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商務(wù)咨詢/顧問(wèn)/請(qǐng)@yellowscholar?作者：黃先生斜杠青年

如今,由律師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治學(xué)家組成的國(guó)際團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一份報(bào)告,為東大債權(quán)人在低收入和中等收入國(guó)家的擔(dān)保貸款做法提供了新的線索,并強(qiáng)調(diào)了抵押貸款和借款迫切需要提高透明度。該報(bào)告展示了這些債權(quán)人如何確保優(yōu)先獲得現(xiàn)金流和流動(dòng)資產(chǎn),這些資產(chǎn)可用于償還新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）的高風(fēng)險(xiǎn)貸款。在典型的交易中,債務(wù)人承諾通過(guò)海外銀行賬戶獲取其主要商品出口收入,這些賬戶在債務(wù)償還之前仍處于公眾視線之外,且基本上無(wú)法控制。這些賬戶中的現(xiàn)金余額大多位于東大并由貸方控制,可能非常大;在低收入大宗商品出口國(guó),它們平均占所有外部債權(quán)人年度公共債務(wù)償還額的 20% 以上。

圖片通過(guò)：蓋蒂圖片社

我是斜杠青年，一個(gè)PE背景的雜食性學(xué)者！?致力于剖析如何解決我們這個(gè)時(shí)代的重大問(wèn)題！?使用數(shù)據(jù)和研究來(lái)了解真正有所作為的因素！

東大如何抵押 （HCC）的報(bào)告,由安娜 · 蓋爾彭、奧馬爾 · 哈達(dá)德、塞巴斯蒂安 · 霍恩、寶琳娜 · 金辛格、布拉德 · 帕克斯和克里斯托夫 · 特雷貝施撰寫(xiě),是對(duì)中國(guó)債權(quán)人在EMDE中的擔(dān)保貸款做法的首次全面分析。它借鑒了深入的案例研究和東大國(guó)有機(jī)構(gòu)向 EMDE 提供的公共和公共擔(dān)保（PPG）抵押貸款的新數(shù)據(jù)集。該數(shù)據(jù)集總共捕獲了 22 年內(nèi)價(jià)值 4,180 億美元的 PPG 債務(wù)抵押交易,按 2021 年不變美元計(jì)算。該報(bào)告和數(shù)據(jù)集可供下載。

今天,與發(fā)布同時(shí)進(jìn)行 東大如何抵押中,《AidData》公布了大量債務(wù)合同—,包括東大債權(quán)人與其海外借款人之間的貸款、托管賬戶、抵押貸款和債務(wù)重組協(xié)議—。它總共在在線存儲(chǔ)庫(kù)中發(fā)布了 19 名東大債權(quán)人與來(lái)自 60 個(gè)國(guó)家的 155 名借款人之間的 371 份合同。貸款人、借款人、部門(mén)和合同條款可以訪問(wèn)和搜索合同的數(shù)字化副本 http://china-contracts。aiddata。org/。

離岸銀行賬戶中的收入減少了可用于支付無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資產(chǎn)和政府費(fèi)用

該報(bào)告的作者得出了一些意想不到的發(fā)現(xiàn)。

他們驚訝地發(fā)現(xiàn),東大幾乎一半的 PPG 貸款組合,即 57 個(gè)國(guó)家的近 4200 億美元,實(shí)際上被抵押了—大部分是國(guó)外銀行賬戶的存款,克里斯托夫·特雷貝施 的基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所表示。作為擔(dān)保,東大貸方強(qiáng)烈偏愛(ài)流動(dòng)資產(chǎn)—,特別是位于東大的銀行賬戶中的現(xiàn)金存款。他們還希望獲得收入流的可見(jiàn)性和控制權(quán)。

