交易員們的神經正隨著倫敦金屬交易所（LME）的銅價曲線劇烈跳動。

周一，現貨銅價對三個月期貨的溢價猛然沖上每公噸345美元，創下2021年歷史高點以來的最高紀錄——這個數字如同閃電，照亮了市場深處正在上演的殘酷“絞殺”。

這被稱為——逆價差（Backwardation），是市場亮起的紅燈：現貨銅，不夠用了！

過去數月，LME倉庫的銅庫存如雪崩般下滑，成為推動這波銅價狂飆的核動力引擎。

這些倉庫里的銅本該是制造業應對需求波動的緩沖池，也是空頭交易者得以安全撤離的逃生通道。然而當庫存干涸，通道堵塞，一場針對空頭的“大圍獵”便無情展開。

冰冷的數據觸目驚心：LME可用銅庫存今年已暴跌約80%！ 當前庫存僅相當于全球一天的消費*——想象一下，全世界的工廠和生產線，只靠著交易所里這點銅茍延殘喘一天。

如此脆弱的平衡，一點火星就能引爆沖天大火。

火星來自何方？

一場橫跨大洋的“搶銅大戰”正在上演。美國即將可能祭出的進口關稅，如同磁石般吸走了全球的銅資源。

貿易商們瘋狂將銅運往美國，以規避潛在的關稅壁壘。這一巨量轉移，讓其他地區的買家瞬間陷入“銅荒”。

諷刺的是，即使近期銅需求略有降溫，一些中國冶煉廠甚至開始將過剩的銅出口國際市場以補充儲備，但杯水車薪。中國本地的庫存同樣被這股“輸美”洪流大量抽干。

原因簡單而殘酷：美國期貨市場給出的價格高于LME，資本逐利的天性驅動著金屬向出價更高的地方奔涌。

面對近月合約可能被大玩家操控導致逆價差惡化的風險，LME上周緊急引入了新規則。

規則核心直指“囤積居奇”：當單一實體同時持有超過50%的現貨與倉庫庫存時，必須將其現貨頭寸以“Tom/next”（今天買，明天賣）方式，在初始0.5%的溢價上限內回貸給市場。按周一價格，Tom/next溢價理論上應被鎖死在每噸49.725美元以下。

然而市場用腳投票，規則在真正的短缺面前顯得蒼白。

周一Tom/next價差一度飆升至每噸69美元！

這赤裸裸地宣告：50%的持倉限制線未被觸發，規則尚未啟動。推動溢價的不是某個躲在暗處的巨鱷，而是“整個市場在恐慌性買入”。空頭們被四面八方涌來的買盤逼入墻角，逆價差的絞索仍在收緊。

這場景似曾相識。在LME的鋁市場，能源巨頭Mercuria就曾因持倉過大被迫按限價回補頭寸，以避免近月合約崩盤。

如今在銅市，LME的數據并未捕捉到單一交易者操控的明顯痕跡。這意味著什么？

“這場“軋空”壓力是市場性的、系統性的、全面性的”。它源于地緣政治（美國關稅預期）驅動的物流大轉移，源于庫存被抽干至危險臨界點，源于空頭在低庫存環境下無處可逃的結構性脆弱。

當規則試圖約束資本，資本卻在真實的短缺洪流中沖垮了規則的堤壩。當Tom/next溢價無視限價紅線一路飆升，我們看到的不僅是銅價的瘋狂曲線，更是全球供應鏈在政治博弈與資本圍獵下的脆弱呻吟。

逆價差的絞索還在繼續勒緊。這場史上最大的“軋空”風暴之一，遠未到鳴金收兵之時。交易員們盯著屏幕上的跳動的數字，倉庫管理員清點著所剩無幾的銅錠，全世界的制造商則在焦慮地計算著還能撐多久——金屬之王掀起的滔天巨浪，正猛烈拍打著全球工業的堤岸。

當庫存僅剩一天用量的警報拉響，任何規則都難以平息市場對“無銅可用”的終極恐懼。這場風暴的盡頭，或許要等到政治風向轉變，或是實體經濟的需求之帆被狂風徹底撕碎。在此之前，銅的戰場，注定血雨腥風。