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引言：

“ 天康制藥沖刺北交所，卻面臨營收增長緩慢、凈利潤下滑等困境，在激烈的行業(yè)競爭中，它將如何破局？”

本文為財鯨眼原創(chuàng)

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

圖片來源：北交所官網(wǎng)

在獸藥行業(yè)的版圖中，天康制藥正奮力朝著北交所的方向邁進(jìn)，然而，其前行之路并非一帆風(fēng)順，諸多數(shù)據(jù)背后的爭議與挑戰(zhàn)逐漸浮出水面。

北交所闖關(guān)之路開啟

2025年6月24日晚間，天康生物（002100.SZ）發(fā)布公告，旗下控股子公司天康制藥擬公開發(fā)行股票并在北交所上市，且已于6月23日收到北交所出具的《受理通知書》。事實上，天康制藥的北交所上市計劃早有布局。2023年12月22日，天康制藥在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，緊接著在12月26日，便向中國證券監(jiān)督管理委員會江蘇監(jiān)管局報送了向不特定合格投資者公開發(fā)行并上市的輔導(dǎo)備案申請材料。按照北交所股票上市規(guī)則，企業(yè)需滿足在新三板創(chuàng)新層連續(xù)掛牌滿12個月、最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元等多項條件。歷經(jīng)一年半的籌備，在中信建投證券的輔導(dǎo)下，天康制藥于今年6月18日通過了江蘇證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗收，并在兩天后向北交所報送相關(guān)申請材料。

圖片來源：天康生物公告

財務(wù)數(shù)據(jù)的隱憂

（一）營收增長乏力

從招股書數(shù)據(jù)來看，2022年-2024年，天康制藥營收分別為10.00億元、10.55億元、10.52億元。三年間，營收規(guī)模幾乎在原地踏步，增長極為緩慢。這樣的營收表現(xiàn)，與行業(yè)內(nèi)部分積極拓展市場、營收快速增長的企業(yè)形成鮮明對比。例如，一些在技術(shù)創(chuàng)新、市場渠道拓展方面表現(xiàn)突出的獸藥企業(yè)，同期營收實現(xiàn)了20%-30%的增長。

圖片來源：田康制藥招股書

（二）凈利潤持續(xù)下滑

凈利潤方面，2022年-2024年，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.06億元、1.67億元、1.53億元，呈現(xiàn)連續(xù)兩年下滑的趨勢。進(jìn)入2025年，這一下滑趨勢仍在延續(xù)。今年一季度，天康制藥營業(yè)收入為2.2億元，同比下降28.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3332.97萬元，同比下降52.16%。

天康制藥在招股書中將一季度業(yè)績下降歸因于部分省份政采招標(biāo)較上年同期延遲使得收入相應(yīng)順延、蘇州基地轉(zhuǎn)固使得本期折舊費(fèi)用增加、以及市場競爭導(dǎo)致價格下降等因素綜合影響。不過，對于市場競爭導(dǎo)致價格下降這一因素，業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，這反映出天康制藥在產(chǎn)品差異化和市場定價權(quán)方面存在不足。與部分具有獨特技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力的獸藥企業(yè)相比，天康制藥在面對市場競爭時，缺乏足夠的抵御能力，難以維持產(chǎn)品價格穩(wěn)定。

（三）銷售模式之變與隱憂

天康制藥的主營業(yè)務(wù)收入按照銷售模式分為政府招標(biāo)采購和市場化銷售，其中政府采購曾貢獻(xiàn)過半營收。但近年來，其政府采購收入占比呈下降趨勢，2022 年 - 2024 年該模式收入占比分別為 56.42%、52.46% 及 49.43%。與之相反，市場化銷售模式收入占比從 2022 年的 43.58% 升至 2024 年的 50.57% 。

雖然公司在招股書中表示市場化銷售業(yè)務(wù)拓展取得較好成效，尤其是直銷業(yè)務(wù)中戰(zhàn)略客戶采購數(shù)量逐年上升。然而，深入分析會發(fā)現(xiàn)，政府采購收入占比下降可能意味著公司在政府市場的競爭力有所削弱。政府招標(biāo)采購對企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、品牌信譽(yù)、供應(yīng)穩(wěn)定性等方面有著嚴(yán)格要求，占比下降或許暗示天康制藥在這些方面面臨挑戰(zhàn)。而市場化銷售占比上升，雖然看似是積極信號，但市場化競爭更為激烈，客戶需求更加多樣化，天康制藥能否持續(xù)保持這一增長趨勢，在市場中站穩(wěn)腳跟，仍有待觀察。

