穩定幣的興起與現狀

在數字貨幣的浪潮中，穩定幣作為一種特殊的存在，正逐漸走進大眾的視野。簡單來說，穩定幣是一種錨定真實資產的數字貨幣，旨在解決比特幣等傳統加密貨幣價格波動過大的問題。它既保留了區塊鏈技術的去中心化、高效跨境支付等優勢，又通過儲備資產或算法機制降低波動性，成為連接傳統金融與加密世界的 “橋梁”。

2014 年 11 月，Tether 公司推出全球首個穩定幣 USDT（Tether USD），其通過錨定美元的資產抵押模式，為加密貨幣市場提供了首個具備價格穩定性的交易媒介，標志著穩定幣行業的開端。此后，穩定幣市場經歷了初步增長期、風險沖擊與調整期，目前正處于復蘇與擴張期。截至 2024 年 11 月 24 日，全球穩定幣總市值接近 2000 億美元，其中 USDT 市值突破 1300 億美元，USDC 市值達 390 億美元，兩者合計占據市場份額超 90%。

穩定幣的應用場景也在不斷拓展。在加密貨幣交易中，它為價格波動較大的資產交易提供了穩定避風港；在跨境支付領域，由于其基于鏈上的點對點交易，成本低、效率高，轉賬時間由傳統的 3 - 5 天壓縮到幾分鐘甚至以秒計，手續費也非常低，吸引了眾多大型電商、銀行及信用卡公司的關注與布局；在一些高通脹的國家，不少中小企業或個人還會購買穩定幣來對沖通脹。

穩定幣真的穩定嗎？

穩定幣的 “穩定” 機制

穩定幣之所以能保持相對穩定的價值，主要得益于其獨特的 “穩定” 機制。目前，市場上的穩定幣主要通過資產抵押和算法調節兩種方式來維持價格穩定。

資產抵押型穩定幣是最為常見的一種類型，又可細分為法幣抵押和加密資產抵押。像 USDT、USDC 這類法幣抵押型穩定幣，每發行 1 個單位的穩定幣，發行方就會在銀行賬戶中存入 1 美元的儲備金，以此確保穩定幣與美元的 1:1 掛鉤 。Circle 發行的 USDC，其儲備資產就包括現金、短期美國國債等，通過定期審計來證明儲備的真實性和充足性。加密資產抵押型穩定幣則是使用比特幣、以太坊等加密貨幣作為抵押物，但由于加密貨幣價格波動較大，通常要求超額抵押。例如，MakerDAO 發行的 DAI，用戶需要抵押價值 150% 甚至更高的以太坊，才能生成相應數量的 DAI，當抵押資產價值下降到一定閾值時，系統會自動清算抵押物以維持 DAI 的穩定。

算法型穩定幣則不依賴于實際資產抵押，而是通過復雜的算法和智能合約來調節穩定幣的供應量，從而維持價格穩定。當市場對穩定幣的需求增加導致價格上漲時，算法會自動增發穩定幣，增加市場供給，使價格回落；當需求減少導致價格下跌時，算法會回收并銷毀部分穩定幣，減少供給，促使價格回升。這一過程類似于中央銀行通過調整貨幣供應量來維持貨幣價值穩定，但算法型穩定幣完全基于代碼和智能合約自動執行，無需人工干預。

穩定幣不穩定事件剖析

盡管穩定幣設計了各種機制來維持價格穩定，但在實際運行中，仍出現了不少穩定幣脫錨的情況，給投資者和整個加密貨幣市場帶來了巨大沖擊。

2022 年 5 月，算法穩定幣 TerraUSD（UST）的暴跌事件震驚了整個加密貨幣市場。UST 是基于 Terra 區塊鏈發行的算法穩定幣，試圖通過與姊妹代幣 LUNA 之間的套利機制來維持與美元 1:1 的掛鉤。當 UST 價格高于 1 美元時，用戶可以通過銷毀 LUNA 鑄造更多 UST，反之則銷毀 UST 鑄造 LUNA。為了吸引用戶，UST 還與 Anchor Protocol 合作，為用戶提供高達 19.5% 的年化收益率，吸引了大量投資者參與。

然而，當市場行情出現波動，投資者對 UST 的信心開始動搖，大量拋售 UST 導致其價格迅速跌破 1 美元。為了維持掛鉤，項目方不得不大量拋售比特幣儲備來回購 UST，這進一步加劇了市場恐慌，引發了 LUNA 和 UST 的 “死亡螺旋”。LUNA 的價格從最高點的 119.55 美元暴跌至幾乎歸零，UST 也一度跌至 0.051 美元，幾近崩潰。此次事件不僅讓眾多投資者血本無歸，還引發了整個加密貨幣市場的連鎖反應，比特幣等主流加密貨幣價格大幅下跌，市場市值大幅縮水。

