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上周回顧與本周展望

周末，特朗普提出的 “大而美法案” 正式落地。從本質來看，該法案與美國歷任政府應對經濟問題的思路一脈相承 —— 通過擴大負債規模緩解當前經濟壓力。這類以財政擴張為核心的政策往往能短期提振市場信心，對股市形成利好支撐，上周市場也確實因此展現出積極反應。

然而，政策利好的持續性很快被貿易層面的不確定性打破。周一，特朗普對韓國、日本等多個貿易伙伴釋放出加征關稅的意向，這一消息瞬間加劇了市場的擔憂情緒。貿易摩擦的潛在升級讓投資者對全球供應鏈穩定性、企業盈利預期產生動搖，成為短期內壓制市場的主要風險點。受此影響，美股隨后承壓下行，部分板塊出現明顯回調，市場風險偏好有所降溫。

從板塊表現來看，當前美國市場投資情緒最為高漲的當屬 AI 板塊，其持續的熱度反映出資本對技術革新領域的堅定看好。與此同時，“大而美法案” 對美國傳統能源板塊形成了一定影響，但經過過去一個月的強勢上漲后，市場在進入第三季度之際，正面臨著結構性再平衡（rebalance）的需求，部分板塊的估值與業績匹配度亟待重新校準。

在這樣的市場環境下，消費股憑借其相對獨立的運行邏輯，逐漸凸顯出配置價值。相較于受政策與貿易消息影響較大的周期股和科技股，消費板塊的業績韌性與需求穩定性更易在震蕩市中獲得資金青睞。本周我們將聚焦消費板塊，為各位投資者挖掘一只具備潛在爆發力的 “大牛股”。

本期我們將為大家帶來美股最強五十股——Dutch Bros Inc. (BROS)。

在當下動蕩的市場中，一些新消費品牌正在逆勢走出自己的獨立行情。以Labubu為代表、掀起Z世代潮玩狂潮的泡泡瑪特，其股價從年初的90港元迅速攀升至當前的270港元附近，年內累計升逾200%，顯示出Z世代對潮玩的持續熱情仍在支撐品牌活力。承載文化與情感寄托的老鋪黃金則順應國潮與黃金消費雙輪驅動，股價年內漲幅已接近300%，成為今年黃金珠寶板塊最受關注的明星標的。背后映射的是：新一代消費者，正在用情緒價值、文化歸屬與社群認同感，重塑品牌邏輯與估值體系。

在美國市場，這一趨勢同樣在咖啡賽道中上演。而Dutch Bros（BROS）正是這場趨勢下的明星新貴。它既像“咖啡版泡泡瑪特”，又具備主打健康生活方式、在美國小鎮大行其道的SFM式的社區滲透力，更在年輕人的社交語境中形成了高度粘性的品牌文化，使其在Z世代中迅速崛起。自2024年11月以來，BROS股價從33美元一路飆升至目前的71.4美元，股價已實現翻倍，表現遠超同期的標普500指數，正在成為美股新消費浪潮中的“社群經濟”新樣本。今天，我們就將系統拆解一下這個高速成長中的新消費力量——Dutch Bros。

注：Dutch Bros上市以來表現

【公司簡介】

Dutch Bros成立于1992年，誕生在美國俄勒岡州Grants Pass，由兩兄弟Dane Boersma與Travis Boersma共同創立。最初，兩人用一輛手推車售賣手工咖啡豆，憑借熱情的服務和輕松愉快的氛圍積累了最早一批忠實顧客?？梢哉f，“人與人之間的連接”從品牌誕生之初就是Dutch Bros最核心的DNA。

與星巴克強調的“第三空間”不同，Dutch Bros自創立伊始便專注于Drive-Thru（免下車取餐）模式，打造快速便捷、高頻復購的咖啡消費場景，同時在短時間內完成高度社交化的服務互動，形成了區別于傳統咖啡品牌的強烈品牌辨識度。

在隨后的30多年時間里，Dutch Bros始終堅持直營擴張策略，逐步在美國西部、中西部與南部市場建立了龐大的門店網絡。截至2025年第一季度末，公司已在美國18個州共計開設1,012家門店，長期規劃目標為在全美范圍內布局超過7,000家門店。

2021年，Dutch Bros正式登陸紐交所（NYSE：BROS），成為繼星巴克之后最受關注的美股咖啡連鎖新貴。上市后，資本市場對于其“輕資產擴張+高社交屬性+Z世代高頻復購”模式給予了極高估值溢價。

