財(cái)聯(lián)社7月6日訊（記者 閆軍）7月7日起，《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施，這意味著，市場最為關(guān)注的高頻量化將得到規(guī)范性約束。

隨著國內(nèi)量化交易的發(fā)展，在有效提升市場流動性的同時，高頻量化也引發(fā)了交易不公平等詬病，對此，相關(guān)法規(guī)完善也提上議程。2024年6月7日，程序化交易新規(guī)向市場公開征求意見，2025年4月3日正式推出，高頻交易差異化收費(fèi)即將落地，程序化交易報(bào)告、交易行為以及信息系統(tǒng)等管理更加完善，從監(jiān)管層面，維護(hù)證券交易秩序與市場公平的信號明確。

在程序化新規(guī)落地之際，圍繞著量化私募管理人、券商做好了哪些準(zhǔn)備、新規(guī)落地后對量化私募交易策略乃至行業(yè)產(chǎn)生哪些影響、游資量化紛爭是否能夠就此平息等問題，業(yè)內(nèi)有一定的共識，核心觀點(diǎn)如下：

一是新規(guī)目的在于有效識別并約束高頻交易行為，而非量化交易策略；

二是實(shí)操層面，交易報(bào)告管理、交易行為管理等要求，在2023年底已經(jīng)在執(zhí)行，新規(guī)在上報(bào)細(xì)節(jié)上進(jìn)一步完善，比如增加量化交易在單只個股上量價(jià)占比等；

三是新規(guī)對頭部量化資管產(chǎn)品影響不大，也推動行業(yè)研發(fā)基于中、低頻交易策略的產(chǎn)品；

四是新規(guī)可能會造成影響的情形：年化換手200倍以上的高頻阿爾法策略，或者一籃子股票的期現(xiàn)套利策略等。

三是券商監(jiān)測系統(tǒng)尚需在實(shí)踐中完善。有量化私募人士表示，這應(yīng)該是新規(guī)落地過程中最大的挑戰(zhàn)，涉及到實(shí)盤交易，對監(jiān)測系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行有較高的要求；

五是監(jiān)管在新規(guī)中明確要求不得分拆產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管，這一條仍然是未來監(jiān)測的重點(diǎn)。

六是對于公募、險(xiǎn)資自營等其他資管產(chǎn)品的影響也不大。“盡管不少公募、險(xiǎn)資自營全公司使用一個賬戶交易，尤其是險(xiǎn)資，因規(guī)模較大可能觸發(fā)交易上限（每賬戶每秒申報(bào)/撤單≥300筆，或單日≥2萬筆），但是公司交易賬戶下有多張股卡，監(jiān)測控頻以股卡為標(biāo)準(zhǔn)，因此影響不大。”某券商人士向財(cái)聯(lián)社記者表示。

約束高頻交易是重點(diǎn)

高頻交易，頻繁申報(bào)、撤單等“幌騙交易”的行為是市場對程序化交易監(jiān)管的重點(diǎn)，也是新規(guī)的重點(diǎn)，從征求意見稿到實(shí)施細(xì)則的落地，監(jiān)管對高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)均為：

1、每秒申報(bào)/撤單≥300筆，或單日≥2萬筆；

2、滬深北交所可調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)施差異化管理。

在量派投資創(chuàng)始人、CTO余航看來，新規(guī)借鑒了成熟市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，是經(jīng)過充分論證的合理標(biāo)準(zhǔn)。新規(guī)能夠有效識別并約束過度高頻交易行為，減少市場中的非理性波動，保護(hù)中小投資者免受不公平交易策略的影響。同時，這一標(biāo)準(zhǔn)也為量化機(jī)構(gòu)提供了明確的合規(guī)邊界，有助于行業(yè)健康有序發(fā)展。

值得注意的是，近期市場傳言稱“新規(guī)中高頻交易頻率將從每秒299次降至30次”，多家量化私募表示，傳言不屬實(shí)，現(xiàn)行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)未作調(diào)整。