2023 年 3 月，硅谷銀行的倒閉事件也對穩定幣市場造成了嚴重沖擊，其中受影響最大的當屬 USDC。USDC 是由 Circle 發行的法幣抵押型穩定幣，其儲備金存放在多家銀行，其中就包括硅谷銀行。當硅谷銀行倒閉的消息傳出后，市場對 USDC 的信心受到極大打擊，投資者紛紛拋售 USDC，導致其價格出現脫錨，一度跌至 0.877 美元。盡管 Circle 隨后表示，其儲備金足以覆蓋所有流通中的 USDC，并得到了其他金融機構的支持，但此次事件還是引發了市場對穩定幣儲備安全性的廣泛擔憂。

這些穩定幣不穩定事件的發生，揭示了穩定幣面臨的諸多風險。對于資產抵押型穩定幣，儲備資產的安全性和透明度至關重要，如果發行方的儲備資產出現問題，如銀行倒閉、資產被挪用等，就可能導致穩定幣脫錨。而算法型穩定幣則面臨著市場信心和算法缺陷的風險，一旦市場對其失去信心，或者算法在極端市場條件下無法有效調節供應量，就容易引發價格暴跌。

穩定幣的風險與挑戰

儲備金透明度問題

儲備金的透明度是穩定幣面臨的一大關鍵風險。以 USDT 為例，盡管 Tether 公司宣稱每發行 1 枚 USDT 都有 1 美元的儲備金作為支撐，但長期以來，外界對其儲備金的真實性和充足性一直存在質疑。早在 2019 年，紐約總檢察長辦公室就曾調查發現，Tether 公司的儲備金并非全部由現金組成，還包含了大量與加密貨幣相關的應收賬款和其他資產，這與它所宣稱的 1:1 美元儲備存在出入 。此后，USDT 又多次陷入儲備金不足的傳聞，市場上不斷有聲音質疑其可能挪用用戶資金投資高風險資產，以獲取更高的收益。

雖然 Tether 公司會定期發布儲備金審計報告，但這些報告的可信度和透明度飽受爭議。審計機構的獨立性、審計方法的科學性以及報告內容的詳盡程度都難以讓投資者完全放心。普通投資者很難核實這些儲備的真實情況，一旦發行方資金鏈斷裂或出現財務造假，穩定幣就可能瞬間失去價值支撐，淪為 “空氣幣”，投資者將面臨巨大的損失。

監管不確定性

穩定幣在全球范圍內面臨著監管不確定性的挑戰。由于其創新性和復雜性，不同國家和地區對穩定幣的監管政策存在較大差異。美國作為加密貨幣市場的重要參與者，對穩定幣的監管態度備受關注。2025 年 6 月通過的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS 法案），為穩定幣發行建立了全面的監管框架，對發行主體、儲備資產、透明度等方面都提出了嚴格要求，如僅允許 “獲批支付穩定幣發行商” 發行穩定幣，禁止科技巨頭直接發行，要求發行商必須持有 1:1 的高流動性資產，并每月發布經審計的儲備報告等 。

而在歐洲，歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）對穩定幣也有明確規定，限制非歐元穩定幣的日常支付功能，并對大規模穩定幣實施發行禁令，旨在保護消費者權益和維護金融穩定 。在中國香港，《穩定幣條例》于 2025 年 8 月 1 日正式實施，成為全球首個對法幣穩定幣建立全面監管的司法管轄區，要求發行人必須獲得香港金融管理局的許可，并滿足嚴格的儲備資產管理和贖回機制要求，現金儲備占比需≥80% 。

這種監管政策的不一致，使得穩定幣發行商在全球運營時面臨諸多困難，需要投入大量資源來滿足不同地區的監管要求。同時，監管的不確定性也增加了投資者的風險，一旦監管政策發生變化，穩定幣的運營模式和市場價值都可能受到重大影響。

系統性風險

穩定幣的廣泛應用還可能帶來系統性風險，對全球金融體系產生潛在威脅。目前，全球超過 95% 的穩定幣錨定美元，這在一定程度上強化了美元的霸權地位，可能削弱其他國家的貨幣主權。在一些經濟不穩定、高通脹的國家，民眾可能會大量持有美元穩定幣，替代本國貨幣進行交易和儲蓄，導致本國貨幣的流通量減少，貨幣政策的有效性降低 。

此外，穩定幣市場與傳統金融市場的聯系日益緊密，如果穩定幣出現大規模的擠兌或脫錨事件，可能會引發連鎖反應，傳導至傳統金融體系，引發系統性金融風險。例如，當穩定幣發行商面臨贖回壓力時，可能會被迫拋售其儲備資產，如美國國債等，從而影響債券市場的穩定，進而波及整個金融市場。國際清算銀行（BIS）也曾在報告中指出，穩定幣作為可靠貨幣形式存在不足，若缺乏監管，會對金融穩定和貨幣主權構成風險。