行業(yè)競爭壓力下的挑戰(zhàn)

（一）國內(nèi)同行競爭激烈

在獸用生物制品行業(yè)，天康制藥面臨著來自國內(nèi)眾多同行的激烈競爭。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)上市公司，雖然天康制藥 14.45% 的凈利率水平較靠前，但其 10 億元左右的年營收規(guī)模并不算高。以中牧股份（600195.SH）為例，去年其營收超過 60 億元，主要產(chǎn)品包括獸用生物制品、化藥、飼料等，盡管凈利潤只有 0.61 億元，凈利率僅約 1%，但其龐大的營收規(guī)模使其在市場份額、資源整合等方面具有明顯優(yōu)勢。

在更細(xì)分的獸用生物制品賽道，瑞普生物（300119.SZ）去年營收為 30.7 億元，凈利潤為 3.3 億元，凈利率為 10.74%；科前生物（688526.SH）營收為 9.42 億元，凈利潤卻達(dá)到 3.81 億元，凈利率超 40%；生物股份（600201.SH）營收為 12.55 億元，凈利潤為 1.04 億元，凈利率約 8.29% 。這些企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場渠道等方面各有優(yōu)勢，不斷擠壓市場空間，給天康制藥帶來巨大競爭壓力。例如，科前生物憑借其在豬用疫苗等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，在市場中占據(jù)了較高的份額，天康制藥在豬用疫苗這一主要收入來源產(chǎn)品上，面臨著與科前生物等企業(yè)的激烈競爭。

（二）國際廠商加速布局

隨著中國市場對獸用生物制品需求的不斷增長，國際知名獸用生物制品廠商對中國市場日益重視，這使得國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。這些國際廠商往往具有先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)實力、成熟的生產(chǎn)工藝和豐富的市場經(jīng)驗。它們進(jìn)入中國市場后，通過與國內(nèi)企業(yè)合作、設(shè)立生產(chǎn)基地等方式，迅速搶占市場份額。例如，一些國際知名品牌的疫苗產(chǎn)品，以其高效、安全等特點，受到國內(nèi)大型養(yǎng)殖企業(yè)的青睞，這對天康制藥等國內(nèi)企業(yè)的市場份額構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。

面對國際廠商的競爭，天康制藥在技術(shù)創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性等方面的差距逐漸顯現(xiàn)。雖然天康制藥截至今年一季度末，已取得授權(quán)專利 153 項，其中發(fā)明專利 75 項、實用新型專利 78 項，但與國際領(lǐng)先企業(yè)相比，在專利的質(zhì)量和轉(zhuǎn)化效率上仍有提升空間。在產(chǎn)品質(zhì)量方面，國際廠商的嚴(yán)格質(zhì)量控制體系使其產(chǎn)品在穩(wěn)定性和有效性上更具優(yōu)勢，這也使得天康制藥在市場競爭中需要付出更多努力來提升產(chǎn)品競爭力。

背靠“西部豬王”的優(yōu)勢與局限

天康制藥是 “西部豬王” 天康生物的控股子公司，截至今年一季度末，天康生物對天康制藥的持股比例為 58.94%，是其控股股東；天康生物控股股東和實際控制人新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司直接及間接通過天康生物，合計持有天康制藥 68.94% 的股份，是天康制藥實際控制人。

背靠天康生物這一優(yōu)勢，天康制藥在原材料供應(yīng)、市場渠道拓展等方面具有一定協(xié)同效應(yīng)。例如，在原材料采購上，借助天康生物的規(guī)模優(yōu)勢，天康制藥可能獲得更有利的采購價格和供應(yīng)穩(wěn)定性。在市場渠道方面，天康生物在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域積累的客戶資源，也為天康制藥的產(chǎn)品推廣提供了一定便利。

