蘇州天孚光通信股份有限公司（股票簡稱：天孚通信）2005年成立，2015年2月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是業(yè)界領先的光器件整體解決方案提供商和光電先進封裝制造服務商，致力于高速光器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

天孚通信的產(chǎn)品廣泛應用于人工智能、數(shù)據(jù)中心、光纖通信和光學傳感等領域。天孚通信積極推進國際化戰(zhàn)略，形成雙總部、雙生產(chǎn)基地、多地研發(fā)中心的產(chǎn)業(yè)布局：在蘇州和新加坡分別設立海內外總部；在日本、深圳、蘇州設立研發(fā)中心；在江西和泰國建立量產(chǎn)基地，為客戶提供多元化選擇和本地化技術支持與服務。

2024年，天孚通信的營收同比增長了67.7%，創(chuàng)下了有公開數(shù)據(jù)以來的最快增速。這不僅是在去年六成以上增速基礎上的加速增長，還是在規(guī)模已經(jīng)較下條件下的高增長，同時還要克服國際貿(mào)易環(huán)境變化的影響，確實是相當優(yōu)秀的表現(xiàn)了。2025年一季度的增速有所下降，但仍然是在高位上近三成的增長。

“光有源器件”同比大幅增長1.2倍，超過“光無源器件”成為第一大業(yè)務，“光無源器件”的增長也不低，同比增長了1/3，整個形勢一片大好。

境內市場大幅增長了1.2倍，境外市場的增長也達到了50%以上，去年占比不足兩成的內銷市場，又上升至靠近1/4了。近兩年，內外市場兩旺，交替著倍增式地增長。

凈利潤也是持續(xù)增長的狀態(tài)，2024年的增速也是創(chuàng)下了有公開數(shù)據(jù)以來的新高，連續(xù)兩年超八成的增長，2024年的凈利潤已經(jīng)超過兩年前的營收規(guī)模了。2025年一季度增速雖然有所下降，但相較于其現(xiàn)在所處的高位來說，也是優(yōu)秀的表現(xiàn)。

分季度來看，每個季度的營收都是增長狀態(tài)，增長最快的季度主要是2023年三季度至2024年三季度；這五個季度，最近兩個季度的增速已經(jīng)有所放緩了，但平均兩成多的增長，在基數(shù)較高的情況下，也是不容易辦到的。

毛利率在波動中走高，2024年以57.2%的水平，創(chuàng)下上市以來的新高，不過2025年一季度有所下滑；銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下了近年來的新高，2025年一季度有所回落，但仍然是優(yōu)秀的表現(xiàn)。其凈資產(chǎn)收益率一直低于銷售凈利率，杠桿用得不高。

兩大業(yè)務的毛利率都在增長，“光無源器件”的毛利率比“光有源器件”要高得多，低毛利率的業(yè)務高速增長，對平均毛利率有拉低作用，所以平均毛利率只增長了不到3個百分點。2025年一季度的毛利率下滑，會不會也是這種結構變化導致的呢？可能性是比較大的，只是季度沒有這方面的詳細數(shù)據(jù)，只能等其發(fā)布半年報的時候再核實一下了。

去年境內外市場的毛利率接近，2024年兩大市場的毛利率都在增長，但境內市場的增長幅度更大，毛利率的差異有所拉大。該差異導致境內市場的毛利貢獻占比，比營收占比高出1.6個百分點。高低是相對的，特別是在毛利率都在50%以上時，5個百分點的差異影響就不是特別明顯了。

主營業(yè)務盈利空間持續(xù)提升，2024年較2021年提升了10多個百分點，已經(jīng)達到了夸張的47.1個百分點了，這可比臺積電的毛利率都要高，這個生意簡直是不擺了。2025年一季度的情況略有變化，主要是受毛利率下滑的影響，期間費用占營收比也略有影響，主營業(yè)務盈利空間有所下滑，但仍然高達42個百分點。

在其他收益方面，主要是有一定的凈收益，但金額較小，特別是和其高額的凈利潤相比，完全不重要。

分季度來看，毛利率在2024年二季度和三季度達到近六成的峰值后開始下滑，后續(xù)會重新反彈，還是延續(xù)下滑？還需要繼續(xù)觀察。如果營收持續(xù)增長，毛利率適當下滑是正常表現(xiàn)，因為“量價齊升”這種現(xiàn)象，在任何行業(yè)和企業(yè)中都不能長期維持。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)也是很好的，每年都是大額凈流入的狀態(tài)，2024年也隨營收和凈利潤一道創(chuàng)下了新紀錄。固定資產(chǎn)類的投入一直都不高，只有最近兩年有明顯增長。但他們這一行，固定資產(chǎn)類的投入并不是重點，只需要適當?shù)赝度爰纯伞?/p>

存貨一直都在增加資金的占用，最近三年的應收項目也是如此，但大多數(shù)的年份也是可以通過應付項目轉移部分這些占用的。對于營收增長較快的天孚通信來說，這樣的表現(xiàn)正常。

雖然存貨的規(guī)模增長很快，但都是營收增長導致的“自然增長”，體現(xiàn)在存貨周轉率的持續(xù)提升上，但是，2025年一季度的情況有所變化，在存貨大幅增長后，其存貨周轉效率開始下降。

固定資產(chǎn)的規(guī)模只有2024年末有明顯增長，其他年份都基本穩(wěn)定，在建工程的規(guī)模有2.3億元，主要是江西和泰國的廠房及相關待安裝設備。

天孚通信的長短期償債能力都是極強的，對于資產(chǎn)規(guī)模不大，卻持續(xù)大額盈利，并且還基本都收回了貨款的公司來說，這樣的表現(xiàn)是必然的。

主營光器件的天孚通信，近年來的業(yè)績表現(xiàn)是相當亮眼的，在整個A股市場中能與其比肩的公司都不算多。但是，其營收增長可能會逐步變慢，高毛利率的業(yè)務和市場都在發(fā)生變化，后續(xù)能否在維持高增長的同時，維持高盈利水平，還需要觀察。

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