核心產品：高度定制化背后的“快樂水”生意

Dutch Bros的核心產品體系圍繞“情緒價值+高頻復購+參與感”打造，區別于星巴克的精品咖啡邏輯，它更像是飲品界的快樂制造機：

產品線跨越咖啡、能量飲、功能性飲品與節日限定多元品類，涵蓋：標準咖啡飲品（美式、拿鐵、冷萃等）；Blue Rebel能量飲與果味調配；迎合健康趨勢的蛋白咖啡；季節性限時爆款如Candy Cane Mocha等。消費者還可高度自由定制，此外，還包括隱藏菜單。

【強勢理由】

在新消費趨勢推動下，Dutch Bros能在競爭激烈的咖啡市場快速崛起，核心邏輯在于其具備六重高確定性的增長飛輪，每一環節都在用數據不斷驗證其商業模式的可復制性與擴張韌性。

1、 門店擴張：規模增長仍處黃金期

作為典型的擴張型連鎖餐飲公司，Dutch Bros的規模增長核心來自于其高效的門店復制能力與下沉市場滲透策略：

截至2025年Q1，公司門店總數已達1,012家，同比增長超20%；

Q1單季新開門店30家，全年預計新開160家，整體年均門店擴張速度穩定維持在20%左右，遠高于傳統成熟連鎖品牌；

Dutch Bros長期擴張目標為7,000家，當前尚未觸及擴張天花板，未來數年仍處于門店擴張黃金期。

Dutch Bros的選址邏輯重點布局美國二三線城市與小鎮市場，這些區域：

競爭壓力相對溫和；

房租、人工、物流等成本相較一線城市更低；

消費人群對Drive-Thru便利性的需求更高，品牌滲透空間更大。

在單店模型層面，Dutch Bros具備良好的財務表現：

新開門店平均資本支出約170萬美元；

新店年均收入（AUV）穩定在200萬美元以上；

單店投資回收周期短、模型成熟度高，為后續持續擴張提供了現金流保障。

相較于星巴克在都市核心區飽和、開店成本高企的局限，Dutch Bros憑借輕資產選址、高效復制能力與標準化管理體系，正在美國本土二線市場持續釋放擴張紅利，實現超預期的規模化成長性。

2、菜單創新：高度個性化，持續激發消費新鮮感

Dutch Bros的產品邏輯完全圍繞Z世代的消費偏好設計：

口味多樣：在保留經典濃縮咖啡、拿鐵、冷萃咖啡基礎上，推出Blue Rebel能量飲、Poppin’ Boba波霸系列、蛋白咖啡Protein Coffee、節日限定Candy Cane Mocha等新品，滿足不同場景下的消費需求。

自由定制：消費者可按個人口味調節甜度、奶油、配料組合，個性化空間極大，極易在社交媒體上形成“我的專屬喝法”討論，強化用戶參與感。

上新節奏快：持續不斷的新品迭代也大大延長了品牌的生命周期與話題熱度，保持高復購率。

可以說，Dutch Bros其實更像是一家以“飲品娛樂化”為核心的快樂制造工廠，這與泡泡瑪特通過盲盒激發收藏心理、不斷推出新IP的模式有異曲同工之妙。

3、會員體系：Dutch Rewards構筑用戶護城河

2025年Q1，Dutch Bros的會員體系持續高速擴張——Dutch Rewards訂單占總交易量比例提升至71.8%，相比去年同期的66.5%提升顯著。通過會員體系，公司成功沉淀下大規模穩定復購人群，形成品牌內循環。

