就股價而言，飛鶴2025年上半年的業績預告并未獲得市場認可，其中提及的生育補貼等舉措對公司的實際影響尚不明確。值得關注的是，在行業普遍追求產品高端化的過程中，飛鶴如何在提價的同時確保產品質量的同步提升，將成為影響消費者認可度和市場表現的關鍵因素。

7月7日，黑龍江飛鶴乳業有限公司（股票簡稱：中國飛鶴，06186.HK）股價出現大幅下跌。當日開盤時，股價即下跌14.91%。在隨后的交易時段內，跌幅進一步擴大，盤中最大跌幅超過18%，股價一度跌至4.65港元。截至收盤，中國飛鶴股價較前一交易日大跌17.02%。

圖片來源：同花順

中國飛鶴在資本市場的表現不佳，或源于其近期發布的業績預告顯示業績出現下滑。7月4日，中國飛鶴發布公告稱，預計2025年上半年實現營業收入約為91億元至93億元，相較于2024年同期的100.9億元，營收下滑幅度在7.83%至9.81%之間。同時，預計上半年凈利潤在10億元至12億元之間，而2024年同期凈利潤為19億元，凈利潤下滑幅度在36.84%至47.4%之間。

圖片來源：上市公司公告

在披露上半年盈利預告的同時，中國飛鶴還宣布了一項規模達10億元的股份回購計劃，即擬回購不超過9.07億股股份，并承諾2025年度派息金額將不低于20億元。根據公告，本次回購資金將來源于公司現有可動用現金儲備及自由現金流，且回購股份將主要用于后續市場出售或員工股權激勵計劃，而非予以注銷。雖然股份回購通常被視為公司對自身價值認可的積極信號，但此次擬回購股份預期價格及處置方式同樣引發了市場關注。

業績雙降，多為短期因素驅動

對于業績下降，中國飛鶴在公告中解釋業績波動主要基于以下四點原因，其中提到公司履行社會責任，向消費者提供生育補貼，從而導致公司收入有所下降；為貫徹“鮮萃活性營養”戰略，保持貨架產品的新鮮度及健康度，降低了嬰幼兒配方奶粉的渠道庫存；公司收到的政府補助減少及公司對全脂奶粉產品進行減值計提。值得注意的是，飛鶴的四項解釋多為短期因素，實際上奶粉行業正經歷市場競爭加劇等結構性挑戰，其業績下滑或與自身產品戰略執行結果也有一定關系。

2024年，飛鶴曾因”龍寶寶”效應帶來的生育小高峰，成功扭轉了此前連續兩年營收下滑的局面，營收重新突破200億元。然而，從長期來看，奶粉行業仍然受多重因素沖擊，對飛鶴的業務增長形成了較大的制約。

此外，飛鶴近期推出的補貼活動也在一定程度上影響了業績表現。具體而言，飛鶴針對孕期滿26周以上的孕婦，推出了分多次申領一罐孕婦奶粉及5罐高端奶粉“星飛帆卓睿”的補貼政策。6月，飛鶴進一步擴大補貼范圍，推出“鶴禮新客2.0”活動，將補貼對象擴展到寶寶月齡在12個月以內且未購買過飛鶴產品的家庭。這些補貼活動雖然有助于拓展新客戶群體，但客觀上削弱了傳統銷售渠道的業績貢獻。

從財務數據來看，中國飛鶴的業績表現呈現出明顯的波動特征。雖然2024年公司實現營收207.5億元，同比增長6%，凈利潤36.5億元，同比增長11%，呈現短期回暖態勢，但這一增長難以掩蓋其長期業績承壓的現實。若將觀察周期拉長至2020年至今，可以清晰發現公司整體業績呈現持續下行趨勢，其中凈利潤指標的下滑尤為顯著。

從營收表現來看，中國飛鶴在2020-2024年間呈現明顯的波動特征，2020年營收185.9億元，2021年沖高至227.8億元后開始回落，2022-2023年連續兩年負增長至195.3億元，2024年雖小幅回升至207.5億元，但仍未恢復至2021年峰值水平。

更值得關注的是其盈利能力的持續弱化。公司歸母凈利潤從2020年的74.37億元逐年下滑，2024年僅為35.7億元，較2020年縮水超50%。特別是2022-2023年間凈利潤近乎腰斬的驟降，凸顯出公司核心盈利能力的顯著衰退。

數據來源：同花順

此外，2020-2024年間，中國飛鶴公司的凈資產收益率（ROE）從48.33%的高位持續回落至14%左右。五年間投資回報水平縮水超過七成，反映出其整體盈利能力的顯著減弱。

數據來源：同花順

經營現金流方面，盡管2024年實現41.79億元并微增0.82%，但這是在經歷連續三年下滑（2021-2023年累計降幅達46%）后的微弱反彈。更值得警惕的是投資現金流，2024年凈流出13.17億元，同比驟降440.53%，且近五年中有四年呈現凈流出狀態，顯示公司在維持正常經營的同時，投資活動已持續多年未能產生正向現金流回報。

產品單價高于競品41%

蟬魔方數據顯示，盡管消費者需求日益多元化，但高品質、高附加值嬰幼兒配方奶粉仍保持穩定需求，預計2025年中國嬰幼兒配方奶粉市場銷售額將實現3-5%的同比增長。

此外，隨著市場競爭加劇，嬰幼兒配方奶粉行業也面臨價格戰、產品品質、品牌力、渠道布局和服務能力的綜合競爭。在市場集中度持續提升過程中，飛鶴、伊利、雀巢、達能等頭部品牌占據主要份額。

以飛鶴為例，2024年其奶粉均價提升超40元/罐，超高端產品線價格突破450元/公斤。某電商平臺數據顯示，飛鶴卓睿三段750g定價288元（約192元/500g），而同類產品伊利金領冠珍護900g售價244.99元（約136元/500g），兩者價差達41.17%。

圖片來源：某電商平臺

2024年，飛鶴通過產品結構升級和價格調整實現了毛利率1.51個百分點的提升，達到66.34%，凈利率也小幅增長0.76個百分點至17.61%。值得注意的是，在提供市場補貼的情況下，公司通過提價使得利潤依然實現增長，這一盈利模式能否持續，仍有待市場檢驗。

市場數據顯示，新生代父母在選購嬰幼兒奶粉時，對產品品質與安全性的關注度顯著提升，尤其重視營養成分、生產工藝及質量檢測等關鍵指標。然而，黑貓投訴平臺信息顯示，截至7月8日，飛鶴相關投訴累計達1116條，其中近30日新增19條，主要涉及營銷活動爭議及產品質量問題。

圖片來源：黑貓投訴平臺

就股價而言，飛鶴2025年上半年的業績預告并未獲得市場認可，其中提及的生育補貼等舉措對公司的實際影響尚不明確。值得關注的是，在行業普遍追求產品高端化的過程中，飛鶴如何在提價的同時確保產品質量的同步提升，將成為影響消費者認可度和市場表現的關鍵因素。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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