存入東大貸款機(jī)構(gòu)控制的銀行賬戶的外幣收入可確保新數(shù)據(jù)集中抵押貸款額的約 80%。 支持東大 PPG 貸款的典型擔(dān)保方案包括位于東大的銀行的一個(gè)或多個(gè)受限（托管）賬戶,由借款國(guó)的收入提供資金,并由現(xiàn)金流中的合同和產(chǎn)權(quán)支持。在許多情況下,存款賬戶位于債權(quán)人銀行,這使他們對(duì)借款人的某些核心收入流以及東大法律規(guī)定的抵銷權(quán)擁有高度控制權(quán)。東大債權(quán)人很少用借款國(guó)的當(dāng)?shù)刎泿攀杖牒豌y行賬戶,或者用土地或設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)來(lái)確保其風(fēng)險(xiǎn)敞口,特雷貝施補(bǔ)充道。

不相關(guān)的收入,風(fēng)險(xiǎn)升高

研究小組還發(fā)現(xiàn),抵押品通常與貸款的既定用途無(wú)關(guān)。他們看到東大貸款機(jī)構(gòu)擴(kuò)大和調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)工具,使風(fēng)險(xiǎn)極高的貸款更加安全,喬治城法學(xué)教授、彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所非常駐高級(jí)研究員安娜 · 蓋爾彭說(shuō)。他們不再依賴基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)和未來(lái)收入（這些可能永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)現(xiàn)）,而是尋求獲得既定的出口收益。出口商承諾在貸款期限內(nèi)通過(guò)離岸銀行賬戶輸送這些收益,這為債權(quán)人提供了關(guān)系杠桿以及還款來(lái)源。報(bào)告指出,世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織最近 示擔(dān)憂 關(guān)于涉及不相關(guān)資產(chǎn)或收入的“抵押”并警告說(shuō)它是“可能會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題。

石油、天然氣、黃金、可可:抵押品背后的商品

據(jù)作者稱,商品收入來(lái)源因借款國(guó)而異,但通常利用該國(guó)領(lǐng)先的商品出口:安哥拉、伊拉克、鵝螺絲、蘇丹、南蘇丹、赤道幾內(nèi)亞、剛果共和國(guó)、巴西和委內(nèi)瑞拉的石油;印度尼西亞、緬甸和土庫(kù)曼斯坦的天然氣;哈薩克斯坦的黃金;剛果民主共和國(guó)的銅和鈷;幾內(nèi)亞的鋁土礦;津巴布韋的鉑和煙草;加納的可可; 還有埃塞俄比亞的芝麻。石油收益占主導(dǎo)地位,占數(shù)據(jù)集中商品支持貸款量的 79%。

William & Mary 的 AidData 研究實(shí)驗(yàn)室執(zhí)行主任布拉德·帕克斯（Brad Parks）說(shuō)，他們的研究揭示了一種以前未記錄的收入圍欄模式,其中很大一部分商品出口收入從未到達(dá)出口國(guó)。當(dāng)一國(guó)主要外幣來(lái)源的收入確保其債務(wù)歸于單一債權(quán)人時(shí),無(wú)擔(dān)保債權(quán)人實(shí)際上處于從屬地位,破壞性抵押品‘軍備競(jìng)賽’的風(fēng)險(xiǎn)增加。多邊開(kāi)發(fā)銀行應(yīng)尋求新的方法來(lái)改善財(cái)政治理,并確保財(cái)政管理記錄不佳的脆弱商品出口國(guó)遵守負(fù)面承諾。

沒(méi)有合同的抵押品:準(zhǔn)證券的興起

PPG貸款組合在發(fā)展中國(guó)家的抵押機(jī)制,這項(xiàng)新的研究還揭示了以前未知的細(xì)節(jié)。中國(guó)債權(quán)人獲得債權(quán)的可能性要大得多 事實(shí)上的 對(duì)收入流和現(xiàn)金持有量(“準(zhǔn)抵押”)的控制,而不是資產(chǎn)中的正式擔(dān)保權(quán)益（留置權(quán)、質(zhì)押、費(fèi)用或轉(zhuǎn)讓）。準(zhǔn)抵押品可以具有與正式擔(dān)保權(quán)益相同的經(jīng)濟(jì)效果,但它對(duì)債務(wù)人或債權(quán)人幾乎沒(méi)有或沒(méi)有公開(kāi)通知要求。

