我們昨天看了主營瀝青材料的寶利國際的經營情況，形勢很嚴峻，今天就再來看一家經營類似業務的國創高新的情況吧。湖北國創高新材料股份有限公司（股票簡稱：國創高新）于2002年成立，2010年3月在深圳證券交易所掛牌上市，是集重交瀝青、改性瀝青、乳化瀝青等高等級道路相關材料和設備的研發、生產、銷售、技術咨詢與服務及公路施工養護工程為一體的高新技術企業。

國創高新是國內第一家打破國外技術壟斷、率先以自主知識產權制造改性瀝青生產設備并生產改性瀝青的企業，是我國交通行業公路用新材料領域的先鋒企業。國創高新在湖北武漢、廣西欽州和四川新津建設有瀝青生產基地，產銷服務網點輻射全國大部分地區。

國創高新的經營情況并不比寶利國際好，2024年是其連續第五年營收下跌，全年的營收規模僅有其峰值年份的1/7略高；2025年一季度開始了同比近三成的反彈，但額度僅為1.1億元，再加上季節性差異，還不能確定這就是反彈的信號。

凈利潤的情況就更麻煩了，不僅是持續虧損了五年，2020-2022年還都是巨虧，要知道，國創高新的資產規模并不大，連續三年合計40多億元的虧損，當然是要傷筋動骨的。這幾年規模變小了，虧損同時也在減少，雖然穩住了形勢，但似乎也失去了發展的希望。

2024年的“瀝青產品”已經止跌回升，只是回升的幅度很小，“房地產中介服務”已經在2023年剝離，2024年的收入清零，“工程勞務”的規模也在萎縮，平均后營收就有所萎縮了。

華中和西南市場小幅波動，華南區的市場清零，原因是其所剝離的“房地產中介服務”業務正處于該區域。

不用看也知道，國創高新這幾年的毛利率波動一定是很大的，在2021年和2022年甚至跌成了負數，最近兩年有所反彈，但2025年一季度又向原點跌去了。雖然一季度比其他季度差的情況，是歷年如此，但和同行的情況來看，不見得后續季度就真能大幅反彈。

2019年及以前的銷售凈利率和凈資產收益率還算及格的表現，之后的這五年多，只有差和更差的區別了，特別是2020-2022年，連續三年的凈資產收益率超過-60%以上，簡直是把本錢都虧得快沒有了。

每年的主營業務都在虧損，2024年虧損5.4個百分點，算是這幾年表現最好的，由于營收持續下跌，期間費用已經大幅下降至不到三年前的1/5，但占營收比卻基本沒變。靠節省是無法取得發展的，靠冒進也不行，企業經營這件事，還真是件技術活。

2025年一季度仍然是虧損一成的表現，其少量凈利潤當然不是主營業務帶來的。

在其他收益方面，每年都有一定的凈損失，主要是“資產減值損失”和“信用減值損失”，這幾年這方面的下降并非管理更好了，而是規模下降了。2025年一季度能實現少量盈利的主要原因是，以前年度計提過壞賬損失的爛賬，又奇跡般地收回來了，這種現象當然不會經常發生，就如同天上不會持續掉餡餅一樣。

季度間的毛利率波動是相當夸張的，有近四成的高水平，也有負數的季度，而且還只隔了一個季度，冰火兩重天的日子過得有點過于刺激了。最近九個季度中，只有2024年三季度的玉營業務有2.1個百分點的盈利空間，其他各個季度都在虧損。

“經營活動的現金流量凈額”當然也是不穩定的，特別是從2020年以來，總體表現都比較差。從2022年以來，固定資產的投資幾乎完全停了下來。不是不想投，而是現在經營的三個跨度不小的行業，同時出現了問題，暫時還需要穩一下形勢，觀察觀察后再說。

國創高新在持續大規模“縮表”（總資產下降），不過2023年末似乎已經下降到位，2024年末和2025年一季度末并沒有繼續下降，甚至還有所回升。國創高新的資產質量顯然不是太好，“縮表”的過程中相關損失是比較嚴重的，這也是前幾年，其大額虧損的主要原因之一。不過從縮表后的效果來看，似乎還可以，雖然看起來比較惱火，但至少流動性方面的問題暫時還不大。

國創高新的情況并不比寶利國際更好，導致他們都惱火的原因，只能是需求下降了。那么，只要需求快速恢復后，他們就會好起來的。需求什么時候能恢復呢？我當然不知道了。

有朋友抱怨說，我為啥不把這些公司營收下降的具體原因說清楚呢？我當然說不清楚了，按行業數據，2024年建筑用瀝青（含防水、保溫等）市場規模約420億元，同比增速為6.8%，道路用瀝青同比增速為7.2%。如果行業需求仍在增長，這兩家明顯有優勢的企業下跌，似乎是他們同時在經營或管理上出了問題。這樣的結論，我當然不能認可，所以說從微觀看宏觀，“盲人摸象”后得出的結論，雖然不全面，但總比非要指著貓咪說是大象，要略好一些。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！