作者 | 《財經(jīng)》新媒體 蔣金麗 編輯 | 蔣詩舟

從古法黃金到潮玩搶購，新消費的浪潮席卷資本市場。

當(dāng)老鋪黃金門口凌晨三點就排起長隊，這家黃金界的“新貴”，上市不到一年，就創(chuàng)造了20幾倍的股價神話。當(dāng)Labubu躋身全球潮玩頂流，線上線下“一娃難求”，泡泡瑪特年內(nèi)股價已經(jīng)翻了4倍。

無論是“直呼看不懂”，還是“擁抱Z世代”，對于基金經(jīng)理來說，不斷打破市盈率天花板的新消費，顛覆了傳統(tǒng)的估值框架，理解情緒價值背后的買單邏輯，成為投資中的新課題。

老鋪黃金：少數(shù)基金的盛宴

從過往持倉，可以窺見基金經(jīng)理對新消費的態(tài)度。老鋪黃金、泡泡瑪特的崛起之路上，有人抓住風(fēng)口，大賺一波；也有人搖擺不定，底部割肉；而熱鬧之外的大多數(shù)，并未參與這場盛宴。

2024年6月28日，老鋪黃金在港股上市，發(fā)行價40.5港元/股。南方基金是唯一參與了打新的公募機(jī)構(gòu)，作為基石投資者，獲配202.53萬股老鋪黃金，鎖定期6個月。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度末，南方基金旗下5只基金合計持有老鋪黃金227.96萬股。也就是說，老鋪黃金上市后的3天里，南方基金對其做了加碼，在打新的基礎(chǔ)上，又增持了25.43萬股。

其中，南方香港成長持有135.17萬股，南方中國新興經(jīng)濟(jì)9個月持有57.29萬股，南方全球精選持有19.29萬股，南方香港優(yōu)選持有13.51萬股，南方港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)持有2.7萬股。

雖然老鋪黃金上市第一年就展現(xiàn)出不錯的勢頭，在公募的持倉中卻沒有太多聲量。2024年底，老鋪黃金股價突破239港元，較發(fā)行之初上漲近274%。彼時，只有19只基金持有這只股票，其中13只是當(dāng)年四季度新進(jìn)買入。

買入最多的是吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)價值核心，以86.43萬股位列第一。而南方基金旗下5只基金剛過限售期，就對老鋪黃金做了不同程度的止盈：南方香港成長、南方中國新興經(jīng)濟(jì)9個月持有、南方香港優(yōu)選分別減持了55.43萬股、44.9萬股、7.84萬股；南方港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)、南方全球精選則清倉退出。

進(jìn)入2025年，公募基金對老鋪黃金的關(guān)注度顯著提升。一季度末，重倉基金數(shù)量增至46只。加碼最多的是富國基金，有21只產(chǎn)品在持倉之列。與此同時，老鋪黃金的股價漲至722.738港元。

二季度，老鋪黃金股價再創(chuàng)新高。6月5日，一度突破1015港元。之后震蕩回落，截至6月18日，股價報收870.5港元，年內(nèi)累計上漲264.03%。

泡泡瑪特：有人跌倒，有人吃飽

和老鋪黃金相比，泡泡瑪特上市時間更早，發(fā)展歷程也更曲折。

2020年12月11日，泡泡瑪特登錄港股，發(fā)行價38.5港元/股。當(dāng)時，沒有公募基金參與打新。上市之后的半年里，泡泡瑪特股價走勢大起大落，最高逼近105港元，而后又回落至45港元。

泡泡瑪特首次現(xiàn)身公募持倉，是在2021年二季度，有8只基金入場，合計持有357.26萬股。其中，買入最多的是李元博當(dāng)時管理的兩只產(chǎn)品：富國創(chuàng)新企業(yè)持有140.3萬股，富國科技創(chuàng)新持有118.1萬股。

接下來的一個季度，泡泡瑪特股價依舊跌宕起伏。2021年9月底，報收51.983港元。富國創(chuàng)新企業(yè)、富國科技創(chuàng)新均清倉退出，但也有基金大手筆入場，蕭楠管理的易方達(dá)消費精選買入719.3萬股，孫偉管理的東方紅睿滿滬港深買入533萬股。

之后一段時間里，蕭楠對泡泡瑪特情有獨鐘，從2021年三季度到2022年一季度，他都是持股數(shù)量第一的基金經(jīng)理，最多的時候超過2500萬股。期間，泡泡瑪特的股價跌幅超過40%。

