門檻低，更是引來眾多跟風者。

不論對新能源車還是插混模式，吉利的觀望都無可厚非。規避試錯風險憑的是定力，能夠急起直追體現的是實力。

極氪——種子選手成績不理想

盡管吉利采取的是“賽馬”機制，但極氪受到特別優待，單從資本運營角度就能看出端倪：

2021年3月，極氪(ZEEKER intelligent Technology Holding Limited)注冊成立、10月開始交付。 2022年12月，極氪（開始交付僅一年）就向美國SEC提交了IPO申請（按保密基準），速度直追瑞幸咖啡。 2023年11月9日，極氪再次向美國SEC提交招股文件。 2024年3月20日，極氪第三次向美國SEC提交招股文件 。 2024年5月10日，極氪在紐交所上市，代碼ZK。 極氪率先獨立上市，打通融資渠道，增加了“賽馬”的勝算。

1）業務結構——小小比亞迪

除整車制造外，極氪還自有電池、電機研發及生產能力，還擁有位于瑞典的研發中心，堪稱“小小比亞迪”。

2024年，極氪整車銷量同比增長46.9%至553億，占總營收的72.9%；電池及其他零部件銷售收入同比增長63.1%至163億，占總營收的22.1%；研發服務收入同比增長14.2%至38億，占總營收的5%。

2）產品定位——中高端

極氪的定位清晰地體現在售價中：自開始交付以來，出廠價基本在25萬元以上。顯然，極氪主攻的是新能源車中的高端市場。

2021年，極氪銷量6000輛，單車均價25.7萬、單車成本25.2萬，單車毛利潤4700元，毛利潤率不到2%； 2022年，極氪銷量提高到7.2萬輛，單車均價27.3萬、單車成本26.1萬，單車毛利潤1.28萬元，毛利潤率4.7%； 2023年，極氪銷量接近12萬，單車均價28.6萬、單車成本24.3萬，單車毛利潤4.28萬元，毛利潤率15%。 2024年，極氪銷量達22.2萬輛，單車均價、單車成本分別下降2萬、1.9萬元，單車毛利潤下降約9000元，但毛利潤率提高到15.8%。

3）極氪式微、領克助陣

2024年Q1、Q2，極氪銷量保持三位數增長。下半年增速放緩，全年銷售22.2萬輛、同比增長87.2%。

2025年Q1，極氪銷量增速斷崖式跌至25.2%。特別是4月、5月，分別為下降14.7%、增長1.6%。

2025年Q1，領克售出7.3萬輛、均價12.5萬（剛好是極氪的50%），毛利潤率11.5%。

以極氪的品牌和產品力，在中高端市場難以打開局面。對競爭態勢高度敏感的吉利，變陣奇速。2025年2月14日，極氪完成對領克51%股權的收購（極）。

但領克日子也不好過，2025年Q1銷量僅增長18.9%。

并入領克銷量后，“氪、克”增速只有21.1%。好在4、5月增速分別達到18.7%、15.2%。

2025年5月7日，極氪（NYSE：ZK）董事會收到母公司吉利汽車私有化邀約。對價為每ADS支付25.66美元現金或1.23股吉利股票。現金價對應市值為65億美元。

目前，收購方持有極氪已發行股票的65.7%，假設其他股東都選擇現金對價。吉利汽車只動用22.3億美元即可實現私有化。

吉利的行事風格是“能上盡上”，“氪、克”從紐交所退市后有可能奔赴火熱的香港資本市場。

銀河成“黑馬”

銀河是吉利2023年推出的新能源車系列，聚焦長續航純電和插電混動車型，主攻10萬至20萬元區間。

2023年6月起，吉利開始披露銀河銷售。6月份售出9673輛，年內銷量達8.35萬輛。 2024年、2025年前5個月分別售出36.2萬輛（不含幾何）、45.8萬輛。累計銷量超過90萬輛。 2024年8月，吉利發布銀河E5，自此銀河品牌成為推動吉利銷量增長的主要引擎： 2024年Q3，銀河銷量7.2萬輛，同比增長111%，對吉利總銷量的貢獻率為19.1%； 2024年Q4，銀河銷量20.8萬輛，對吉利總銷量的貢獻率提至33.5%； 2025年Q1，銀河銷量26萬輛，對吉利總銷量的貢獻率達77.6%。

2025年前5個月，吉利銷量增長八成來自銀河。其中1月、5月，銀河貢獻率達100%。

總之，吉利的產品力、成本控制力都是一流的，資本運營能力則是超一流的存在——2024年，“出售附屬公司”收益91億、占凈利潤的54.7%；2025年Q1，“其他收益”35.9億、占凈利潤的61.2%！

但是，總踩著前人足跡前行，跑得再快也不可能成為先驅——當他在最前面時，不知道怎么邁步。

只有吉利在某些方面，如智駕、快速補能、固態電池、主動/被動安全等方面能首開行業先河，才會擁有先驅的榮譽和估值。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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