近期，贛州和美藥業(yè)股份有限公司（下稱“和美藥業(yè)”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，在長達(dá)22年的經(jīng)營歷程中，和美藥業(yè)累計(jì)投入已超11億元，卻至今未能實(shí)現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化落地，公司長期處于虧損狀態(tài)，始終未能叩開盈利之門。這意味著其“高投入、零產(chǎn)出”的發(fā)展模式仍未通過市場驗(yàn)證。

更為嚴(yán)峻的是，和美藥業(yè)的資產(chǎn)架構(gòu)目前已處于一個不健康的狀態(tài)，截至2024年末，公司的流動資產(chǎn)已明顯低于流動負(fù)債，短期償債能力堪憂。同時，近兩年和美藥業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)凈流出2.3億元，盡管截至2025年3月末，公司流動資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為10974.1萬元，但在每年約1億元的研發(fā)開支以及長期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出的雙重壓力下，資金鏈緊張程度不斷加劇，如何破解當(dāng)下困局，已成為和美藥業(yè)存續(xù)發(fā)展最總要的考驗(yàn)。

未有產(chǎn)品商業(yè)化

和美藥業(yè)是一家創(chuàng)新驅(qū)動的生物制藥公司，致力于發(fā)現(xiàn)和開發(fā)針對自身免疫性疾病和腫瘤的小分子藥物。

截至招股說明書簽署日，和美藥業(yè)已開發(fā)七個小分子候選藥物，針對具有高度未滿足需求的自身免疫和腫瘤疾病，其中四種候選藥物處于II期、III期臨床試驗(yàn)或NDA階段，適用于12種適應(yīng)癥。

雖然和美藥業(yè)擁有著豐富的產(chǎn)品線，但就目前而言，公司的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。招股說明書顯示，2023年-2024年（下稱“報(bào)告期”），和美藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的收入分別為405萬元、529.8萬元，年內(nèi)利潤分別為-15635.4萬元、-12339.3萬元，公司持續(xù)在虧損，合計(jì)虧損了近2.8億元。需要說明的是，和美藥業(yè)上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府補(bǔ)助，公司目前無任何產(chǎn)品商業(yè)化。

更為嚴(yán)峻的是，報(bào)告期內(nèi)披露的虧損數(shù)據(jù)僅僅是和美藥業(yè)經(jīng)營困境的冰山一角。據(jù)悉，和美藥業(yè)于2023年進(jìn)行了股改，公司相關(guān)的財(cái)務(wù)情況如下：

若不考慮股改對未分配利潤的影響，截至2024年末，和美藥業(yè)的未分配利潤將超過-11億元，這也意味著，和美藥業(yè)自2002年成立以來，22年的發(fā)展，公司不僅依舊未有產(chǎn)品商業(yè)化，同時還“燒掉了”11億元，未來如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、突破產(chǎn)品商業(yè)化瓶頸，成為擺在公司面前亟待解決的關(guān)鍵難題。

筆者注意到，導(dǎo)致和美藥業(yè)持續(xù)虧損的主要原因就是研發(fā)開支。報(bào)告期內(nèi)，和美藥業(yè)的研發(fā)開支分別為12325.5萬元、9698.7萬元，占年內(nèi)利潤絕對值的78.83%、78.6%。這也意味著，和美藥業(yè)與創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質(zhì)類似，均是“先投入后回報(bào)”模式的極端體現(xiàn)，短期需關(guān)注研發(fā)效率與管線進(jìn)展，長期則依賴首個產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營的重大隱患。

資金鏈承壓

在“燒光”11億元后公司仍屹立不倒，背后與和美藥業(yè)頗受資本青睞密切相關(guān)。據(jù)悉，在其22年發(fā)展歷程中，公司先后完成6輪融資，合計(jì)融資額超11億元，具體情況如下：

值得一提的是，就目前而言，公司面臨顯著的短期償債壓力與現(xiàn)金困境。截至2023年末、2024年末，和美藥業(yè)的流動資產(chǎn)分別為5402.5萬元、16118.1萬元、11543.3萬元，流動負(fù)債分別為9355.1萬元、15672.3萬元、14089.1萬元，流動資產(chǎn)已明顯低于流動負(fù)債，短期償債能力堪憂。

與此同時，報(bào)告期內(nèi)，和美藥業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-14129.4萬元、-9125.8萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出。截至2025年3月末，公司流動資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為10974.1萬元，但在每年約1億元的研發(fā)開支以及長期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出的背景下，資金鏈緊張狀況進(jìn)一步加劇，未來資金承壓問題不容忽視。

事實(shí)上，在和美藥業(yè)的融資歷程中，投資者上海千驥的一系列操作堪稱匪夷所思。2021年11月，和美藥業(yè)進(jìn)行了A輪融資，上海千驥以0.9元/股的價格入股成為公司的股東。

2022年1月，上海千驥又以天津和美奧康的股權(quán)對和美藥業(yè)進(jìn)行增資，折合每股7.4元，進(jìn)一步擴(kuò)大對和美藥業(yè)的持股比例。

然而，轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年12月至2023年1月，上海千驥以7.39元/股的價格將其持有和美藥業(yè)的部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了吉瀚投資、峽德投資、安信國生、泰鯤投資、宜德投資及麟德投資等六家機(jī)構(gòu)，該價格較此前的增資價低了1分錢。

更具戲劇性的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓同日，和美藥業(yè)啟動D輪增資，上述六家機(jī)構(gòu)及信豐縣發(fā)以9.17元/股的價格認(rèn)購新股，同一時間段內(nèi)每股價格相差24.09%。值得注意的是，六家機(jī)構(gòu)在上海千驥股權(quán)轉(zhuǎn)讓及和美藥業(yè)D輪融資中均為參與方，這不禁讓人好奇，上海千驥是否在讓利？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）