2022年二季度，蕭楠選擇清倉退出，減持了1725.58萬股泡泡瑪特。他的同事張坤卻在這個時候開始進(jìn)場——易方達(dá)亞洲精選買入600萬股。

但張坤進(jìn)去不久就栽了跟頭。受會員復(fù)購率下滑、核心IP影響力難持續(xù)等問題影響，2022年三季度，泡泡瑪特股價從37港元一路跌到14港元，張坤也在該季度割肉退出。

2022年10月28，泡泡瑪特迎來“至暗時刻”，股價一度跌至9.768港元。之后一年半里，股價有所反彈但始終處于破發(fā)狀態(tài)。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2024年。泡泡瑪特積極嘗試盲盒之外的IP運營，探索線下樂園、游戲等商業(yè)形態(tài)，成功扭轉(zhuǎn)頹勢，當(dāng)年股價累計上漲346.66%。

這一年，泡泡瑪特股價最低點出現(xiàn)在2月5日，跌破了17港元。部分基金經(jīng)理成功抄底，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，有26只基金新進(jìn)買入泡泡瑪特。

其中，出手最果斷的是謝治宇，他管理的興全合宜在當(dāng)季買入1437.7萬股。此外，張峰管理的富國中國中小盤、農(nóng)冰立管理的景順長城品質(zhì)長青、熊瀟雅管理的南方香港成長、周中管理的交銀啟欣也買入了200萬股以上。

也有基金經(jīng)理賣飛，錯過后續(xù)的大漲。比如，當(dāng)時由孫偉管理的東方紅智遠(yuǎn)三年持有，在該季度清倉了644萬股泡泡瑪特。

孫偉一度是泡泡瑪特的堅定持有者。2021年三季度開始進(jìn)場，之后持續(xù)加碼。到2023年一季度末，他管理的3只合計持有5303.24萬股泡泡瑪特，是持股數(shù)量最多的基金經(jīng)理。但從那之后，他開始逐步減倉，最終在底部割肉離場。

2025年，隨著Labubu在全球爆火，泡泡瑪特的股價繼續(xù)飆漲。6月12日，盤中創(chuàng)下283.4港元后，連續(xù)幾個交易日震蕩回調(diào)。截至6月18日收盤，泡泡瑪特報收262.6港元，年內(nèi)累計上漲193.9%。

新消費沖擊舊信仰

老鋪黃金、泡泡瑪特的走紅，是新消費崛起的一個縮影。

“從潮玩盲盒到零食折扣店，從國貨美妝到古法黃金，新消費品牌正以驚人的速度重構(gòu)市場格局。”平安基金經(jīng)理丁琳認(rèn)為，當(dāng)年輕人開始為情緒價值買單，當(dāng)供應(yīng)鏈效率被重新定義，當(dāng)國貨品牌敢于與國際巨頭正面競爭，新消費的黃金投資窗口已然打開。

從傳統(tǒng)投資框架來看，新消費品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在情緒價值面前失效了。這也是不少堅守“護(hù)城河”理念的基金經(jīng)理，對部分新消費個股望而卻步的原因。

以泡泡瑪特為例，上市前三年，公募基金持倉數(shù)量不超過20只。在2024年的上漲浪潮中，參與的基金逐步增至116只。到了今年一季度末，重倉泡泡瑪特的基金激增至207只。

在富國基金經(jīng)理周文波看來，情緒消費能給人帶來開心、快樂，與傳統(tǒng)的消費邏輯不一樣，“很多人理解不了為什么潮玩IP那么火，所以我會努力接觸年輕人、了解他們現(xiàn)在的想法”。

他提到，無論是日本的發(fā)展經(jīng)驗到國內(nèi)消費新趨勢都表明，滿足情感需求正成為新一代消費的主流特征，新的時代、新的趨勢都會誕生出一批代表性的公司。

中歐基金消費組研究員韓佳偉指出，新消費投資是一場關(guān)于審美能力和對生活的體察能力的較量，“為什么大家覺得新消費很難有投資標(biāo)準(zhǔn)，主要還是因為過去有大量的研究資源集中在渠道，對產(chǎn)品本身的關(guān)注度較低”。

韓佳偉坦言，“目前對新消費產(chǎn)品的分析框架沒有特別全面的，但我們認(rèn)為，以后應(yīng)該花更多的時間在人群分析上。不同的產(chǎn)品有核心的目標(biāo)消費群體，這群人為什么喜歡某些產(chǎn)品，背后一定有共性”。

也有基金經(jīng)理提示風(fēng)險。

“新消費高波動，易受市場情緒影響；傳統(tǒng)消費防御性強(qiáng)，但需求增長乏力。在現(xiàn)在的宏觀環(huán)境下，新消費的高成長性較為稀缺，不排除出現(xiàn)局部泡沫的風(fēng)險。”博時基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤表示。