作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

近期，#光伏板塊 一改往日頹勢，迎來了一波難得的上揚行情。全球#太陽能背板 領域的佼佼者#賽伍技術（603212）表現尤為突出，一度觸及漲停。

但這兩年，光伏行業的處境，想必大家都有目共睹。產能過剩加上需求增速放緩，猶如兩座沉重的大山，壓得整個行業舉步維艱。全產業鏈價格一路狂跌，昔日風光不再，剩下一地雞毛。

日前，賽伍技術雖然又短暫的站在了二級市場的聚光燈下，但很可惜，業績仍然未見好轉。2024 年年報數據顯示，賽伍技術全年實現營業收入30.04億，同比下降 27.89%；歸母凈利潤更是慘不忍睹，凈虧損高達2.85億元，同比大幅下滑375%。

同業比較來看，賽伍技術也并沒有多少閃光點。尤其在第一大主業#光伏膠膜 上，與龍頭#福斯特（603806）差距明顯。福斯特尚且盈利，而賽伍技術在虧損經營的困境中，發展壓力日漸加劇。

一、光伏膠膜：增量不增收的市場困局

賽伍技術和福斯特主要從事薄膜形態高分子功能材料的研發、生產和銷售。具體到產品層面，第一大類產品就是#光伏膠膜。

2024年，光伏膠膜收入占賽伍技術總營收57.40%；占福斯特總營收91.42%。

來源：2024年度數據， 賽伍技術（左）福斯特（右）

從正面來看，2024年，無論全球還是國內，光伏新增裝機仍然保持增長，國內光伏新增裝機再創新高，達277.57GW，同比增長28.33%。

但是，由于前期光伏產業鏈各個環節新增了大量的產能，導致行業整體供過于求，各類光伏產品的價格持續下跌，行業呈現增量不增收的現狀，光伏膠膜行業也不例外。

福斯特是全球最大的光伏膠膜供應商，市占率保持50%左右。2024年其光伏膠膜銷售量28.1億平方米，同比增長24.98%；但營業收入175億，反而同比下降14.54%。算下來，單價平均下降30%以上。

不過至少，福斯特膠膜銷量仍保持增長，且毛利率達14.72%，尚有盈利空間。

來源：2024年度數據

相比之下，賽伍技術的處境顯然更加艱難。

賽伍技術并沒有福斯特的規模優勢，毛利率本就偏低。在膠膜價格低迷背景下，為控制財務風險，賽伍技術從2024年第三季度開始，主動減少低毛利產品出貨。

全年來看，賽伍技術封裝膠膜業務實現營業收入17.24億元，同比下降29.36%；膠膜出貨量2.62億平方米，比起2023年也略有下降。

在光伏新增裝機量增加的大背景下，賽伍技術銷量不增反降，說明已經損失了一定的市場。而即便如此，2024年，賽伍技術膠膜毛利率仍然降到了-2.80%，完全成了賠本賺吆喝。

二、光伏背板：雙玻替代下的生存挑戰

光伏背板是賽伍技術和福斯特的第二大類產品。在膠膜上，福斯特一家獨大。但在光伏背板領域，賽伍技術卻不遑多讓。甚至從毛利率來看，賽伍技術還更勝一籌。

只是比起增量不增收的膠膜，背板還多了一層更致命的風險。

一方面，傳統背板產品同質化競爭激烈，降本壓力傳導至上游，導致銷售單價下降，致使背板業務收入及毛利率承壓。

另一方面，雙玻組件已逐漸成為市場主流。

常規光伏組件是單玻組件，上下兩層分別是#光伏玻璃 和#光伏背板。而雙玻組件上下兩層都是光伏玻璃，這就沒了光伏背板的用武之地。

來源：福斯特2024年年報

相比普通的單玻組件，雙玻組件壽命更長、發電效率更高、耐磨性更高、絕緣性更好，適應更高的系統電壓，應用場景也更加廣泛。

趨勢上，雙玻組件正在一步步搶占單玻組件的市場份額，進而嚴重影響了背板的應用需求。

數據顯示，2024年，在我國光伏新增裝機量同比增長近30%的大前提下，福斯特和賽伍技術的光伏背板銷量均同比下降30%以上，疊加價格下行，二者背板收入均已同比減少一半左右。

來源：2024年度數據

除此之外，產品價格下行引發的存貨貶值風險、光伏全產業鏈疲軟造成的回款問題等，也不可小覷。

數據顯示，2024年，賽伍技術共產生資產減值損失、信用減值損失合計約達2個億，福斯特損失超3億。

兩三個億對于營收接近200億的福斯特而言，或許不算什么大問題，但對于本就不富裕的賽伍技術，無疑是雪上加霜。

2024年，賽伍技術毛利率只有4.40%，而資產減值損失和信用減值損失分別占總營收2.92%、3.72%。如此算下來，虧損實為必然。

三、行業破局：需求瓶頸與新興機遇博弈

總體來說，光伏全產業鏈都面臨產能過剩問題，光伏膠膜和背板作為行業上游，還要承擔下游傳來的降本壓力，價格下降，毛利率下滑，普遍虧損。此外，光伏背板還時刻處于被取而代之的風險中，挑戰重重。

不過，產能問題看似嚴峻，卻也并非沒有回轉余地。只要光伏裝機量增加，市場規模持續擴大，行業總歸是向上的。

但現在的問題是，近些年過高的裝機增速和龐大的裝機基數，對國家電網的消納能力提出了更高的挑戰。根據中國光伏行業協會預測，中國市場的光伏裝機在2025年度將出現下滑。

比起階段性的產能過剩，這才是更本質的問題和更深層次的矛盾。

來源：福斯特2024年年報

近年來，賽伍技術和福斯特正在積極推進出海戰略，開辟海外市場。2024年，外銷收入分別占賽伍技術和福斯特總營收24.43%、18.93% 。

不過一方面，全球市場的光伏新增裝機規模預計也將出現放緩。

另一方面，復雜的貿易環境，也為出海開拓第二市場的路徑加大了難度。

來源：福斯特2024年年報

值得一提的是，#AI數據中心、#新能源車 等新興產業正創造增量用電需求。未來，這類高耗電場景或成為光伏裝機增長的新引擎。而在技術不斷迭代的過程中，能否與時俱進，把握前沿需求，將成為決定企業生存的關鍵。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。