然而，這種關(guān)聯(lián)也存在一定局限。天康生物自身業(yè)務(wù)受生豬市場價格波動影響較大。當(dāng)生豬市場價格低迷時，天康生物的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力下降，可能會減少對天康制藥的資源支持，包括研發(fā)投入、市場推廣費(fèi)用等。此外，天康制藥過于依賴天康生物的渠道和資源，可能會在獨立市場開拓能力上有所欠缺，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，面臨的風(fēng)險也會相應(yīng)增加。

客戶結(jié)構(gòu)與市場風(fēng)險

在天康制藥的客戶中，牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、德康農(nóng)牧（02419.HK）、優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）等國內(nèi)大型養(yǎng)殖企業(yè)均與其建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。其中，2023 年和 2024 年，牧原股份是天康制藥的第一大客戶，兩年間來自牧原股份的營收比例分別為 5.73% 和 12.68% 。

大客戶的集中，雖然在一定程度上保證了天康制藥的銷售規(guī)模，但也帶來了市場風(fēng)險。如果主要大客戶因自身經(jīng)營問題、戰(zhàn)略調(diào)整等原因減少對天康制藥產(chǎn)品的采購，將對天康制藥的營收產(chǎn)生重大影響。例如，若牧原股份加大對自身旗下動保產(chǎn)品的使用，減少對外采購，天康制藥來自牧原股份的營收將大幅下降。此外，大客戶在合作中往往具有較強(qiáng)的議價能力，可能會壓低產(chǎn)品價格，影響天康制藥的利潤空間。

前景展望與應(yīng)對策略

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但天康制藥并非毫無機(jī)會。從積極方面來看，隨著國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；?、集約化程度的不斷提高，對獸用生物制品的需求將持續(xù)增長。天康制藥可以抓住這一市場趨勢，加大在技術(shù)研發(fā)方面的投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，滿足養(yǎng)殖企業(yè)對高效、安全獸藥的需求。

在應(yīng)對策略上，針對營收增長乏力和凈利潤下滑問題，天康制藥應(yīng)優(yōu)化銷售渠道，不僅僅依賴政府采購和少數(shù)大客戶，要進(jìn)一步拓展市場化銷售渠道，加強(qiáng)對中小養(yǎng)殖企業(yè)和散養(yǎng)戶的市場覆蓋。同時，通過成本控制措施，如優(yōu)化生產(chǎn)流程、合理控制原材料采購成本等，提升盈利能力。

面對激烈的市場競爭，天康制藥需要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，建立自己的核心技術(shù)優(yōu)勢?？梢耘c高校、科研機(jī)構(gòu)合作，開展產(chǎn)學(xué)研項目，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市速度。在國際廠商競爭方面，天康制藥可以利用自身對國內(nèi)市場的熟悉程度，加強(qiáng)本地化服務(wù)，根據(jù)國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)的實際需求，定制更貼合市場的產(chǎn)品和服務(wù)。

此外，天康制藥還應(yīng)降低對單一客戶和關(guān)聯(lián)企業(yè)的依賴，通過多元化的客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，降低市場風(fēng)險。在與大客戶合作中，要增強(qiáng)自身的議價能力，通過提升產(chǎn)品附加值、提供優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)等方式，維護(hù)良好的合作關(guān)系。

天康制藥在闖關(guān)北交所的道路上，雖然面臨著財務(wù)數(shù)據(jù)不理想、行業(yè)競爭激烈、客戶結(jié)構(gòu)風(fēng)險等諸多挑戰(zhàn)，但通過合理的戰(zhàn)略調(diào)整和有效的應(yīng)對措施，有望在獸藥市場中突破困境，實現(xiàn)更好的發(fā)展。其未來發(fā)展態(tài)勢，值得市場持續(xù)關(guān)注。

圖片來源：天康生物官網(wǎng)

（提醒：內(nèi)容來自證券之星。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。）

尾聲：

“ 天康制藥的上市之路充滿挑戰(zhàn)，未來它能否成功應(yīng)對，在資本市場和獸藥市場中站穩(wěn)腳跟，讓我們拭目以待。如果你對天康制藥的發(fā)展有什么看法呢？歡迎在評論區(qū)留言討論?！?/strong>

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