本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

繼海天味業(yè)后，又一行業(yè)龍頭在港股“二婚”了。今天，安井食品在港交所正式敲鐘上市，成功登陸港股主板，自此開啟“A+H”雙資本平臺(tái)的新征程。

瓶頸已現(xiàn)

和海天味業(yè)港股敲鐘首日一度破發(fā)的命運(yùn)相似，今晨開盤半小時(shí)，安井港股股價(jià)穩(wěn)穩(wěn)維持在58港元上下的水平，較60港元開盤價(jià)微跌。截止發(fā)稿，安井股價(jià)報(bào)58.8港元/股，市值達(dá)196億港元。相較A股225億元人民幣的市值折價(jià)約20%。

成立于2001年的安井，從2001-2011年深耕速凍食品行業(yè)樹立品牌、2011-2017年奠定行業(yè)領(lǐng)先地位；2017年在上交所主板掛牌上市至今，借助A股平臺(tái)不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，已成為中國最大的速凍食品企業(yè)。

但近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其增長動(dòng)能正遭遇顯著瓶頸。從營收數(shù)據(jù)來看，2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營收121.83億元、140.45億元、151.27億元，同比增速從31.39%降至 15.29%再到7.7%。

凈利潤方面，2022-2024年安井食品的凈利潤為11.01億元、14.78億元和14.85億元，同比增長分別為61.37%、34.24%和0.46%。可以看到，2024年安井食品凈利潤增速出現(xiàn)了斷崖式下滑，幾乎陷入停滯狀態(tài)，其扣非歸母凈利潤在2024年甚至同比下降0.45%，為13.6億元。

分品類來看，安井旗下產(chǎn)品涵蓋三大品類：速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品及速凍面米制品。

其中，速凍調(diào)制品業(yè)務(wù)仍是安井的主要收入來源。2024年收入為77.93億元，占整體收入的比例為51.9%。作為安井戰(zhàn)略重點(diǎn)的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，增速放緩趨勢(shì)尤為明顯。2022年通過收購新宏業(yè)、新柳伍，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.15億元，并出現(xiàn)了112%的爆發(fā)式增長。但2023年、2024年，安井預(yù)制菜收入增速分別為29.84%、10.76%，逐年回落。

到了今年一季度，安井業(yè)績出現(xiàn)了 “崩盤”之勢(shì)，營收收入約36億，同比下滑4.13%；凈利潤3.95億元，同比下滑10.01%。值得一提的是，這也是安井自2017年上市以來首次在一季度出現(xiàn)營收、凈利潤的雙下滑。

質(zhì)疑不斷

一般而言，食品飲料行業(yè)的融資行為通常與產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈整合強(qiáng)綁定。于安井而言也是如此。在港股提交招股書時(shí)，安井就表示，此次赴港上市主要是為加快國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，安井?dāng)M將募集資金用于擴(kuò)大銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、提升采購能力、優(yōu)化供應(yīng)鏈并搭建供應(yīng)鏈系統(tǒng)、業(yè)務(wù)營運(yùn)數(shù)字化、產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新以及營運(yùn)資金及一般公司用途。

但在業(yè)績?cè)鏊贀Q擋的背景下，安井食品的港股上市決策從一開始就充滿爭(zhēng)議。2024年12月，安井食品發(fā)布的公告顯示，股東大會(huì)以70.63%的總票數(shù)通過港股上市議案。不過，持股5%以下的中小股東卻有60.51%投了反對(duì)票。這意味著，超6成的中小投資者對(duì)公司赴港上市表達(dá)了明確的反對(duì)態(tài)度。這一股東結(jié)構(gòu)分歧在食品行業(yè)近年來的資本運(yùn)作中實(shí)屬罕見。

從利益相關(guān)性上來說，中小股東的反對(duì)主要集中在幾個(gè)關(guān)鍵問題上。

其一，資金合理性的質(zhì)疑。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，到2024年底，安井經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)20.2億，期末現(xiàn)金22.3億。同時(shí)，安井自2017年A股IPO募資約6億元后，上市以來還通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式合計(jì)再融資70.7億元。與此同時(shí)，自上市以來，安井四位核心高管與控股股東已累計(jì)減持套現(xiàn)超過了50億元。

一邊融資一邊套現(xiàn)的“前科”、加之資金充裕卻啟動(dòng)赴港IPO，自然引發(fā)了股東質(zhì)疑，直指安井上市是為了“圈錢”。

其二，國際化戰(zhàn)略的實(shí)際成效與必要性。

安井聲稱赴港上市是為了加快國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局。然而，從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，其海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。財(cái)報(bào)顯示，今年一季度安井境外收入僅3980.31萬元，占比僅1%，且同比還下降3.1%。針對(duì)這一成績，有投資者提出質(zhì)疑，稱既然安井正積極布局海外市場(chǎng)，按理說應(yīng)該呈現(xiàn)出高速增長或者起碼穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)才正常。

就此，安井總經(jīng)理張青苗回應(yīng)稱，“業(yè)績下滑主要原因?yàn)閲H關(guān)稅貿(mào)易摩擦，未來公司出海將重點(diǎn)拓展東南亞主要國家及地區(qū)，通過在當(dāng)?shù)貙で髴?zhàn)略合作、股權(quán)投資或并購等方式設(shè)廠，逐步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)布局。”

但將時(shí)間拉長至近三年，招股書顯示，安井近三年海外收入的占比始終徘徊在1%左右，海外市場(chǎng)毛利率依次為16.5%、8.9%、12.1%，顯著低于中國內(nèi)地21%以上的水平。凡此種種，難免使得小股東們對(duì)公司此時(shí)為國際化而赴港上市的決策感到困惑。

小股東們的反對(duì)聲浪中，既有對(duì)資金冗余的質(zhì)疑，也有對(duì)國際化成效的憂慮。而立足行業(yè)，行業(yè)集中度加速提升下的頭部卡位戰(zhàn)、預(yù)制菜價(jià)格戰(zhàn)倒逼的利潤突圍壓力，或許也是構(gòu)成安井執(zhí)意赴港“二婚”的原因。

從行業(yè)角度來看，近年來，速凍食品行業(yè)正面臨消費(fèi)降級(jí)、產(chǎn)能過剩和價(jià)格內(nèi)卷等新的挑戰(zhàn)，行業(yè)普遍存在增收不增利的局面。就安井而言，2022-2024年，售賣的三大品類產(chǎn)品均出現(xiàn)了不同程度的降價(jià)。招股書顯示，其速凍調(diào)制食品、速凍面米制品每噸平均銷售價(jià)格分別從1.40萬元、1.07萬元跌至1.37萬元、1.00萬元；速凍菜肴制品每噸均價(jià)更是從2.03萬元跌至1.76萬元。

優(yōu)勢(shì)品類跌跌不休，近年來新涉足的預(yù)制菜市場(chǎng)也越來越卷。安井食品作為行業(yè)龍頭，試圖通過港股上市獲取更多資金，打開新的增長空間，以應(yīng)對(duì)預(yù)制菜增速放緩、國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)加劇等挑戰(zhàn)，也不難理解了。

總的來說，安井食品敲鐘港股只是新的開始，未來其如何平衡股東利益，用實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)質(zhì)疑，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長和國際化戰(zhàn)略目標(biāo)，都將是安井必須面對(duì)且有待解決的課題。