尚揚

?年初至今，A股寵物經濟板塊整體上漲33.49%，位居Wind歸類的166個熱門概念漲幅榜第七位。個股中，中寵股份期間大漲70.43%，獅頭股份上漲60.66%，天元寵物、浙江正特、乖寶寵物等公司的同期漲幅也均超過了30%。

在每周一的《解密交易龍頭》、周三的《趨勢大時代》固定直播交流會上，彭祖曾多次提及寵物經濟概念的投資機會。在近日中信書院的知本論欄目中，彭祖受邀再次分享了寵物經濟板塊的成長前景和投資邏輯，他認為，寵物經濟就好似沙漠之花，是具備25%年復合增長率、成長性高度確定的板塊。

行業進入成熟期

個股股價大漲

高盛報告顯示，當前，中國寵物數量已超過4歲以下嬰幼兒人口總數，年輕人不愛結婚，但也需要一份情感的寄托，寵物就成為了他們最普遍的選擇。

人們試圖通過養寵物來獲得平替式養娃的情感體驗，多樣化的養寵需求則衍生出了多種多樣的寵物新職業，有人為治療寵物的慢性病花錢請針灸師；有人請心理咨詢師試圖了解寵物究竟在想什么。當寵物成為了家庭的一員，寵物經濟也在以驚人的速度重塑消費市場，越來越多的年輕人愿意為寵物一擲千金。

彭祖談到，當前純寵物賽道的規模大約在3500億元左右，到2030年，很可能會突破萬億，實現超25%的年復合增長率。

有人說前幾年若提起新消費市場，大家最先想到的一定是茶飲，那寵物經濟是不是也與之類似？彭祖表示，兩者并無可比性，因為兩個行業的受眾人群和需求點完全不一樣，比如普洱茶的故事是創造出來的，那就很容易曇花一現，但寵物市場從九十年代發展至今，行業已經非常成熟，且保持了持續性增長，尤其是2020年疫情之后，板塊已逐步進入成熟期。

自2016年開始跟蹤寵物經濟概念以來，彭祖最先關注的公司是美國的瑪氏，他認為身為投資人，一定要了解全球的頭部企業。隨著人們生活水平的提升，越來越多的全球頭部企業進駐中國市場。同時，近年來，中國的中寵股份、乖寶寵物、天元寵物等公司的業績也在持續性增長。與之相呼應的，公司股價也同樣呈現了持續上漲的趨勢（見表1）。

且可以確定的是，行業目前還處于成熟期的早期，仍在上升過程中。在7月7日的《解密交易龍頭》交流會上，彭祖也再次談及了寵物經濟板塊的投資機會。

食品、醫療兩大細分領域

成長性明確

做投資一定要了解各細分領域的占比，這樣才能吃到行業最厚的肉。如果將寵物經濟板塊拆解，寵物食品占板塊的比重最高，約為52%，其次是寵物疫苗。

為什么整個寵物賽道中食品的占比最高？如果你養寵物就會知道，一定要給它們吃好，人吃的高油高鹽的食品并不適合寵物，很容易導致寵物生病，壽命減短，而一旦寵物生病，醫療費用非常不菲，而現在很多專業的寵物食品都做到了可以防止或降低癌癥的風險。

談到寵物生病，第二個前景比較廣闊的細分賽道就是寵物醫療，相較生病后昂貴的醫療費用，給寵物提前打疫苗或許是更好的選擇。所以食品和醫療兩個剛需板塊，未來的成長性是可以預見的。

當然，現在寵物概念也有很多更細化的領域，比如防止寵物得頸椎病的護頸托，寵物的衣服鞋子，這些非常細分小眾的領域，彭祖則表示關注的并不多，因為這種需求大多是人為制造出來的，很難去估算估值體系，這種概念性的投資就需要非常謹慎。

頭部企業會逐漸趨向集中化

當前，寵物食品行業正處于爆發階段，但頭部企業的市場集中度仍尚顯不足。就現狀而言，歐美市場最為發達，其行業集中度高達45%，反觀國內，這一比例僅為5%左右。由此可見，中國寵物經濟市場在頭部企業集中度方面還有著巨大的提升空間。這種集中度，類似于白酒行業頭部企業的通吃局面，彭祖認為，寵物行業未來大概率也會步入雙寡頭競爭的時代。美國市場便是如此，瑪氏和雀巢普瑞納雙寡頭格局顯著，它們共同占據了高達45%的市場份額。

再來看寵物醫院領域，當前市場也較為混亂。國內雖有兩家頭部企業，一家是瑞普生物，另一家雖尚未IPO但也即將上市，但在二級市場上，它們并未得到廣泛認可。盡管這兩家企業盈利能力很強，但股價卻持續低迷。究其原因，主要是投資者認為它們的品牌效應尚不夠突出。

