文 / 三生

來源 / 節(jié)點(diǎn)財經(jīng)

2020年之后，提起連花清瘟，想必沒有多少國人不知道。這款被外界譽(yù)為“神藥”的中成藥，在2020之后的那段特殊時期被廣泛應(yīng)用。其在救死扶傷的同時，也給生產(chǎn)這款產(chǎn)品的以嶺藥業(yè)帶去了屢創(chuàng)新高的業(yè)績表現(xiàn)。

但是，隨著社會經(jīng)濟(jì)生活恢復(fù)正常，以嶺藥業(yè)也不可避免地從“高光時刻”回歸，2024年的業(yè)績增長不是很理想。但是，《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷過去年的深度調(diào)整后，以嶺藥業(yè)正展現(xiàn)出值得關(guān)注的轉(zhuǎn)型與復(fù)蘇跡象。一個更立體、更堅韌的以嶺藥業(yè)輪廓正逐漸清晰。

其實，去年的業(yè)績下滑與其說是“意外”，不如說是一場精心計算的“以退為進(jìn)”，旨在通過短期陣痛，完成一次徹底的財務(wù)出清與戰(zhàn)略聚焦，為下一輪的跨越式發(fā)展卸下包袱、積蓄勢能。而之所以做出這樣的判斷，在于我們對以嶺藥業(yè)去年的“陣痛”的原因和今年的復(fù)蘇的洞察，以及基于長期主義的信心。具體的分析，我們可以往下看。

01 陣痛之后，業(yè)績拐點(diǎn)來了嗎？

分析一家公司的增長前景和價值變化，不僅要知道所然，更要知道所以然。以嶺藥業(yè)2024年業(yè)績變臉的背后，看似是一場慘烈的財務(wù)洗牌，其實是一次集中的風(fēng)險釋放，是對過去幾年非正常市場波動的清算，為未來的穩(wěn)健增長掃清障礙。

這一點(diǎn)，可以從一些財報數(shù)據(jù)中看出端倪。利潤表反映的是企業(yè)過去的“面子”，那現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表則揭示了其當(dāng)下的“里子”與未來的底氣。基于這個邏輯，以嶺藥業(yè)的運(yùn)營基本盤其實在2024年展現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性。

首先，雖然營收和凈利潤下滑，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻在逆勢激增，這是驗證其內(nèi)生造血能力的最硬核指標(biāo)。財報數(shù)據(jù)顯示，公司全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)6.11億元，2023年才只有1.55億元，同比激增約293%。

其中，僅去年第四季度單季的經(jīng)營性現(xiàn)金流就達(dá)到2.88億元，同比增長超過26倍。

不只是現(xiàn)金流的充裕，以嶺藥業(yè)去年的資產(chǎn)負(fù)債表也得到了顯著優(yōu)化。

財報數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過2024年的調(diào)整，截至2024年末，其總負(fù)債較年初減少24.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降近10個百分點(diǎn)至23.4%。負(fù)債率如此大幅優(yōu)化，足以穩(wěn)住公司的基本盤。

到了2025年第一季度，這一趨勢得到延續(xù)和強(qiáng)化。當(dāng)季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.4億元，同比增長近2倍（190.67%），甚至超過了同期3.26億元的凈利潤。這標(biāo)志著，以嶺藥業(yè)不僅恢復(fù)了盈利，而且盈利質(zhì)量極高，掙到的每一分錢都是實打?qū)嵉摹罢娼鸢足y”。

負(fù)債率方面，到了2025年一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降至23.13%，為近四年來的最低水平。持續(xù)改善的凈現(xiàn)金流和負(fù)債率，顯示出以嶺藥業(yè)經(jīng)營效率的提升和資金回籠速度的加快，而這一切都映射出其安全性和增長潛力都得到了很大的提升。

所以，2025年一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)，為這場“絕地反擊”提供了最直接的注腳。財報數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.58億元，歸母凈利潤3.26億元，同比增長7.25%；扣非后歸母凈利潤3.25億元，同比大增11.23%。

《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，這是2023年一季度以來，以嶺藥業(yè)連續(xù)8個季度下滑后，首次實現(xiàn)凈利潤的單季同比正增長。而且，其盈利能力也觸底回升，綜合毛利率來到53.82%，同比增加了2.34個百分點(diǎn)；凈利率也達(dá)到13.75%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來說，以嶺藥業(yè)已經(jīng)露出了V型反轉(zhuǎn)的勢頭，其在幾個季度的“去庫存”之后，正在迎來重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