用戶粘性高：會員平均到店頻次更高，配合移動下單功能，移動訂單用戶到店頻率比普通用戶高出5%；

數據反哺產品：基于會員大數據，公司可以精準洞察消費趨勢，優化菜單設計與上新策略；

平臺效應強化：會員積分、節日促銷、會員日等運營動作，有效激發活躍度，增強客戶長期留存。

Dutch Rewards已經成為Dutch Bros真正意義上的品牌護城河核心資產，極大降低了獲客成本與未來收入波動性，為長期成長提供了穩定內生驅動力。

4、商業模型輕資產、現金流表現健康

Dutch Bros的擴張模式在財務模型上具備優秀的平衡性：

單店平均資本開支約170萬美元；

新店平均AUV超過200萬美元，單店模型健康回正周期短；

2025Q1公司營收3.55億美元，同比增長29.1%；

系統同店銷售增長4.7%，直營門店同店銷售增幅高達6.9%；

Q1調整后EBITDA達6290萬美元，同比增長近20%。

這種模型使得公司能在持續擴張中，依然保證盈利能力逐步提升，同時積累正向現金流，為后續更大規模擴張儲備資金彈性。

5、社群文化與自傳播能力自帶品牌飛輪

Dutch Bros在TikTok、Instagram等社交平臺活躍度極高，形成以粉絲共創、打卡、飲品配方分享為主的社群文化；

隱藏菜單、門店打卡、限時新品等內容不斷制造社交話題，降低了品牌獲客成本；

類似泡泡瑪特盲盒社群文化邏輯，激活粉絲深度綁定與二次傳播動能。

6、管理層穩健保守，執行力強

管理層在擴張節奏與財務策略上始終保持保守擴張風格；

2025全年指引仍維持營收15.55-15.75億美元，EBITDA 2.65-2.75億美元區間；

盡管整體指引略顯保守，但最新業績已在多項指標上靠近指引上限，顯示執行能力強、節奏有序。

【財務表現】

在整體宏觀環境依舊偏謹慎、同業競爭日益加劇的背景下，Dutch Bros在2025年第一季度繼續交出超出市場預期的強勁答卷，延續了其自上市以來的穩定超預期表現。

1、收入與同店銷售高于預期，流量與客單雙輪驅動

營收規模：2025年Q1實現收入3.55億美元，同比增長29.1%，大幅超出市場一致預期；

同店銷售：系統整體同店銷售增長4.7%，直營門店同店銷售增長更高達6.9%，較此前在投資者日披露的3月25日時點（+4.6%）繼續提升；

交易量增長：系統整體交易量同比增長1.3%，疊加客單價上升，推動收入端持續放量

亮點在于，同店銷售的持續健康增長，表明BROS不僅靠新店擴張拉動規模，同時具備穩定的內生客流增長能力。

對比星巴克：

星巴克在同期2025年Q2（財報發布時間為4月29日）出現全球同店銷售同比下滑1.0%，美股核心市場遭遇客流疲軟與訂單下滑，而BROS正憑借靈活菜單、年輕人粘性和Drive-Thru高效優勢逆勢吸引客流，實現份額搬移。

2、盈利能力持續改善，但成本壓力仍需關注

調整后EBITDA：Q1達6290萬美元，同比增長近20%；

直營店利潤貢獻率：Q1公司直營店貢獻利潤率達29.4%，逼近公司長期30%的目標；

毛利表現穩?。涸跔I收放量背景下，毛利水平維持穩定，體現出良好的成本控制與擴張平衡。

但需注意的是：

咖啡豆原料價格持續波動；

勞動力成本上漲壓力加劇，尤其是加州等高薪市場目前占比約20%；

隨著新店加速開設，單店Capex平均為170萬美元，擴張帶來的前期投入仍會在短期利潤端形成一定壓力。

對比星巴克：

星巴克面臨的主要痛點正來自美國本土門店運營失誤+人力成本高企+消費信心疲弱，而Dutch Bros通過更輕盈的Drive-Thru模式、直營管理與會員復購護城河，暫時展現出更強的成本消化能力與收入韌性。

3、擴張節奏穩健推進，長期空間巨大

新店擴張：Q1新開門店30家，全年預計新開160家；

長期規劃：公司明確將擴張目標定在7000+家門店，當前僅完成不足15%；

新市場表現：德州、佛州等核心新市場門店AUV表現良好，復制成功率持續驗證；

單店模型：新開門店AUV穩定保持在200萬美元以上，單店經濟性極具復制性與現金流回正優勢。

相較星巴克幾乎見頂的美國本土擴張空間，Dutch Bros仍處在高速成長期，具備極高的門店密度釋放潛力。

4、指引偏謹慎，但趨勢向好

2025全年指引：

收入：15.55-15.75億美元；

同店銷售增長：2%-4%；

調整后EBITDA：2.65-2.75億美元；

公司管理層盡管維持謹慎區間，但在電話會議中明確指出核心經營指標已普遍運行在全年預期區間高端附近，體現出強執行信心。

【估值分析】

截至目前，Dutch Bros市值已達到117.56億美元，隨著股價年內快速拉升，其估值水平也在明顯切換。從早期的“小市值高成長”邏輯，逐步過渡到“高估值、強兌現”的新消費成長股定價體系。

