從勝利走向勝利

作者：陳晨

編輯：悟道

風品：李莉

來源：首財——首條財經研究院

雙春閏六月，伏天蒸桑拿！今年恰逢“閏六月”，高濕高熱的天氣讓啤酒業旺季更旺。

尤其存量競爭、各大巨頭深陷“零和博弈”之際，旺季早已超越單純的銷售行為，成為觀察產業生態變遷的窗口。

7月7日，燕京啤酒發布2025半年度業績預告：預計歸屬于上市公司股東的凈利約10.62億元至11.37億元，同比增長40%至50%；扣除非經常性損益后的凈利約9.26億元至10億元，同比增長25%至35%。今年一季度營收38.27億元，凈利1.65億元。據此計算，二季度凈利預計8.97億元至9.72億元區間，環比增長顯著。

7月8日，興業證券、光大證券等五家券商更新評級，均給予燕京啤酒增持或買入，東吳證券更預測全年凈利達15.05億元。

殷殷期許，振奮人心。要知道，“十四五”（2021~2025年）被燕京定義為戰略重構期，并提出“二次創業，復興燕京”的中長期目標。上述出彩的半年報及全年預期，無疑為這個戰略收關打下基礎。

究竟如何做到的？韌性逆增源泉是什么、又能持續多久？二創復興的奔赴路上，還有什么挑戰隱憂呢？

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高利潤高分紅

行業下行期的韌性增長

首先，成績單來之不易。

2024年，燕京啤酒營收146.67億元，同比增長3.2%；凈利10.56億元，同比增長63.74%。扣非凈利10.41億元，同比增長108.03%。均創下體量新高。換言之，2025年一季度、上半年的凈利高增，建立在高可比基數上，增長質量可圈可點。

拉長維度看，若以2020年為基數，燕京啤酒4年來營收增長約34%、凈利增長約4.4倍。聚焦2024年，前三季度凈利均同比增長、第四季則減虧明顯。2025年一、二季度的同比環比增長，再次展示了盈利韌勁。

華創證券研報認為，燕京啤酒2024年四季度虧損收窄，主要有三原因，一是生產管理體系與編制優化改革體現成效；二是原材料方面，除了享受行業成本下行紅利，還通過集中采購議價、數字化跟蹤價格的方式進一步降低采購成本；三是營銷端與銷售端精準落地市場開拓，燕京U8大單品放量帶動結構改善與規劃效應優化。

上升到行業視角，啤酒市場面臨嚴峻挑戰。國家統計局數據顯示，2024年中國規模以上企業累計啤酒產量降至3521.3萬千升，同比下滑0.6%，行業營收減少5.7%，成為食品飲料行業中唯一下滑的品類。

在此背景下，燕京啤酒上述三發力，內外并舉、提升專業性、精細化，為行業突破困境提供了寶貴經驗。

真金白銀的分紅，是實力責任的最佳體現。2024年，燕京啤酒擬分配現金股利約5.36億元，占當年凈利的50.73%。拉長維度，高分紅已是一種常態。Wind數據顯示，自上市以來，燕京啤酒已累計實施現金分紅27次，累計分紅額44.97億元，平均分紅率38.54%。其中，最近三個會計年度累計現金分紅約10.43億元，占同期年均凈利的152.42%。

據東方財富Choice數據，截至2024年末，共有488只基金持有燕京啤酒3.5億股。較2024年三季度末，基金持股量環比增幅高達1.6倍。

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從低谷到復興

內生外延一個不能少

透視高利潤高分紅底座，首先，高端化、爆品策略不得不提。

以定價8-10元的明星產品燕京U8為例。2019年推出以來，精準卡位“小度酒”賽道，迅速成長為大單品。2022年銷量達40萬噸、超8億瓶。2024年同比再增31.40%，突破69.60萬千升，2025年一季度增幅又超30%。

持續熱捧，得益于產品升級卡住了個性化、年輕化、高端化趨勢。燕京U8專為年輕一代打造，定位優爽小度特釀啤酒。先后簽約王一博、蔡徐坤、關曉彤等流量明星代言，圍繞年輕人社交場景打造“微醺生活”。

