作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：中產最怕的，不是虧錢，是信錯人

乾道，掌管超百億資產的巨頭，曾是理財界的“定海神針”。

2025年，它轟然倒塌，不是因為它獨一家，是這劇情太眼熟。

這不只是一家公司的悲劇，更像一面鏡子，照出中腰部財富管理行業的爛根。

高杠桿、黑箱操作、甜到發膩的承諾，又一次讓投資人血本無歸。

乾道的故事，不是新聞，是警鐘。

諷刺的是，乾道的主力客戶并非“盲投散戶”，而是一批學歷不低、收入不差、自詡懂金融、追求穩健的中產。

他們從沒把自己和“入火坑”三個字聯系在一起，—直到真金白銀沒了著落。

乾道的倒下，映出了整個中腰部財富行業的模式焦慮，也打碎了中產“聰明投資者”的安全感。

為什么我們總在最后一公里摔得頭破血流？來，撕開這層假面，看看真相。

百億乾道，為何說倒就倒？

“高收益”背后的模式焦慮

乾道的產品，很多人都買過，也聽過。

熟人推薦，托關系買入，有些人甚至專程飛一趟上海總部“考察項目”，喝杯茶，聽聽講解，看看宣傳冊上的“信托通道”“機構背書”“資金封閉管理”，再加上銀行托管和第三方律所報告，一切都看起來那么“專業”。

可這么個“金字招牌”，咋就說崩就崩？真相藏在它的模式里，一座高杠桿搭的空中樓閣。

再專業的包裝，也包裝不出“造血”的真相。

乾道的產品本質，是一類典型的非標債權+私募基金通道+信托保殼模式。聽起來復雜，其實拆開來看，就是靠“借短錢，投長債”，吃的是“節奏差”。

說白了，他們把錢拿去投一些周期特別長的項目，比如房地產的商住混合項目、地方基建相關的債權，再加點“類REITs”類資產，美其名曰“城市更新”。

這類項目的特點是，收益看起來很美，回款特別慢。

乾道靠什么還錢？靠源源不斷的新資金進來，把舊產品的本息“兌付掉”。

投資人看到回款，就以為平臺穩健，安心復投，甚至拉熟人一起“加入財富自由的列車”。

但問題在于，回款不是真回款，是“兌付假象”支撐的信任泡泡。

這個結構最大的風險點在于斷一次現金流，就可能連本帶息全部崩塌。

他們不是沒想控風險。產品上架前甚至會請來律師寫“合法合規分析”，文案也繞著監管紅線跳舞。但跳久了，總有絆倒的一天。

所以不是“踩紅線”，是踩在紅線上跳舞。

風平浪靜的時候，踩線是騰挪技巧；節奏一亂，踩線就是失足。

更可怕的是，這種“高收益幻覺”是具有感染力的。一旦上車，就會覺得別人不上車才是“錯失機會”。

乾道從沒說自己違規，它只是不告訴你，這種模式對“節奏”的依賴到了何種地步。

你以為投的是資產，其實投的是別人比你慢醒悟五分鐘的運氣。

“踩線運營”的行業常態

中腰部平臺的節奏性風險

乾道爆雷像看老電影，重播得讓人麻木。你以為乾道是特例嗎？不是，它只是一類“踩線活著”的平臺中的一員。

這類公司，有個共同特征，不大不小，最難熬。

太小的平臺沒資格“做局”，動輒就被掃地出門；太大的平臺有資源背景背書，能挺住突發。真正危險的，是這些“看起來不錯”的中腰部平臺。

它們資金體量在數十億到百億之間，員工幾百號人，產品設計也夠專業，甚至還有幾輪“合規整改”記錄。表面看，它們既不像皮包公司，也不像P2P暴雷那樣不著邊際。

它們的問題，在于一切都要靠“節奏”活著。

靠什么節奏？“滾動發行”+“資金拆東補西”。

今年3月的兌付，要靠5月的新產品補。5月的資金不夠，就得下個月再來一輪“銷售沖刺”。產品設計做得足夠分層、足夠嵌套，目的不是風控，而是爭取“再撐一口氣”。

乾道很多產品的資金結構，是典型的“資金池”混投模型。資產端回款時間是6個月、12個月甚至更久，但資金端設計成3個月滾動兌付，看起來“短平快”，實際上是“長賭短”的極限博弈。