比如，大家常說人一生病就傾向去三甲醫院就醫，而目前寵物醫療在各個方面仍未實現標準化，未達到像食品行業那樣含義明確、消費者有清晰心智認知的程度。如今提及購買寵物食品，大家會馬上想到乖寶寵物、中寵股份等品牌，但在寵物醫療領域，情況則大不相同，沒有哪家醫院能讓寵物主人覺得，寵物生病了，只有這家醫院能看，或者寵物得了癌癥需要化療，只有這家醫院能做。當下是各醫院都能開展治療，但治療效果好壞也是參差不齊。

所以彭祖認為，寵物醫療賽道未來也會走向集中化。按照當下的發展趨勢，隨著寵物醫療相關機構越來越多，以及大家在寵物醫療方面消費意愿的不斷增強，現在大致統計來看，每只寵物從被飼養到離世，主人在其身上的花費大概在7.5萬元到10萬元之間，面對如此龐大的市場消費規模，未來寵物醫療行業也有望走向統一化和規范化。

這背后所體現的，正是心智占領與品牌效應的力量。實際上，消費領域的底層邏輯是相通的，無論是酒類消費，還是其他品類，莫不如此。當你提出購買一瓶價格在1000元左右的高檔酒時，大多數人腦海中首先浮現的往往就是那幾個頭部品牌。無論是消費市場還是制造業市場，都呈現出頭部通吃、尾部跟隨的格局，頭部企業占據絕大部分市場份額，后面的企業只能分得殘羹冷炙。

以當下熱門的消費場景來說，比如好事多、沃爾瑪的山姆，還有與之類似的一些高端會員制超市，至少在北上廣深等一線城市，深受中產及以上階層消費者的青睞。原因在于，這些超市在食品安全方面有著較高的保障，能讓消費者相對放心。反觀其他超市，盡管數量眾多，但若從投資視角審視，它們大多并不具備投資價值。

其實，從過去幾十年的投資收益走勢圖來看，這兩家公司也遠遠跑贏了大盤，堪稱投資領域的絕對王者。這也充分說明，在研究消費賽道時，其邏輯和方法具有廣泛的通用性，同時也可適用于其他賽道。不過，有一個重要前提，那就是該賽道的市場格局必須已經趨于穩定。切不可在市場格局混亂時盲目介入，比如當下的新能源賽道，正處于激烈變革與整合階段，市場參與者眾多且競爭格局尚不明朗，尚難以準確判斷哪些企業能夠最終脫穎而出。在這種情況下，貿然投資無疑充滿風險。

歸根結底，一個市場或產業能否蓬勃發展，關鍵在于是否存在真實的需求，以及消費者是否愿意為之買單。

估值仍在合理區間

盡管寵物公司已經歷一波大漲，但從估值水平來看，以乖寶寵物為例，目前公司動態市盈率約為60倍，彭祖認為還是比較公正客觀的，以茅臺為例，公司估值最高曾達到近80倍。一家企業的市盈率高低，本質上取決于兩大關鍵因素，其一，是否有新資金涌入這個市場。資本向來逐利，資本是否看好某企業或某市場，愿意為其賦予高溢價，這直接影響著市盈率的走向。其二，企業能否切實兌現每年業績增長的承諾。持續穩定的業績增長，是企業獲得市場認可、支撐高市盈率的重要基石。這兩個要點，對于判斷市場是否存在泡沫以及市場對企業的預期至關重要。它們既體現了市場對預期的管理水平，也反映了市場對泡沫的容忍度以及資金對企業價值的共同認同程度。

此外，市場容量也是一個不容忽視的因素。當前的市場討論中，很多人動輒就提及千億規模，可在彭祖看來，很多賽道的這些說法或許有些虛浮不實，但寵物經濟卻截然不同。它有著實實在在的支撐，無需靠描繪一張十年后才能揭曉的“大餅”來吸引關注。因為該行業給出的各項數據，并非遙不可及的空想，作為投資者，在下個季度、半年報中，就能切實看到相關數據反映出的行業真實狀況。

此外，還可以從歷史發展中尋找參照。像瑪氏這類企業，在其發展歷程中，市盈率（PE）也曾一度飆升至100倍。所以，不妨將視野放寬，看看日本以及歐美消費賽道中的細分行業，它們同樣經歷過如此高的估值階段，并獲得了市場的廣泛認可與高度贊譽。

基于這些歷史經驗，彭祖認為，當前寵物經濟頭部企業的市盈率是相對合理的。當然，從本質上講，估值合不合理，最終還是由市場資金來決定，關鍵在于有多少資金愿意涌入這個市場。就目前情況來看，當前的溢價水平尚未進入泡沫區域，至少還沒有發展到過度炒作、形成嚴重泡沫的階段。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）