浙江花園生物醫藥股份有限公司（股票簡稱：花園生物）成立于2000年12月，2014年10月在深交所創業板上市，經過二十多年的發展，已經完成了維生素D3的全產業鏈布局。

花園生物的四大類產品精制羊毛脂、羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3的產能規模都處于全球領先位置，擁有市場主導權。

2024年，花園生物的營收同比增長了13.6%，但并沒有收復上年下跌的空間，營收規模仍不及2022年。2025年一季度又開始了同比小幅下跌的節奏，形勢看起來一般。

“藥品”下跌兩成多，被大幅增長的“維生素產品”超越，兩大業務交換了位置；“羊毛脂及其衍生品”業務也有較快的增長，已經成長為重要的第三大業務了。

國內市場的增長很小，主要的增長來自于國外市場，其占比大幅增長至44.4%，已經可以和國內市場平分秋色了。

2024年的凈利潤同比大幅增長了60.8%，但和峰值年份相比，還有不小的差距；2025年一季度同比仍在小幅增長，并沒有出現營收那樣的同比下跌。

分季度來看，2023年的四個季度的營收同比都在下跌，2024年上半年的表現也不好，只有下半年的兩個季度同比增幅較大，但2025年馬上又開始了同比下滑，近兩年的營收表現并不是太好。凈利潤的波動要大得多，只有少數幾個季度表現比同期營收好，但整體上2024年和2025年一季度的表現，還是比2023年要好得多。

毛利率的波動是相當大的，但水平卻很高，2025年一季度創下近幾年來的最低水平，但仍然高達56.8%。從2022年以來，銷售凈利率和毛利率的距離明顯擴大，2024年和2025年一季度的距離又有所縮小，但仍然沒有恢復以前的水平，這一般是營收增長不及預期導致的。

“藥品”的毛利率略有下滑，仍然是毛利率最高的業務；“維生素產品”的毛利率大幅增長，但其水平比藥品的毛利率低。低毛利率的“維生素產品”占比上升，再加上“羊毛脂及其衍生品”的毛利率偏低，共同拉低了2024年的平均毛利率。

國內市場的毛利率下滑，影響超過了國外市場增長，兩者的差距縮小了；國內市場在毛利貢獻上，比營收占比要略高一些。

高毛利率對應的是高銷售費用占比，但并不影響花園生物的主營業務盈利空間是相當夸張的，最差的2023年接近15個百分點，最高的2021年超過了40個百分點，這就相當可觀了。2024年受營收增長的積極影響，期間費用占營收比下降帶來了主營業務盈利空間大幅提升，2025年一季度的情況也是如此。

對于銷售費用較高的問題，應該與花園生物有占比不低的“藥品”業務有關，這類業務的銷售費用偏高是全行業的老大難問題，花園生物并不能比同行們更超脫。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要是政府補助比較穩定，花園生物還有好幾年都有金額不低的“資產處置收益”（2024年主要是“無形資產處置利得”），他們把這項偶然中的偶然項目都快玩成經常項目了。也有資產和信用減值損失，只是金額太低，都不值得細看。

分季度來看，毛利率的波動并不小，但最近六個季度的波動不大，而且最低的季度的毛利率也是相當高的。主營業務盈利空間主要受營收的影響，實際是營收低的季度會導致期間費用占營收比上升，最近五個季度的主營業務盈利空間都不錯，2025年一季度是最近兩年多最好的表現。

“經營活動的現金流量凈額”表現還是不錯的，從來沒有出現過凈流出的情況。但是，固定資產的投資規模偏大，過幾年就需要進行一次較大規模的凈融資來補充建設資金。

經營性長期資產的規模還是在持續增長的，這當然是花園生物這些年堅持較大規模固定資產投資的結果，這兩年建成的固定資產規模有所下降，但仍然是增長的狀態，2024年末還有6億多元的在建工程余額，我們還是來看一下構成吧。

2024年建成的項目有好幾個，這當然是營收增長的產能基礎，在建的項目中，“年產200噸生物素項目”和“年產5000噸維生素B6項目”2024年末的余額是最大的，其工程進度分別為85%和43%，這些項目建成后，在未來也會大幅增加產能。

花園生物的長短期償債能力都是較強的，雖然其資產結構比較重，但其負債的規模比較小，就算后續還要投入固定資產等消耗，也不會明顯影響其償債能力。

花園生物和頭部同行相比，在營收增長等方面，還是有一定差距的，但是其整體經營形勢仍然是相當好的，特別是盈利能力方面沒有明顯的問題，如果后續能克服營收波動的影響，業績有持續走高的趨勢。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！