1、核心財務數據與全年指引

年度營收 15.55 ~ 15.75億美元

同店銷售增長 2% ~ 4%

調整后EBITDA 2.65 ~ 2.75億美元

新開門店數 160家

當前總門店數 1,012家（Q1數據）

2、按照新市值重新計算核心估值倍數

① 市銷率（P/S）

取中值營收預期：

15.65億美元

市銷率 = 117.56 / 1.565 ≈ 7.51倍

市銷率仍維持在成長股典型高位區間，和早前的市場一致預期基本吻合，說明當前市場對其收入兌現的信心整體穩定。

② EV/EBITDA（企業價值倍數）

假設凈負債較低（擴張期公司整體現金流中性，暫不考慮大額債務調整），企業價值近似市值取117.56億美元。

取EBITDA中值2.7億美元：

EV/EBITDA = 117.56 / 0.27 ≈ 43.5倍

EBITDA倍數已遠高于成熟餐飲板塊正常水平（一般10-15倍），進入到高成長消費股與新經濟平臺類估值水平（如Chipotle、Sweetgreen、泡泡瑪特前期估值區間）。

③ PE（市盈率）

由于BROS目前利潤尚未完全釋放，凈利率偏低，PE意義有限，但按目前盈利能力粗略測算，前瞻PE已處在110-130倍區間，屬典型高成長PE估值體系。

BROS就像泡泡瑪特+瑞幸的混合體：靠擴張、靠社群、靠年輕人持續上頭撐估值，但必須完美兌現成長預期。

【機構評級】

近期，主流投行對Dutch Bros普遍維持積極看法，多家機構紛紛上調評級及目標價，反映出市場對其擴張節奏與盈利兌現能力的信心不斷提升。

當前主流機構的目標價區間已普遍集中在$70-$83，對應未來上行空間大約在 12%-16%。

中文投資網首席分析師Brant操作展望

回顧過去兩個月，市場確實展現出一定的韌性 —— 我們從特朗普關稅政策引發的利空沖擊中逐步企穩，又因對 “大而美法案” 通過的預期而獲得支撐，疊加美聯儲可能降息的猜想，多重因素推動市場一路上行，甚至觸及歷史新高。但必須清醒地認識到，這些上漲的核心驅動力，很大程度上是對政策利好的提前透支（price in）。

從當前的經濟環境來看，市場缺乏持續向上突破的動能。更關鍵的是，上漲空間與回調風險的盈虧比已嚴重失衡，此時繼續做多無疑是在冒不必要的風險。對普通投資者而言，現階段更穩妥的選擇是增持現金，保持觀望；若仍持有多頭倉位，可考慮用QQQ兩個月到期、執行價550美元的看跌期權進行對沖 —— 但需強調，這一操作的核心是 “保護”，而非主動做空，畢竟大盤也可能在高位以橫盤震蕩的方式 “以時間換空間”，完成階段性整固。

再聊聊具體標的，比如特斯拉。對這只股票，我的觀點同樣清晰：短期操作需規避，中長線則仍具布局價值。

短期來看，特斯拉面臨的不確定性太多。特朗普的貿易政策反復、馬斯克本人的爭議性言論（包括其擬成立政黨的消息），都可能成為擾動股價的 “黑天鵝”。雖然從華爾街的分析來看，馬斯克成立政黨的阻力極大，最終大概率 “不了了之”，相關消息若平息反而可能成為利好，但短期內這些不確定性仍會壓制市場情緒。

還有投資者關心的補貼問題：此前 7500 美元的補貼取消后，美國推出了針對本土制造汽車的 1 萬美元貸款抵稅政策。而特斯拉 85% 以上的產能在美國，完全符合 “美國制造” 標準，這意味著兩項政策的影響基本抵消，無需過度擔憂補貼退坡的沖擊。甚至，由于新的 “大而美法案” 將于9月生效，不排除部分消費者為趕上政策窗口期而提前購車，這可能會刺激第三季度的銷售數據，成為潛在的利好。

但即便如此，短線仍不建議介入—— 政策落地前的市場情緒波動、數據披露前的觀望氛圍，都可能讓短期走勢充滿變數。

從中長線來看，特斯拉的核心競爭力依然穩固。尤其是其Robot TAXI 在美國的測評表現亮眼，這并非概念炒作，而是實實在在的技術突破與商業化潛力。可以說，“未來已來”，只是需要時間等待技術成熟、政策落地與市場滲透。對于有耐心的投資者而言，當前位置仍不失為中長線布局的機會。

整體而言，市場進入了 “慎做多、控風險” 的階段，而個股的分化則要求我們更聚焦長期邏輯，而非短期波動。

（財聯社 中文投資網）