隨著時(shí)間的推移,離岸賬戶中為確保公共基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)而積累的資金可能非常大,高達(dá)數(shù)十億美元。借款國(guó)的政治監(jiān)督機(jī)構(gòu)—,例如最高審計(jì)機(jī)構(gòu)和議會(huì)機(jī)構(gòu)內(nèi)的公共賬目委員會(huì)—發(fā)現(xiàn)很難監(jiān)測(cè)東大的收入來(lái)源和現(xiàn)金持有情況。

EMDE 的影響是深遠(yuǎn)的。“這些交易使那些負(fù)責(zé)借款國(guó)財(cái)政治理和債務(wù)危機(jī)管理的人陷入困境,保密使得在陷入困境和違約時(shí)理清債權(quán)人債權(quán)變得更加困難,并且可能破壞財(cái)政自主權(quán)和宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督。

全球主權(quán)債務(wù)圓桌會(huì)議的與會(huì)者最近指出 “未披露的抵押債務(wù)帶來(lái)了特殊的挑戰(zhàn)” 用于主權(quán)債務(wù)管理和債務(wù)重組。他們也同意這一點(diǎn) 有擔(dān)保債務(wù)和無(wú)擔(dān)保債務(wù)必須按照可比條件進(jìn)行重組。

一池多債:交叉抵押結(jié)構(gòu)

研究團(tuán)隊(duì)表示,東大貸款機(jī)構(gòu)還使用現(xiàn)金抵押品池,同時(shí)擔(dān)保多重債務(wù),創(chuàng)建了一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的交易和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑的網(wǎng)絡(luò)。無(wú)論其他債務(wù)的支付狀態(tài)如何,這些債務(wù)中任何一項(xiàng)的違約都可能引發(fā)債權(quán)人對(duì)共享抵押品的強(qiáng)制執(zhí)行,并在政府債務(wù)存量及其他方面產(chǎn)生影響。

EMDE中東大近一半的PPG抵押貸款,同一資產(chǎn)或資產(chǎn)池可獲得不止一筆貸款。交易結(jié)構(gòu)將傳統(tǒng)上用于支持商品出口商的出口前融資要素與公共基礎(chǔ)設(shè)施融資融為一體。在綜合結(jié)構(gòu)中,既定出口收入池作為抵押品,降低發(fā)展中國(guó)家多個(gè)不相關(guān)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)牛津大學(xué)的奧馬爾·哈達(dá)德介紹,東大進(jìn)出口銀行在安哥拉開(kāi)發(fā)了一種可復(fù)制、可擴(kuò)展的交叉抵押結(jié)構(gòu)。隨后,該模型由不同的中國(guó)債權(quán)人在非洲、拉丁美洲、中東和中亞的各種 PPG 貸款業(yè)務(wù)中進(jìn)行了完善和調(diào)整。

公共債務(wù)不是公共的

研究小組花了近四年的時(shí)間才理解報(bào)告中記錄的不透明和復(fù)雜的借貸安排。他們面臨的障礙是巨大的。盡管債務(wù)數(shù)據(jù)共享最近取得了進(jìn)展,但很少有雙邊或商業(yè)債權(quán)人公布其擔(dān)保貸款條款。許多人尋求借款人的保密承諾,從而阻礙了披露。東大債權(quán)人也不例外。他們不公布與 EMDE 借款人簽訂的 PPG 抵押貸款協(xié)議的詳細(xì)或全面數(shù)據(jù)。他們的安全和托管帳戶協(xié)議更難獲得。準(zhǔn)抵押品結(jié)構(gòu)帶來(lái)了額外的挑戰(zhàn):收入路由和受限賬戶比實(shí)物資產(chǎn)留置權(quán)更容易免受公眾監(jiān)督。同樣的結(jié)構(gòu)也會(huì)破壞財(cái)政自主權(quán)、債務(wù)和收入問(wèn)責(zé)制以及宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督。