新規(guī)除了對高頻量化進(jìn)行了界定，在制度上也相應(yīng)規(guī)范。比如全鏈條的報(bào)告管理制度，明確報(bào)告路徑、時限、內(nèi)容及變更報(bào)告要求，交易所將對報(bào)告信息進(jìn)行及時確認(rèn)，定期篩查比對，對不按要求報(bào)告的進(jìn)行督促提醒，并視情況采取自律管理措施。

多數(shù)量化私募反映，報(bào)告制度在新規(guī)落地之前已經(jīng)實(shí)施。因諾資產(chǎn)總經(jīng)理徐書楠表示，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)距離初次提出已有一年時間，券商、算法交易提供商以及量化私募，已經(jīng)按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整，做好了風(fēng)控，并且已經(jīng)有了一段時間的交易系統(tǒng)磨合，總體來看應(yīng)該影響不大。

有頭部量化私募人士表示，從公司層面而言，制度、流程的規(guī)范早已經(jīng)調(diào)整結(jié)束，不過和此前不同的是，交易所監(jiān)測的內(nèi)容更為細(xì)化，比如賬戶在個股的量價(jià)占比，要避免操縱股價(jià)的嫌疑，盡量在單一個股交易量、交易金額占比均不能太高。

事實(shí)上，今年亦有量化私募舉牌個股的情形。今年3月，圣陽股份公告稱，寬德投資在2024年12月26日至2025年3月4日期間，通過集中競價(jià)交易方式累計(jì)增持圣陽股份2521萬股，占公司總股本的5.5543%。增持過程中，上海寬德在2025年3月4日單日增持了1884萬股，占公司總股本的4.15%。此前，該私募基金未持有公司股份。

個別策略會有影響，降頻將是大勢所趨

對于量化策略的影響方面，多家量化私募人士指出，頭部量化私募在資管產(chǎn)品上很少有高頻量化，對于行業(yè)而言，降頻將是趨勢。

余航表示，程序化新規(guī)約束的高頻交易行為，而非量化投資的核心邏輯，對于那些始終重視風(fēng)控和長期穩(wěn)健收益的量化機(jī)構(gòu)影響有限。

這一點(diǎn)是多數(shù)量化私募人士的共識。有量化私募人士表示，高頻交易監(jiān)測的目的在于差異化監(jiān)管，比如額外報(bào)告要求、從嚴(yán)管理異常交易行為、實(shí)行差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

“簡單來講，通過監(jiān)管舉措，高頻交易投資者需要提升交易成本，是市場化的調(diào)節(jié)方式，與此同時，對于程序化交易設(shè)置頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等異常交易行為，重點(diǎn)監(jiān)控并對其進(jìn)行相應(yīng)處罰，引導(dǎo)高頻交易主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。”某量化人士指出。

余航進(jìn)一步表示，市場的日漸規(guī)范反而有助于減少極端波動，不僅會使量化策略更加持續(xù)，還將有利于整個市場長期持續(xù)發(fā)展。因此，長期來看，規(guī)范化將使行業(yè)更加規(guī)范有效，市場穩(wěn)定收益更有保障。

現(xiàn)在高頻交易在程序化交易中占比幾何，尚無定論，但是業(yè)內(nèi)指出當(dāng)前頭部機(jī)構(gòu)阿爾法策略換手率都不算高，能夠滿足要求?！俺鞘悄昊瘬Q手200倍以上的高頻阿爾法策略，或者一籃子股票的期現(xiàn)套利策略等，會有一定影響，但這類策略占比很低，可以根據(jù)要求進(jìn)行調(diào)整。”徐書楠補(bǔ)充。

余航同時指出，新規(guī)的施行將進(jìn)一步加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程。過去依賴極高報(bào)撤單策略的機(jī)構(gòu)，如果無法快速調(diào)整策略，或缺乏技術(shù)儲備，未來可能會面臨較大挑戰(zhàn)。

