本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳麗娜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

港股智能駕駛板塊又迎來一位“闖關(guān)者”，且其為吉利控股集團(tuán)（吉利控股公司及其附屬公司，包括吉利汽車）供應(yīng)鏈的一員。

根據(jù)招股書，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱“福瑞泰克”）是智能駕駛解決方案供貨商，今年5月23日向香港聯(lián)交所遞表申請上市。過去三年，福瑞泰克的營收表現(xiàn)頗為亮眼，從2022年的3.28億元飆升至2024年的12.83億元。盡管該公司在此期間凈利潤累虧了21億元，但并未阻擋其估值的上漲，投后估值已從2021年的35億元增至2024年的60.6億元。

不過，時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，2024年有四家自動駕駛領(lǐng)域企業(yè)登陸港股，但截至目前，已有兩家上市企業(yè)的市值出現(xiàn)下滑，資本市場對智駕賽道的態(tài)度變得更加理性。因此，福瑞泰克這家智駕企業(yè)的市場價(jià)值或有待重新估量。

需警惕的是，2024年福瑞泰克對其第一大客戶吉利控股集團(tuán)的產(chǎn)品銷售較為單一，主要是低毛利率產(chǎn)品FT Ultra，且福瑞泰克并非吉利控股集團(tuán)的“獨(dú)家供應(yīng)商”，業(yè)務(wù)替代風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。

6月5日、7月9日，就估值暴漲合理性、與吉利控股集團(tuán)的合作關(guān)系等問題，時代商業(yè)研究院向福瑞泰克發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

估值三年增長七成，原材料采購成本居高不下

根據(jù)招股書，福瑞泰克通過與OEM客戶合作，實(shí)現(xiàn)終端用戶的智能駕駛體驗(yàn)。過去兩年，隨著新能源汽車朝著智能化、智駕化發(fā)展，福瑞泰克及其他上游供應(yīng)商也迎來發(fā)展的黃金期。

通常來說，L0級至L2+級解決方案被稱為駕駛輔助解決方案，目前已進(jìn)入量產(chǎn)階段，L3級至L5級解決方案則處于道路試驗(yàn)及指定區(qū)域應(yīng)用階段。根據(jù)招股書對智能駕駛解決方案的定義及分類，駕駛輔助解決方案的關(guān)鍵因素包括駕駛輔助解決方案所需的駕駛輔助控制器、傳感器、軟件、算法和數(shù)據(jù)閉環(huán)平臺等。

招股書顯示，2024年L0級至L2級（包括L2+級）駕駛輔助解決方案行業(yè)有超過20名市場參與者；以2024年L0級至L2級（包括L2+級）駕駛輔助解決方案在國內(nèi)的收入計(jì)算，福瑞泰克在第三方自主供應(yīng)商中排名第二，市場份額為7.2%。

福瑞泰克的招股書還顯示，2027年L2級駕駛輔助解決方案的市場規(guī)模為2273億元，而L2+級的市場規(guī)模預(yù)測為2583億元。也就是說，自2026年開始，L2+級的市場規(guī)模或?qū)⒎闯琇2級，并成為未來的主流。

在L2+級方面，福瑞泰克稱其在中國第三方L2+級駕駛輔助解決方案自主供應(yīng)商中排名第三，市場份額為8.1%，前兩名的競爭者市占率分別達(dá)57.5%、13.5%。

除了市占率方面的壓力，目前福瑞泰克還面臨盈利難題。在業(yè)績層面，2022—2024年（報(bào)告期），福瑞泰克存在增收不增利的情況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022—2024年其營收分別為3.28億元、9.08億元、12.83億元，凈利潤分別為-8.55億元、-7.38億元、-5.28億元，三年累虧21.21億元。

在招股書中，福瑞泰克解釋主要系原材料的采購成本和研發(fā)投入較高。2022—2024年該公司原材料的營收占比分別為71.5%、81.7%、83.4%；研發(fā)費(fèi)用的營收占比分別為157.2%、61.8%、34.8%。

盡管業(yè)績持續(xù)虧損，但福瑞泰克的估值保持增長。根據(jù)福瑞泰克2024年11月22日發(fā)布的招股書，2021年7月，福瑞泰克A1輪的投后估值為35億元，到了2024年5月，其完成C3輪融資后的估值為60.6億元。三年時間估值上漲了73.14%。

