文/文心

近日，深交所創業板上市的拉卡拉發布公告，宣布公司正在籌劃境外發行股份并在香港聯交所上市。公告稱此次赴港上市是為了“推進公司國際化發展戰略，構建國內國際雙循環格局，打造國際資本運作平臺，加快數字貨幣在跨境場景的應用，進一步提升公司國際競爭力”。

拉卡拉曾經被譽為“支付第一股”，當下又赴港上市，打造國際化資本運作平臺，仍要解決眼下面臨的問題，如業績持續下滑、市場份額被擠壓、用戶投訴攀升等。

1.業績雪崩，香港上市背后的迫切

拉卡拉正經歷著業績寒冬。財務數據顯示，2024年全年營收57.59億元，同比下降3%；歸母凈利潤3.51億元，下滑23%。

進入2025年，業績下滑趨勢不僅沒有止住，反而加速下跌。2025年一季度營收僅12.99億元，同比減少13.01%；歸屬母公司股東凈利潤更是“腰斬”，僅1.01億元，同比暴跌51.71%。公司解釋稱這是受“季節性因素、春節長假及行業整體承壓”的影響，但市場并不買賬。

拉卡拉業績呈現“倒V型”軌跡。2022年因“跳碼”事件巨虧14.37億元后，2023年短暫扭虧為盈，但2024年再度陷入營收凈利雙降的泥潭。支付交易規模萎縮成為致命傷，2025年第一季度支付交易金額9820億元，同比下降10.51%，直接導致收入與利潤的雙雙下滑。

在此時選擇赴港上市，被業內視為拉卡拉尋求突破的戰略舉措。

在公告中，拉卡拉特別強調香港上市將“加快數字貨幣在跨境場景的應用”。這一表述直指當下最熱門的金融科技賽道——跨境支付與數字貨幣。

拉卡拉在跨境支付領域已有一定布局。2024年，總支付交易額4.22萬億元公司，跨境支付交易金額492億元，同比增長14%；服務客戶超12萬家，同比增長80%。2025年一季度，跨境商戶規模和跨境支付交易金額分別同比增長76%和85%，呈現加速增長態勢。

跨境業務僅占公司整體支付交易金額的1.16%，對業績貢獻有限。相比競爭對手連連數字已手握香港虛擬資產交易平臺牌照，并與首批進入香港穩定幣沙盒的機構合作，拉卡拉在跨境領域的布局顯得薄弱。

香港《穩定幣條例》在6月初正式成為法例，多只穩定幣概念股迎來暴漲。拉卡拉雖被部分市場觀點歸為“穩定幣概念股”，但博通咨詢首席分析師王蓬博直言：“拉卡拉從‘穩定幣’概念到正式業務落地、再到產生實際收益，還有很長的一段路要走”。

2.腹背受敵：巨頭壓制與自身沉疴

拉卡拉的困境不僅來自外部競爭，更源于自身經營模式的深層次問題。

在第三方支付市場，支付寶和微信支付占據移動支付93%以上市場份額，形成雙寡頭壟斷格局。拉卡拉的個人用戶活躍數僅1800萬，不足支付寶的1/50，馬太效應愈發激烈。

B端市場同樣艱難。公開財報顯示截至2023年，移卡科技SaaS滲透率約20%，小微商戶黏性不足，易被低價補貼型競品搶奪。傳統POS終端依賴的線下收單模式受“一機一碼”政策沖擊，其掃碼交易金額增長13.27%，銀行卡交易額2024年下滑13.62%。

合規問題成為拉卡拉的另一重壓力。2024年，《非銀行支付機構監督管理條例》施行，合規成本激增。年內，拉卡拉因未落實商戶實名制等違規行為被央行北京市分行罰款406萬元，河北分公司再被罰3萬元，全年合規支出與處罰總額接近800萬元。

面對主業瓶頸，拉卡拉的轉型之路充滿坎坷。拉卡拉試圖向金融科技和跨境支付轉型，但成效不彰。

2024年，科技服務收入下降18%，其中信用卡營銷推廣收入暴跌78.17%。跨境支付交易額雖增長14%至492億元，但因全球僅持有6地支付牌照，牌照短板制約跨境場景擴展，較連連數字等對手存在明顯差距。

拉卡拉在年報中強調其“支付+SaaS”戰略的進展。2024年，公司重點深化餐飲行業布局，新增SaaS服務門店超過1萬家，交易金額同比增長65%。2025年一季度，產品新覆蓋5萬家品牌餐飲商戶。

在技術創新方面，拉卡拉推行“AI First”理念，接入DeepSeek、豆包、混元、通義千問等大模型，AI客服智能體實現超70%人工替代，AI風控智能體準確率達85%，但數據顯示研發經費的60%用于POS機升級，技術投入結構性偏差，前沿領域占比低制約長期競爭力。

投資失利更是雪上加霜。2017年，拉卡拉以2.18億元入股包頭農商行，2025年初以“零元退股”黯然離場，預計損失1.35億元。公司近年還先后退出中郵消費金融、小額貸款等業務，金融版圖持續收縮，反映戰略調整的被動性。

3. 資本離場：減持潮與港股前景

資本市場對拉卡拉的態度正在發生變化。2022年以來，聯想控股、孫陶然家族等大股東累計減持套現近7億元，引發市場對其基本面的擔憂。

2025年5月，第三大股東孫浩然的“清倉式減持”計劃更引發震動。公告顯示，孫浩然計劃減持不超過1927萬股，占公司總股本的2.45%，減持完成后將徹底退出股東行列。

與此同時，高管薪酬問題引發爭議。2024年董事與高管薪酬總額達1985.85萬元，較上年增長0.18%，而凈利潤卻下跌超兩成。這種“業績滑坡、高管不降薪”的反差引發投資者強烈不滿，凸顯公司治理結構的失衡。

在此背景下籌劃港股上市，因上市審批與股東減持期重合，可能加劇市場對資金壓力的疑慮。業內分析人士態度謹慎。業內人士認為，港股投資者對盈利能力和成長性要求高，拉卡拉當前的盈利能力與估值邏輯是否能獲得長期認可需要觀察。

拉卡拉2025年一季度跨境支付交易金額同比增長85%，但僅占公司整體支付規模的1.16%。分析師們認為，雖然港股上市有望帶來短期資金和品牌效應，但中長期破局仍需公司真正突破業務瓶頸。