隨著國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)的發(fā)展，更多策略出現(xiàn)，以磐松資產(chǎn)為例，就是采取低頻系統(tǒng)性投資策略，主要預(yù)測未來一個月的股票回報(bào)，策略核心在于追求股票長期價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，而非去捕捉短線交易機(jī)會。盡管中、低頻策略在量化中尚不多見，但在新規(guī)之下，降頻也成為趨勢。

降頻，不意味著量化要集中轉(zhuǎn)向基本面量化，而是促使管理人更加注重策略的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。余航介紹，在遵守合規(guī)的前提與框架下，量化機(jī)構(gòu)仍然可以運(yùn)用多種因子，包括但不限于：基本面因子，量價(jià)因子，另類數(shù)據(jù)因子等。但更重要的是，量化投資人未來更需要思考，如何在更加規(guī)范操作，合規(guī)運(yùn)行之下來更好地優(yōu)化策略，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，為投資人獲得收益。

券商監(jiān)測系統(tǒng)在實(shí)盤中平穩(wěn)運(yùn)行是挑戰(zhàn)之一

程序化交易新規(guī)中，對券商券商等會員提出了相應(yīng)的要求。其中，監(jiān)測系統(tǒng)是重頭戲，在新規(guī)落地實(shí)施中發(fā)揮著重要的作用。

根據(jù)新規(guī)，券商有三項(xiàng)任務(wù)：

一是券商等會員需要建立核查機(jī)制，穿透核查客戶信息；對不配合報(bào)告的客戶可拒絕其程序化交易委托，并向交易所匯報(bào)；此外，還有信息保密義務(wù)（保存期限≥20年）。

二是在異常交易行為管理上，券商等會員同樣要盡到義務(wù)，比如程序化交易納入異常交易監(jiān)控；對客戶異常交易行為采取拒單、撤單等措施；發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)安全風(fēng)險(xiǎn)時需暫停交易并報(bào)告。

三是，券商等會員應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)收費(fèi)管理，確保差異化費(fèi)用成本由存在高頻交易的投資者承擔(dān)。

有私募量化人士指出，這是新規(guī)落地中較大的挑戰(zhàn)就是券商系統(tǒng)監(jiān)測，“系統(tǒng)上線需要提前測試，涉及到實(shí)盤交易，對系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行有較高的要求。”

有效識別分拆產(chǎn)品等日常監(jiān)管是挑戰(zhàn)之二

根據(jù)新規(guī)，監(jiān)管尤為強(qiáng)調(diào)，不得分拆產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管。

一方面，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)對程序化交易進(jìn)行全程管理，建立健全合規(guī)風(fēng)控制度和交易監(jiān)控系統(tǒng)，有關(guān)責(zé)任人員應(yīng)當(dāng)對交易合規(guī)性進(jìn)行審查、監(jiān)督和檢查。另一方面，明確會員及使用交易單元的其他機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將程序化交易納入異常交易監(jiān)控，及時識別、管理和報(bào)告自身或者客戶的異常交易行為。

有券商人士表示，和險(xiǎn)資、公募全公司共用一個量化交易賬戶不同，量化私募在交易過程中，“一個產(chǎn)品采用一個交易賬戶”是較為常見的現(xiàn)象，不同的產(chǎn)品有不同的賬戶，在監(jiān)管范疇內(nèi)需同時滿足每個賬戶每秒不超過300次、每日低于2萬次，但如果管理人對存量產(chǎn)品進(jìn)行分拆賬戶則是監(jiān)管不允許的。

“從現(xiàn)行實(shí)操來看，新發(fā)產(chǎn)品可以單獨(dú)開立新賬戶，但是同樣不能拆分產(chǎn)品運(yùn)作?！鄙鲜鋈耸恐赋?。