江蘇寶利國際投資股份有限公司（股票簡稱：寶利國際）始建于2002年，2010年10月在深交所創業板上市，是一家專業從事道路路面新材料研發、生產與銷售為一體的高新技術上市公司。

寶利國際的業務網絡基本覆蓋全國，并延伸到新加坡等國家和地區。目前，公司擁有的控股子公司行業涵蓋專業瀝青新材料、通用航空、工程項目投資建設、融資租賃等。寶利國際主營產品道路石油瀝青、通用型改性瀝青和高鐵乳化瀝青等廣泛應用于高速公路、高速鐵路、機場跑道、國道、省道和市政等各級公路。

2024年，寶利國際連續第二年同比下跌，兩年累計跌去了兩成。但這并不是下跌的終點，2025年一季度，同比四成多的下跌，讓其經營形勢變得嚴峻起來。

2023年前兩大業務都是瀝青，合計占比85%，2024年這兩大業務都在下跌，特別是“通用性性瀝青”業務大跌過半，已經成為第三大業務了。雖然“飛行器租售及運營”和其他業務都有兩倍以上的增長，但仍然無法阻止整體營收下跌的趨勢。

雖然公司名稱有“國際”，但其可能并不會直接出口，至少從2020年以來公布的財報數據中，都只有國內市場的收入，我們也就不展示其分地區的營收構成了。

賠錢的年份賠得并不少，賺錢的年份卻相當可憐，最近七年多以來，總體上是虧損狀態。2024年營收持續下跌，2025年一季度營收有四成多以上的同比下跌，在這種情況下，還能扭虧和維持盈利狀態，不得不說，還是比較牛的。

毛利率總體上是下跌的趨勢，雖然2022年有過反彈，但后續就跌向了更深的區間，2025年一季度只有1.8個百分點了，在這樣的情況下，什么經營天才來都是白搭。表現好的年份，銷售凈利率和凈資產收益率是不及格的水平；表現不好的年份，那就只能是負分了。

2024年是令人沮喪的一年，除了其他業務的毛利率略有增長之外，兩大瀝青業務的毛利率要跌至原點了，寄予很大希望，且增長較快的“飛行器租售及運營”業務的毛利率也跌去一多半。雖然季報沒有公布分產品的毛利率，但從平均毛利率來看，比這個還差，有可能真有業務已經跌成負的毛利率了。

其實2024年的主營業務也是虧損狀態，2025年一季度當然也是，而且2025年一季度的虧損已經達到了6.4個百分點。毛利率下滑，營收下跌還帶來期間費用占營收比的上升，這樣的雙重擠壓誰也受不了。

2024年的政府補助雖然也比較大，但顯然沒法填平這個坑，于是就有了資產處置收益，而且是這兩年多都有。通過這樣提升了其他收益方面的凈收益，總算基本補平了主營業務方面的坑。我們都不想去看是處置了哪些資產，畢竟這些不可能持續給寶利國際帶來增量。

如果只看“扣非凈利潤”，從2021年以來，全都是虧損狀態。這樣的形勢當然是比較麻煩的，特別是2025年上半年的數據發布后，可能還會給人當頭一棒。

分季度來看，雖然營收并非一直都是下跌的狀態，但最近三個季度都在下跌，最近兩個季度都是四成以上的下跌，2025年一季度的營收是最近九個季度最差的表現。就算是一季度是其傳統淡季，這樣的趨勢也是不太樂觀的。凈利潤的情況我們都不說了，看一下主營業務的情況再說吧。

毛利率的季度間波動還是比較大的，還沒有出現過跌成負數的季度，但看這形勢，可能快了。2023年和2024年都只有一個季度的主營業務能基本保本，其他季度的主營業務都在虧損，2025年一季度的虧損是最嚴重的，就算考慮了淡季的影響后，也是如此。

“經營活動的現金流量凈額”比預想的要好一些，至少比凈利潤的表現好，畢竟有折舊回收資金等影響，本來也應該如此。這幾年當然就不能大興土木了，而且前面已經看到了，他們還在持續處置資產回收資金。

寶利國際這幾年在持續“縮表”（總資產下降）之中，原因既有營收規模下降，也有處置資產的影響。這樣操作是可以提升長短期償債能力的，但并非所有的公司都能這樣來提升償債能力，畢竟有些資產不好處置，或者說處置時的變現價值比較低，這一招就不靈了。寶利國際這幾年表現似乎還能說明，其以前報表所列的資產質量還比較高。

寶利國際現在面臨的形勢是比較嚴峻的，雖然暫時沒有太大的債務壓力等問題。但是，所有的業務都不賺錢，特別是核心業務是規模和毛利率都在“跳樓”式下跌，已經是典型的“雞肋”型資產，看到有人在減持，從商業的角度看，似乎也可以理解。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！