基于招股書對智能駕駛涵蓋領(lǐng)域的介紹，在福瑞泰克之前，2024年便有四家自動駕駛領(lǐng)域的企業(yè)成功登陸港股，分別為黑芝麻智能（02533.HK）、地平線（09660.HK）、晶科電子(02551.HK)、佑駕創(chuàng)新（02431.HK）。

從上市前后的表現(xiàn)來看，四家企業(yè)的市值增減表現(xiàn)不一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年末，黑芝麻智能、地平線、晶科電子、佑駕創(chuàng)新的市值分別為163.92億元、475.21億元、18.91億元、78.48億元；截至2025年7月7日，這四家企業(yè)的市值分別為110.43億元、885.63億元、17.46億元、104.39億元。對比去年末可知，四家企業(yè)有兩家市值下滑，市場看待智駕行業(yè)更加理性。

時代商業(yè)研究院注意到，對比2024年11月22日發(fā)布的招股書版本，福瑞泰克在2025年5月23日發(fā)布的新版招股書中，已將各輪次融資的投后估值圖表刪除。

近六成收入依賴第一大客戶，低毛利率產(chǎn)品占比提升

福瑞泰克營收高增的背后，或與其作為吉利控股集團(tuán)供應(yīng)鏈的一員有關(guān)。在過去智能駕駛快速發(fā)展的三年里，福瑞泰克拿下了吉利控股集團(tuán)的大單。

招股書顯示，2022—2024年，福瑞泰克來自吉利控股集團(tuán)的收入占比分別為19.7%、43.3%、59.4%，吉利控股集團(tuán)各期均位列其第一大客戶。在吉利控股集團(tuán)的大額訂單幫助下，福瑞泰克的業(yè)績隨之迅速增長。

不過，需要注意的是，招股書中，福瑞泰克稱其僅為吉利控股集團(tuán)的“非獨(dú)家”供貨商，產(chǎn)品不可替代性仍需觀察。

同時，吉利控股集團(tuán)采購的福瑞泰克產(chǎn)品也越來越集中。2022年福瑞泰克的FT Pro、FT Max、FT Ultra三個產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)來自吉利控股集團(tuán)的銷售收入占比分別為8.4%、3.0%、8.3%，2024年FT Ultra的營收占比飆升至40.9%，而FT Pro、FT Max的營收占比分別為3.1%、15.4%。

然而，從2024年三大產(chǎn)品的毛利率來看，F(xiàn)T Ultra的毛利率是最低的，F(xiàn)T Pro、FT Max、FT Ultra的毛利率分別為11.5%、14.3%、8.3%。隨著福瑞泰克營收對吉利控股集團(tuán)的依賴加劇，未來若吉利控股集團(tuán)調(diào)整采購的比例，其對福瑞泰克的業(yè)績影響值得關(guān)注。

除了吉利控股集團(tuán)，比亞迪（002594.SZ）在2023年末的投資者問答中，就表示其騰勢N7的智能輔助駕駛系統(tǒng)已搭載高速NOA、城市NOA等多項(xiàng)智能駕駛輔助功能。長安汽車（000625.SZ）也在2024年年報(bào)中預(yù)判行業(yè)智能化趨勢時稱，城市領(lǐng)航輔助駕駛功能（NOA）預(yù)計(jì)將在多個地區(qū)加速落地，市場滲透率將快速提升。未來智能駕駛的主戰(zhàn)場或?qū)幕A(chǔ)輔助駕駛市場轉(zhuǎn)移至NOA。

根據(jù)招股書，F(xiàn)T Ultra可實(shí)現(xiàn)高速NOA功能，這對福瑞泰克來說，若能提高FT Ultra的毛利率，對提振其業(yè)績或?qū)⑹且粋€難得的機(jī)會。

不過，福瑞泰克透露，配備L3級至L5級智能駕駛解決方案的汽車，目前已處于道路測試和指定環(huán)境應(yīng)用的階段，而L3級至L5級是相對于L2級、L2+級更加高階的輔助駕駛產(chǎn)品。這意味著福瑞泰克也將面臨技術(shù)追趕帶來的研發(fā)成本壓力。

（字?jǐn)?shù)：2432）

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