文 | 醫(yī)藥研究社

眾所周知，港股醫(yī)藥板塊正在持續(xù)走強(qiáng)。

今年以來(lái)（2025.1.1—2025.6.13），在恒生香港上市指數(shù)（行業(yè)）體系的73只不同細(xì)分行業(yè)指數(shù)中，恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)（HSSCPB）以69.22%的漲幅一騎絕塵，名列漲幅榜第一位，其后跟隨漲幅較大的也多為醫(yī)療保健、生物科技等與醫(yī)藥/醫(yī)療相關(guān)的細(xì)分行業(yè)。

對(duì)于一些上市意圖明顯的藥企而言，東風(fēng)已來(lái)，機(jī)不可失。近期長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)就向港交所遞交了上市申請(qǐng)，中信證券、招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。值得一提的是，該公司曾于2021年2月申請(qǐng)A股科創(chuàng)板上市，后于2024年6月撤回。

那么，由A轉(zhuǎn)港的過(guò)程中，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)展現(xiàn)出怎樣的經(jīng)營(yíng)面貌？真能借力東風(fēng)實(shí)現(xiàn)騰飛嗎？

能稱得上“營(yíng)收支柱”的僅一款產(chǎn)品

一家藥企經(jīng)營(yíng)狀態(tài)如何，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最直觀。

單從數(shù)據(jù)變化來(lái)看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)已經(jīng)找到了一條增長(zhǎng)路徑。根據(jù)招股書，2022-2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)營(yíng)收分別為3.49億元、5.56億元、6.08億元；毛利分別為2.67億元、4.58億元、4.91億元。

對(duì)比近期遞表的一些處在臨床階段、無(wú)收入無(wú)利潤(rùn)的藥企，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是顯得比較突出的，這也得益于其核心產(chǎn)品的商業(yè)化。

據(jù)了解，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的首個(gè)獲批產(chǎn)品為CF017，即一款治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液。2021年5月獲批后，CF017迅速納入中國(guó)集中采購(gòu)（VBP）計(jì)劃，并覆蓋了廣闊的尚未滿足的市場(chǎng)需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年，我國(guó)哮喘患病人數(shù)達(dá)到6960萬(wàn)人，預(yù)計(jì)2033年將增至8000萬(wàn)人。盡管我國(guó)哮喘發(fā)病率很高，但診斷率和治療率仍然相對(duì)較低。2024年，中國(guó)哮喘的診斷率和治療率分別僅約28.8%和28.3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的46.7%和40.0%。這也意味著，相關(guān)藥企的產(chǎn)品仍有充足的放量空間，尤其在集采的帶動(dòng)下，能夠迅速打開不小的市場(chǎng)。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)也在集采中獲益不少。招股書顯示，截至2025年3月31日止三個(gè)月，該公司通過(guò)集中采購(gòu)渠道銷售4160萬(wàn)劑CF017，通過(guò)非集中采購(gòu)渠道銷售650萬(wàn)劑CF017。另外，弗若斯特沙利文的資料顯示，于2024年，按銷量計(jì)，CF017占2024年中國(guó)布地奈德吸入藥物市場(chǎng)的份額約16%。

而CF017這款藥物也幾乎撐起了長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)整個(gè)增長(zhǎng)面，為公司貢獻(xiàn)了超九成收入。與此同時(shí)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)單品依賴的風(fēng)險(xiǎn)展露無(wú)遺。

“獨(dú)木難支”的情況下重點(diǎn)看多元化布局

僅靠CF017，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)或難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。

畢竟競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)就擺在那。具體而言，國(guó)內(nèi)呼吸制劑市場(chǎng)正在“群雄角力”。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)招股書就透露，截至最后實(shí)際可行日期，中國(guó)已上市8款布地奈德混懸液產(chǎn)品，背后公司既有阿斯利康這樣的跨國(guó)醫(yī)藥巨頭，也有普銳特、健康元、正大天晴、福瑞喜、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)等本土企業(yè)。

根據(jù)產(chǎn)品獲批時(shí)間來(lái)看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的CF017沒有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而且同類藥物基本都納入了集采。因此，盡管長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)靠CF017拿下了不少市場(chǎng)份額，但一直存在“被趕超”的危機(jī)感。

“獨(dú)木難支”的情況下，資本市場(chǎng)可能會(huì)更為看重長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)多元布局的能力，涉及兩條重要路線，一是多市場(chǎng)，二是多產(chǎn)品。

目前來(lái)看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)是有明確的多元化布局傾向的。據(jù)招股書，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的產(chǎn)品組合包括6個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局或FDA批準(zhǔn)的產(chǎn)品，以及20多個(gè)正在中國(guó)、美國(guó)及/或歐洲等主要市場(chǎng)和東南亞/南美等新興市場(chǎng)進(jìn)行全球開發(fā)的產(chǎn)品。

其中不乏極具應(yīng)用潛力的藥物。比如CF018，中國(guó)首個(gè)獲批用于治療過(guò)敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑。值得注意的是，該產(chǎn)品于2022年11月獲批，比原研藥獲批早8個(gè)月，一定程度上搶占了市場(chǎng)先機(jī)，或能幫助長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)不小的增長(zhǎng)。

弗若斯特沙利文資料顯示，2024年中國(guó)過(guò)敏性鼻炎患病人數(shù)約2.46億，診斷率僅約為28.8%，治療率僅為28.3%，而美國(guó)的診斷率和治療率分別為46.7%、40.0%。可以看出，CF018同樣針對(duì)的是一片增量市場(chǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出的情況下，商業(yè)上升空間也更加廣闊。

據(jù)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)介紹，與中國(guó)現(xiàn)有的單一化合物制劑相比，其CF018兼具氮?斯汀的抗過(guò)敏作用和氟替卡松的抗炎作用，有望成為中重度過(guò)敏性鼻炎的主要治療藥物。自2023年12月被納入國(guó)家醫(yī)保目錄以來(lái)，CF018已滲透至500多家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

但相比CF017，CF018仍處于商業(yè)化早期，目前能為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)貢獻(xiàn)的收入不足10%。而公司要推進(jìn)新藥開發(fā)上市以及加速商業(yè)化，就得加大資金投入，這也必然會(huì)影響盈利表現(xiàn)。可以看到，2022-2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的年內(nèi)利潤(rùn)已有下滑跡象，分別為-4939.9萬(wàn)元、3172.6萬(wàn)元、2108.8萬(wàn)元；截至2024年12月31日，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8194萬(wàn)元。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)也在招股書中表示：“我們已對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品和候選產(chǎn)品的開發(fā)投入大量精力及資金資源，且預(yù)期日后將產(chǎn)生大量以及不斷增加的產(chǎn)品和候選產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化開支。”這種情況下，公司也迫切希望資本市場(chǎng)拉一把。

結(jié)語(yǔ)

總體而言，IPO這一節(jié)點(diǎn)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)正直面商業(yè)化拷問(wèn)，一邊是主力產(chǎn)品CF017貢獻(xiàn)了大部分營(yíng)收，但競(jìng)品環(huán)伺、增長(zhǎng)空間承壓，一邊是新藥有潛力卻尚未成勢(shì)，更多管線仍需燒錢推進(jìn)。推進(jìn)新老產(chǎn)品接續(xù)迫在眉睫。然而，公司“彈藥”并不充足，IPO顯然有必要性。而長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要騰飛，也不能僅靠資本市場(chǎng)的東風(fēng)，起決定性作用的仍然是企業(yè)自身的戰(zhàn)略定力。