很多時候他們不是“不想合規”，而是沒法合規，活不下去。

他們不想死，活著太難。也不是故意坑人，是生存逼得他們賭命。可賭輸了，買單的還是你，拿血汗錢想跑贏通脹的你-35歲的程序員，50歲的醫生。

乾道的雷，炸的不是一家，是整個行業的軟肋。

合規的產品回款慢，客戶不買賬；客戶不買賬，募資困難；募資困難，兌付就出問題；一出問題，客戶恐慌；一恐慌，平臺沒了。

這就像一個在鋼絲上奔跑的人，不能停，一停，就摔。

所以很多平臺只能靠“踩點跳”，在看似合規與擦邊之間來回切換，用盡全力維持“繼續存在”。

問題是，一旦踩空一次，連解釋的機會都沒有。

為什么總是中型平臺先爆？

“最不該倒的”，往往最先出事

大家有沒有這感覺，爆雷的從不是街頭小廣告的野公司，也不是國家隊的大機構，最先出事的，往往是你最信任的那批公司，為什么？

因為他們不聲不響、也不上熱搜，客戶群穩，合同合規，甚至在行業協會還有掛名。

你是個精明人，35歲IT男或45歲餐飲老板。你不會信路邊傳單的20%回報，太假。你也不甘心銀行2%的利息，跑不贏CPI。

于是，乾道這樣的中型平臺成了香餑餑，官網高大上，業務員西裝革履，產品高端還不離譜，履歷寫著“五年零違約”。

你覺得，一提乾道，你聽過；一提收益率，你動心；一說“沒出過事”，你覺得放心。

投資人有一種錯覺：大平臺我沒資格投，小平臺我不敢投，中型“看起來靠譜”的最適合我。

乾道這種平臺，恰恰就長在你“信任區”的邊緣上。

它們的護城河是什么？看起來穩重，看起來專業，看起來背后有門道。

問題也恰恰在這，“看起來靠譜”本身，成了最大風險點。

你覺得它不可能暴雷，結果它暴了。

因為這類平臺的兌付方式，非常依賴信任延續。一旦有風吹草動，投資人“信心一崩”，提現潮就來了。

你熟悉的那位銷售，忽然關機了；

你每周收到的產品報告，忽然停發了；你以為的“自動續投”，被平臺默默延期了。

再之后就是消息刷屏，投訴群爆滿，客服全線掉線。

最諷刺的是，這類平臺到了關鍵時刻，反而最難求助外援。原因是它不夠大，沒人接盤；不夠邊緣，又引起關注。

最后一步垮塌，通常就是“最后一公里”。眼看就要兌付，卻沒錢了。

所以，不是最不靠譜的先倒，往往是最讓人“信賴”的先塌。

乾道是前奏

財富管理行業正在走向“大清洗”

不要以為這是某家機構的問題。

從“P2P清退”到“金交所整頓”，再到如今的“非標打擊”，整個財富管理行業其實早就進入了一輪系統性大洗牌。

乾道不是特例，更像是個注定要出事的轉型失敗者。

2024年底開始，監管對“金交所+信托通道+私募殼”這套組合拳，各種的嵌套、混池類資管結構正被逐步清理。

市場上流行一句話：“嵌套是要命的，透明才是合規的。”這句話其實在敲打所有還在玩結構游戲的平臺。

更重要的，是資金端的信任鏈也在變，以前是“看背景”，現在是“看托管方”：以前看“收益率高低”，現在看“資產底層是否真實可穿透”；以前講“人情”，現在要“冷數據”。

投資人越來越傾向把資金轉向“大資管”，信托、券商、銀行、保險的資管子公司開始吸納回流資金。

不是你非要“選大”，是“只有大的，還活著”。

那些靠高收益吸金、靠故事續命的平臺，遲早都要清場。

乾道，也許只是第一波潰口的警報。

理財不是“選平臺”，是“選思維”。

這幾年，被理財坑過的人不在少數。真正走出坑的人，有幾個？

很多人還是忍不住問朋友“哪個平臺靠譜”，忍不住翻出老合同看有沒有“先兌付條款”，忍不住再賭一把“這個不太可能出事”。

真相往往是，不是平臺在選你，是你沒選清楚自己的思維模式。

“高收益=高風險。”這不是金融專業術語，應是人類世界唯一不變的真理。

不要再迷信“熟人推薦”，也別再依賴“歷史兌付記錄”。

真正值得信賴的，不是看起來靠譜的銷售，不是文案做得漂亮的平臺，是你能不能搞清楚：你投資的到底是個什么邏輯？

這個邏輯能不能獨立“造血”？有沒有“流動性”？有沒有“底層穿透性”？是否能“承擔最壞”的風險？

你不是在投一個產品，而是在投它背后的現金流組織能力。

所有收益的前提，必須是這個平臺有把錢“拿回來”的能力。

別再指望別人替你兜底，安全不是別人給的，是你看透多少假象之后，留下的真判斷。

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