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注：本文成于6月27日。

【正文】

本文聚焦柳州化債這一事件。

一、事件：廣西表態(tài)要全力支持柳州化債

2025年6月25日，廣西自治區(qū)黨委黨委會(huì)柳州召開擴(kuò)大會(huì)議，專題研究柳州債務(wù)化解和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，提出“舉全區(qū)之力支持柳州化解債務(wù)”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

本次會(huì)議通過(guò)了自治區(qū)支持柳州市本級(jí)一攬子化債方案、柳州市本級(jí)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施方案，并提出“向社會(huì)各界和金融機(jī)構(gòu)傳遞廣西推動(dòng)柳州債務(wù)破局突圍…統(tǒng)籌資金資源…堅(jiān)持科學(xué)合理處置資產(chǎn)資源…柳州的債務(wù)問(wèn)題，看似金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則是政治生態(tài)”等表述，體現(xiàn)出廣西自治區(qū)對(duì)柳州市債務(wù)化解的重視。同時(shí)，會(huì)議也提出柳州要承擔(dān)主體責(zé)任。

二、柳州的困境

此次會(huì)議主題如此直截了當(dāng)，恰恰說(shuō)明柳州市的債務(wù)化解面臨較大困難。

（一）經(jīng)濟(jì)停滯：2018年以來(lái)經(jīng)濟(jì)體量不僅沒(méi)增長(zhǎng)、還出現(xiàn)了萎縮

數(shù)據(jù)上看，柳州市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已陷入瓶頸，2024年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速僅為1.5%，位居廣西各地級(jí)市最后一位，且2024年柳州GDP僅為2951億元，低于2018-2023年的水平（分別為3054億元、3128億元、3177億元、3057億元、3109億元和3116億元）。也就是說(shuō)，2018年以來(lái)，柳州的名義GDP不僅沒(méi)增長(zhǎng)，還出現(xiàn)了萎縮。

（二）債務(wù)負(fù)擔(dān)重：國(guó)企創(chuàng)利能力顯著下滑，城投平臺(tái)有息債務(wù)高達(dá)2500億元

1、據(jù)筆者初步統(tǒng)計(jì)，目前柳州市的城投平臺(tái)共背負(fù)著接近3700億元的負(fù)債，其中有息負(fù)債體量預(yù)計(jì)在2500億元左右（這還沒(méi)考慮擔(dān)保的情況），從高到低依次為柳州市投資控股集團(tuán)（1177億元）、柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)（677億元）、柳州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)（511億元）、柳州市軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)和柳州市文化旅游投資發(fā)展集團(tuán)。

這意味著，柳州市每年需要支付的城投債務(wù)利息大致在100億元左右。

2、目前柳州市國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)共計(jì)8家，除以上城投平臺(tái)外，還包括柳州市農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)集團(tuán)、柳州市水務(wù)投資集團(tuán)、柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)。不過(guò)就柳州市國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，其創(chuàng)利能力亦趨于下降態(tài)勢(shì)，2022-2024年柳州市國(guó)企實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額分別為10.68億元、8.03億元和7.53億元。

（三）自身造血能力下降明顯，城投平臺(tái)全部處于虧損狀態(tài)

2024年柳州市的五家城投平臺(tái)合并口徑下實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，即全部錄得凈虧損，表明柳州市城投平臺(tái)的自身造血能力下降明顯，或者說(shuō)已失去造血能力。數(shù)據(jù)上看，2024年柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)、投資控股集團(tuán)、城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)、軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)、文化旅游投資發(fā)展集團(tuán)分別錄得3.59億元、17.18億元、8.08億元、46.59億元和1.24億元的凈虧損（合計(jì)虧損76.68億元）。

此外，由廣西自治區(qū)國(guó)資委100%控股的柳州鋼鐵集團(tuán)在2024年也錄得38.09億元的凈虧損，未能對(duì)柳州市形成支撐。

（四）財(cái)政收支壓力較大：財(cái)政收入下降明顯、財(cái)政支出增長(zhǎng)較多

柳州雖然為廣西區(qū)內(nèi)第二大城市，但其財(cái)政壓力較大，2024年僅錄得149.09億元的一般公共預(yù)算收入和98.91億元的稅收收入，財(cái)政自給率低于32.25%、未平衡前的第一本賬缺口達(dá)到313億元，且一般公共預(yù)算支出同比增速高達(dá)21.7%、政府笥基金收入下降幅度高達(dá)53.6%（遠(yuǎn)超廣西其它城市），這說(shuō)明柳州市的財(cái)政收支壓力較大。

三、結(jié)語(yǔ)

（一）此次廣西自治區(qū)的公開表態(tài)應(yīng)該是想向市場(chǎng)釋放其全力支持柳州化債的積極信號(hào)，這背后的原因我想應(yīng)該也比較清晰，即投資者對(duì)柳州市靠自己化債沒(méi)有信心，導(dǎo)致柳州的再融資受到了限制，進(jìn)一步惡化了柳州的債務(wù)困境。

（二）廣西是12個(gè)重點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)省份之一（其余11個(gè)分別為內(nèi)蒙古、東三省、天津、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏），而柳州又是廣西的債務(wù)壓力聚集地。

根據(jù)柳州2024年預(yù)算執(zhí)行報(bào)告，其在2024年全年推動(dòng)實(shí)現(xiàn)23家銀行金融機(jī)構(gòu)接續(xù)債務(wù)608億元、全年減少利息支出超過(guò)15億元、債券與非標(biāo)分別減少50億元和和272億元、盤活處置資產(chǎn)超過(guò)100億元，使得銀行貸款、債券、非比例由55%：29%：16%優(yōu)化至67%：27%：6%。這意味著，盡管2024年柳州市化債取得了一定成效，但困境依然較為明顯，間接反映出柳州的債務(wù)困境很嚴(yán)重。

（三）化解地方債務(wù)的路徑通常有三個(gè)，一是通過(guò)再融資等方式推動(dòng)存續(xù)債務(wù)重組，二是依靠上級(jí)轉(zhuǎn)移支付等償付存續(xù)債務(wù)，三是砸鍋賣鐵（處置資產(chǎn)）。第一個(gè)路徑需要金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)債權(quán)人配合，第二個(gè)是廣西自治區(qū)目前做法，第三個(gè)需要地方政府主動(dòng)作為。我想，當(dāng)前應(yīng)該是第一個(gè)路徑遇到了困難（即債權(quán)人的信心出現(xiàn)了動(dòng)搖、信用出現(xiàn)收縮），第三個(gè)路徑的進(jìn)展比較緩慢且面臨的問(wèn)題和細(xì)節(jié)比較多，故需要通過(guò)第二個(gè)路徑來(lái)提振信心。

（四）實(shí)際上，就廣西區(qū)內(nèi)14個(gè)地級(jí)市來(lái)說(shuō)，柳州的債務(wù)問(wèn)題雖然很嚴(yán)重，但并非孤例，廣西全部14個(gè)地級(jí)市的財(cái)政和債務(wù)困境均比較明顯。也即，地級(jí)市的債務(wù)化解需要廣西自治區(qū)給予支持，作為重點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的廣西全區(qū)亦需要中央給予政策支持。不過(guò)此次會(huì)議的表態(tài)似乎意味著，廣西全區(qū)的債務(wù)化解在獲得政策支持方面已經(jīng)獲得了上面的回應(yīng)。

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