02 手握大單品，全力拼科研？

其實，財務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)仍是表面，真正決定一家企業(yè)最終高度的，是其面向未來的戰(zhàn)略布局與核心競爭力，是能不能在“長期主義”的道路上度過危機(jī)，穩(wěn)健增長。

那么，以嶺藥業(yè)在超越短期業(yè)績波動之后，其長期競爭力和真正的價值底蘊(yùn)到底如何呢？《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》認(rèn)為，要回答這個問題，可以從核心產(chǎn)品到整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局來進(jìn)行解讀。

從產(chǎn)品線來說，以嶺藥業(yè)手握多個重磅產(chǎn)品。連花清瘟系列似乎不用再做過多介紹，即便經(jīng)歷了近幾年的需求波動，2024年，連花清瘟顆粒仍然在我國公立醫(yī)院感冒中成藥銷售額位居第一，連花清瘟膠囊位居第七。

作為核心產(chǎn)品，連花清瘟系列藥不僅能殺滅多種流感病毒，還能明顯抑制引發(fā)呼吸道感染的常見病毒。目前，連花清瘟已經(jīng)先后30多次被列入防治呼吸系統(tǒng)疾病的國家級診療方案中。

此外，在心腦血管領(lǐng)域，其治療心血管疾病的獨(dú)家產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊，早在2000年就月入1.5億。其和參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊等三款核心產(chǎn)品，已在中國公立醫(yī)療市場中成藥心血管疾病內(nèi)服用藥TOP10中穩(wěn)居第四、五、六位。以嶺藥業(yè)在該領(lǐng)域的市占率從2019年至2024年始終排名全國第一，2024年更是達(dá)到13.66%的近六年新高。

值得注意的是，以嶺藥業(yè)仍在積極研發(fā)下一個大單品，這一點(diǎn)表現(xiàn)在其對研發(fā)的投入上。2024年，其研發(fā)投入達(dá)8.27億元，這一投入強(qiáng)度，不僅遠(yuǎn)超營收水平相近的康恩貝、東阿阿膠等企業(yè)，甚至相比白云山、同仁堂等營收高于自己的知名藥企，其研發(fā)投入也不遑多讓。

從2019年至2025年一季度，其累計研發(fā)投入已接近50億元，而持續(xù)的高投入，也為以嶺藥業(yè)換來了豐碩的成果。

目前，其已研發(fā)上市17個專利中藥，其中11個品種進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。值得注意的是，面對抗衰老市場的巨大潛力，以嶺藥業(yè)獨(dú)家品種八子補(bǔ)腎膠囊，通過了國內(nèi)首個抗衰老中成藥的隨機(jī)、雙盲臨床研究，證明能有效干預(yù)多系統(tǒng)衰老癥狀。

自身產(chǎn)品足夠給力的情況下，在產(chǎn)業(yè)鏈上，以嶺藥業(yè)也正著力構(gòu)建一個涵蓋“專利中藥、化生藥、健康產(chǎn)業(yè)”三駕馬車并駕齊驅(qū)的產(chǎn)業(yè)格局。其中，在上游，其通過自建、共建等方式，在全國布局了60多個中藥養(yǎng)殖基地，以緩解原材料價格波動帶來的成本壓力，保障質(zhì)量源頭。據(jù)《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》了解，這也是其2025年一季度毛利率得以回升的重要原因之一。

在中游，公司以數(shù)字化為手段，通過AI大模型、智能生產(chǎn)等技術(shù)重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，打造中醫(yī)藥現(xiàn)代化標(biāo)桿。在下游，除了專利中藥，化生藥板塊堅持國際國內(nèi)雙注冊策略，已有13個美國ANDA批文產(chǎn)品在美上市，創(chuàng)新藥苯胺洛芬注射液已申報生產(chǎn)。

在大健康板塊，公司通過以嶺健康科技平臺，研發(fā)上市了覆蓋心腦、抗衰、助眠、呼吸健康等多個系列的健康產(chǎn)品，進(jìn)一步滿足市場多元化需求。

所以，綜合來看，以嶺藥業(yè)2024年的虧損，更像是一次“以退為進(jìn)”的戰(zhàn)略調(diào)整，旨在出清風(fēng)險、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。而今年一季度其展現(xiàn)的財務(wù)韌性與業(yè)績回暖，則證明了其經(jīng)營基本盤的穩(wěn)固。一個以研發(fā)管線為核心、以全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同為骨架的“新以嶺”似乎已然成型。

*題圖由AI生成