穩定幣的未來展望

監管趨勢

隨著穩定幣市場的不斷發展，監管將成為其未來發展的重要影響因素。從全球范圍來看，監管機構對穩定幣的態度逐漸從觀望轉向積極監管，旨在防范金融風險、保護投資者權益和維護金融穩定。美國通過的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS 法案）為穩定幣發行建立了全面的監管框架，明確了發行主體的資質要求、儲備資產的管理規范以及信息披露的透明度要求等 。這一法案的通過，為美國穩定幣市場的合規發展奠定了基礎，也為其他國家提供了監管參考。

歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）對穩定幣的監管也較為嚴格，限制非歐元穩定幣的日常支付功能，并對大規模穩定幣實施發行禁令 。在中國香港，《穩定幣條例》的正式實施，標志著香港在穩定幣監管方面邁出了重要一步，通過建立發牌制度，對穩定幣發行人的資本、儲備資產、贖回機制等進行嚴格監管，確保穩定幣市場的穩健運行 。

未來，穩定幣監管將呈現出更加嚴格和規范的趨勢。監管機構可能會進一步加強對穩定幣發行方的審核，要求其具備更強的資本實力和風險管理能力。對儲備資產的監管也將更加嚴格，確保儲備資產的真實性、充足性和流動性，以降低穩定幣脫錨的風險。監管機構還可能會加強對穩定幣交易平臺的監管，防范洗錢、恐怖主義融資等非法活動。

技術創新方向

為了提高穩定性和拓展應用場景，穩定幣在技術創新方面也在不斷探索。RWA（真實世界資產）抵押是當前穩定幣技術創新的一個重要方向。通過將美債、房地產等真實世界資產代幣化作為抵押品，穩定幣的價值基礎將更加穩固。以美債抵押為例，發行方可以將持有的美國國債進行代幣化處理，作為穩定幣的抵押資產，這樣不僅可以提高穩定幣的穩定性，還能為投資者提供更多的投資選擇 。一些項目已經開始嘗試將房地產資產代幣化，通過智能合約實現房產所有權的分割和交易，為穩定幣提供了新的抵押資產來源。

多幣種錨定也是穩定幣技術創新的一個重要趨勢。傳統的穩定幣大多錨定單一貨幣，如美元，而多幣種錨定的穩定幣可以同時與多種法定貨幣掛鉤，如離岸人民幣、歐元等，從而降低對單一貨幣的依賴，挑戰美元在穩定幣市場的主導地位 。香港在這方面已經做出了嘗試，允許穩定幣掛鉤多種法幣，這將有助于推動穩定幣在全球范圍內的應用，促進不同貨幣之間的跨境交易和流通。

此外，隨著區塊鏈技術的不斷發展，穩定幣在隱私保護、可擴展性和交易效率等方面也將取得突破。例如，通過零知識證明等技術，可以在不泄露交易信息的前提下，確保穩定幣交易的安全性和隱私性；通過采用分片技術、側鏈技術等，可以提高穩定幣的可擴展性和交易處理能力，滿足日益增長的市場需求。

結語：理性看待穩定幣

穩定幣作為加密貨幣領域的重要創新，在提供高效跨境支付、拓展金融服務邊界等方面展現出了巨大的潛力，其快速發展也反映了市場對創新支付工具和金融體系變革的強烈需求。然而，從 UST 的暴跌到 USDC 的脫錨事件，都警示著我們，穩定幣并非絕對穩定，其背后隱藏的儲備金透明度問題、監管不確定性以及系統性風險，猶如高懸的達摩克利斯之劍，時刻威脅著投資者的資產安全和金融市場的穩定。

對于投資者而言，在面對穩定幣這一新興投資品種時，務必保持理性和謹慎。要充分認識到穩定幣的本質和運行機制，深入了解其背后的風險，不盲目跟風投資。在投資前，應仔細研究穩定幣發行方的信譽、儲備資產的構成和透明度，以及相關的監管政策。同時，要根據自身的風險承受能力和投資目標，合理配置資產，避免過度集中投資于穩定幣，以免遭受不必要的損失。

從行業發展的角度來看，監管和技術創新將是穩定幣實現可持續發展的兩大關鍵支柱。監管機構應加強國際合作，協調監管政策，建立統一的監管標準，填補監管空白，防范監管套利。通過嚴格的監管措施，規范穩定幣的發行、交易和運營，確保市場的公平、公正和透明，保護投資者的合法權益。穩定幣發行商和技術開發者也應加大技術創新投入，不斷優化穩定幣的機制設計，提高其穩定性、安全性和可擴展性。通過引入先進的加密技術、智能合約和區塊鏈架構，解決穩定幣面臨的技術難題，提升用戶體驗，拓展應用場景。

穩定幣的出現為金融領域帶來了新的機遇和挑戰，我們應客觀、全面地看待它，在充分發揮其優勢的，積極應對其風險，通過加強監管和技術創新，引導穩定幣行業健康、有序發展，使其真正成為推動金融創新和經濟發展的重要力量。

作者聲明：作品含AI生成內容