作者：

安娜·格爾彭 是喬治城大學(xué)法學(xué)院法學(xué)和國(guó)際金融學(xué) Scott K。Ginsburg 教授以及彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所非常駐高級(jí)研究員;

奧馬爾·哈達(dá)德 是牛津大學(xué)的律師和研究生;

塞巴斯蒂安·霍恩 是漢堡大學(xué)和基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授;

保琳娜·金辛格 是基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所的博士生;

布拉德公園 是aiddata的執(zhí)行董事,也是威廉瑪麗全球研究所的研究教授;

克里斯托夫·特雷貝施 是基爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,也是基爾世界經(jīng)濟(jì)研究所"國(guó)際金融與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”研究領(lǐng)域"主任。

作者將在解除禁運(yùn)之前以及啟動(dòng)期間和之后通過(guò)以下媒體聯(lián)系人發(fā)表評(píng)論。

數(shù)據(jù)收集來(lái)源和方法：

東大如何抵押（HCC）數(shù)據(jù)集(1。0版）,研究團(tuán)隊(duì)首先確定了AidData全球華人發(fā)展金融（GCDF）數(shù)據(jù)集3。0版本中的所有抵押PPG貸款承諾。然后,它使用 AidData 的跟蹤漏報(bào)財(cái)務(wù)流量（TUFF）方法來(lái)識(shí)別記錄個(gè)人借款抵押安排的來(lái)源。

研究小組總共利用了 12,000 多個(gè)來(lái)源來(lái)構(gòu)建數(shù)據(jù)集,包括借款機(jī)構(gòu)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表、證券交易所備案和債券招股說(shuō)明書(shū);國(guó)際貨幣基金組織第四條報(bào)告和世界銀行-國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)可持續(xù)性分析（DSA）;貸款協(xié)議、賬戶協(xié)議、抵押協(xié)議、股份質(zhì)押協(xié)議、賬戶費(fèi)用協(xié)議、應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓協(xié)議、擔(dān)保契約和契約契約; 以及貸款人和借款人之間的官方通信;和媒體報(bào)道。

對(duì)每個(gè)來(lái)源進(jìn)行了全面審查,并遵循一套標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制和透明的協(xié)議,以捕捉抵押安排的法律形式和經(jīng)濟(jì)功能。1。0版本的HCC數(shù)據(jù)集引入了27個(gè)新的變量,這些變量衡量(1)抵押品的來(lái)源和類型;(2)交叉抵押和現(xiàn)金抵押品池;以及(3)托管賬戶的使用,包括借款人承諾在賬戶中維持的最低現(xiàn)金余額以及借款人隨著時(shí)間的推移維持的實(shí)際現(xiàn)金持有量。

當(dāng)排除貨幣掉期借款時(shí),該數(shù)據(jù)集捕獲了 620 個(gè) PPG 貸款承諾,價(jià)值 4180 億美元,按 2021 年不變美元計(jì)算,用于 2000 年至 2021 年間 57 個(gè) EMDE 中 31 個(gè)東大國(guó)有債權(quán)人向 158 個(gè)借款人批準(zhǔn)的、活躍的和已完成的項(xiàng)目和活動(dòng)。該數(shù)據(jù)集不捕獲暫停和取消的貸款承諾;東大國(guó)有債權(quán)人原則上同意融資但從未產(chǎn)生正式貸款承諾的項(xiàng)目和活動(dòng);或所謂的“傘”協(xié)議（例如主框架協(xié)議）,旨在通過(guò)附屬貸款為多個(gè)項(xiàng)目和活動(dòng)提供資金。

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