總體來看，騰訊音樂在國內(nèi)市場面臨用戶增長趨緩、收入動能不足的雙重壓力。為破解增長困局，公司積極拓展韓娛資源、收購頭部音頻平臺，加快推進海外擴張及多元化業(yè)務布局，試圖打開新的成長空間。

近日，騰訊音樂娛樂集團（股票簡稱：騰訊音樂，股票代碼：01698.HK、TME.N）旗下QQ音樂正式上線“bubble”產(chǎn)品，訂閱費用為28元/月。一經(jīng)推出，該消息迅速引發(fā)熱議，迅速登上微博熱搜榜。

圖片來源：QQ音樂小紅書官方賬號

公開資料顯示，“bubble”原為韓國DearU公司開發(fā)的一款明星粉絲互動應用，通過按月訂閱的方式，用戶可以“一對一聊天”的形式與入駐平臺的韓國藝人進行互動，深受粉絲群體喜愛，具有極強的付費粘性。截至2023年，bubble全球訂閱用戶已突破200萬人，年營收接近4億元。此前，國內(nèi)用戶需通過海外Apple ID或Google賬號注冊使用，門檻相對較高。如今通過QQ音樂即可直接訂閱，顯著降低了接入門檻，預計將吸引更多K-Pop粉絲群體。

事實上，此次上線“bubble”并非騰訊音樂首次涉足韓國流行音樂市場。早在2024年，公司就已與韓國Galaxy Corporation在數(shù)字專輯發(fā)行、藝人周邊產(chǎn)品開發(fā)及權(quán)志龍亞洲巡演主辦權(quán)等多個領(lǐng)域達成戰(zhàn)略合作，持續(xù)鞏固其在K-Pop生態(tài)中的布局。進一步地，2025年5月30日，騰訊音樂通過場外大宗交易完成了對韓國HYBE公司所持SM娛樂全部股份的收購，正式成為SM娛樂的第二大股東。作為韓國三大娛樂公司之一，SM娛樂擁有豐富的藝人資源和產(chǎn)業(yè)鏈條，騰訊音樂借助其在韓娛市場的廣泛影響力，有望加快平臺內(nèi)容的全球化擴張，提升業(yè)務規(guī)模與產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。

騰訊音樂持續(xù)加碼韓娛市場的背后，是其核心業(yè)務面臨增長瓶頸的現(xiàn)實壓力。近年來，隨著國內(nèi)在線音樂訂閱市場趨于飽和，用戶滲透率接近天花板，公司營收和付費用戶增速明顯放緩。相較之下，韓國流行音樂憑借龐大的全球粉絲基礎(chǔ)和強付費意愿，為騰訊音樂提供了一個具備想象空間的增量突破口。

國內(nèi)市場用戶規(guī)模趨于飽和

騰訊音樂是一家主要提供和運營在線音樂娛樂平臺的控股公司，其收入結(jié)構(gòu)主要由在線音樂服務與社交娛樂及其他服務構(gòu)成。近年來，公司逐步將戰(zhàn)略重心由波動性較大的社交娛樂業(yè)務，轉(zhuǎn)向更具可持續(xù)性的在線音樂服務，明確以會員訂閱與版權(quán)內(nèi)容為核心，構(gòu)建專業(yè)化音樂平臺，旨在提升盈利質(zhì)量，實現(xiàn)業(yè)務結(jié)構(gòu)的長期穩(wěn)健。

從財務表現(xiàn)來看，騰訊音樂的轉(zhuǎn)型已初顯成效。2019年至2024年，在線音樂服務收入從124.83億元增長至217.42億元，增幅顯著。截至2024年底，該項收入占公司總營收的76.55%，同比增長25.49%；而社交娛樂及其他業(yè)務收入占比則下降至23.45%，并較2023年下滑近40%，顯示出公司在壓縮非核心業(yè)務的同時，加快主業(yè)聚焦步伐。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

盡管在線音樂收入保持增長，但公司整體營收增速卻顯露疲態(tài)。2024年，騰訊音樂實現(xiàn)營業(yè)收入284.01億元，同比增長僅為2.34%，相較于2022年和2023年分別為-9.3%和-2.07%的同比降幅雖有所改善，但仍難掩其增長乏力的態(tài)勢。與之形成對比的是，凈利潤端表現(xiàn)相對亮眼，2024年公司實現(xiàn)凈利潤71.09億元，同比增長36.19%，連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長。

數(shù)據(jù)源于：同花順iFinD

用戶數(shù)據(jù)亦揭示出增長瓶頸逐步顯現(xiàn)。2020年第三季度至2025年第一季度，在線音樂付費用戶同比增長率從2020年第四季度的8.32%下滑至1.57%，呈持續(xù)下降趨勢。同時，單個付費用戶的平均收入增長率亦從2023年第三季度的6.19%降至2025年第一季度的2.7%，反映出用戶增長與變現(xiàn)能力均趨于放緩。社交娛樂板塊則面臨更大挑戰(zhàn)，已連續(xù)八個季度單用戶平均收入增長率為負，用戶流失和內(nèi)容吸引力下滑問題亟待解決。

從行業(yè)層面看，在線音頻市場整體也進入發(fā)展瓶頸期。根據(jù)《中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報告（2025）》數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，中國網(wǎng)絡(luò)音頻用戶規(guī)模為3.35億人，同比僅增長1%，用戶使用率為30.3%，與上年基本持平。行業(yè)滲透率趨于飽和，增量空間有限。在此背景下，騰訊音樂迫切需要開拓新的用戶入口和內(nèi)容生態(tài)，以尋求突破口。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，資產(chǎn)質(zhì)量方面亦值得關(guān)注。2024年末，公司商譽總額高達196.47億元，占凈資產(chǎn)的28.18%。尤其是在2025年5月和6月，公司相繼以12.9億元收購SM娛樂股份、以12.6億美元收購喜馬拉雅控股，這兩筆交易預計將進一步推升商譽水平。

數(shù)據(jù)源于：公司公告

總體來看，騰訊音樂在國內(nèi)市場面臨用戶增長趨緩、收入動能不足的雙重壓力。為破解增長困局，公司積極拓展韓娛資源、收購頭部音頻平臺，加快推進海外擴張及多元化業(yè)務布局，試圖打開新的成長空間。然而，隨著收并購力度持續(xù)加大，未來公司須高度重視整合成效、財務穩(wěn)健與商譽管理，確保轉(zhuǎn)型進程在實現(xiàn)戰(zhàn)略突破的同時，維持業(yè)務的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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