以510品牌日“第六季”為例。活動以“U8心愿罐”為紐帶，嫁接在U8、獅王精釀、燕京9號等核心產品上，百位達人開啟線上直播，線上線下全域聯動中達成了“產品共創+場景裂變+生態協同”，逐漸將企業IP升級為行業標桿。

行業分析師王彥博表示，得年輕人者得天下，面對新消費熱潮的如火如荼，抓住年輕人就意味著抓住未來、抓住了增量。燕京啤酒憑借精準的產品定位、獨特口感、情緒圈層建設，打造了一個高端化爆品抓手，成為利潤增長的重要支撐。

在燕京U8等帶動下，燕京啤酒中高檔產品收入占比穩步提升。2020年至2024年分別達到59.81%、60.17%、62.86%、66.26%和67.01%。盈利能力方面，凈利潤從2020年1.97億元增至2024年的10.56億元。毛利率從2020年的39.19%提至2024年的40.72%，凈利率從2.61%升至9.03%。

其次，注重成本控制和運營效率提升，“刀刃向內”的自我革新是又一驅動力。

燕京啤酒董事長耿超指出，2024年公司深入踐行可持續發展戰略，系統推進九大變革落地，以新發展理念為指引，優化管理體系、布局市場、強化供應鏈，構建長期競爭優勢，提升管理效能與品牌勢能，增強市場活力，實現了“戰略落地、品牌煥新、效益躍升”三重突破。

要知道，燕京啤酒曾經歷一段漫長的低谷期。2015年至2017年，公司凈利連續三年下滑，其中2017年凈利僅1.61億元，扣非凈利更跌至-0.37億元。2018年至2020年，凈利潤有所回升，但也僅為1.80億元、2.30億元、1.97億元，整體仍處低位徘徊。

轉折點發生在耿超出任董事長后。其曾坦言：“過去40多年發展中，燕京啤酒缺乏系統、徹底的變革，機制僵化，導致市場下滑、業績不佳、信心受挫。”為此提出“二次創業、復興燕京”目標。

2021年后，燕京啤酒一年一個大臺階，堪稱浴火重生。2021年至2024年凈利潤分別同比增長15.82%、54.49%、83.02%和63.74%，一路高歌猛進。

2025年3月，燕京啤酒戰略多元化加碼，宣布推出倍斯特嘉檳汽水，計劃通過“啤酒+飲料”雙輪驅動來拓展市場、補齊商業版圖。

不難看出，在二創、復興道路上，燕京啤酒戰略堅定，產品高端化+體制機制變革，內生外延并舉打開了業績空間，盈利能力改善尤為顯著。疊加入局飲料賽道，雙輪驅動又為二次創業、復興之路拓展想象力。耿超上任4年可謂力挽狂瀾、成績單足夠讓市場驚喜。

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下一U8野望

跨界挑戰知多少

但這不代表無懈可擊，看到成績的同時，不能忽視潛在隱憂。

首先，啤酒業仍在調整陣痛期、高端化競爭愈發激烈，燕京啤酒也面臨新課題，即接下來如何保持盈利高增，面對營收增速差距，下一爆品又是什么？

業績說明會上，燕京啤酒管理層也表達了對行業深度調整的擔憂。這或也是實施“啤酒+飲料”組合營銷、推出“倍斯特汽水”的邏輯所在。對于此次跨界，燕京啤酒方面曾回應媒體稱，旨在減少對單一啤酒品類的依賴。

前瞻產業研究院數據顯示，預計未來碳酸飲料市場規模將以8.58%的速度增長，2027年有望達到1622億元。

然而，大市場更強競爭。放眼賽道，可口可樂與百事可樂兩巨頭長期占據主導地位，同時，元氣森林、冰峰、大窯等本土品牌加速擴張，競爭異常激烈。燕京啤酒想成功突圍、養成新增曲線，口味和營銷上實現差異化是重中之重。目前，倍斯特汽水主打“佐餐伴侶”概念，包裝沿用啤酒瓶的經典造型，試圖在餐飲場景培養“啤酒+汽水”的消費習慣。

跨界經營絕非坦途。實際上，燕京啤酒多年前就已在茶飲料領域試水。2022年至2024年，公司茶飲料板塊營收為0.60億元、0.71億元和1.06億元，分別同比增長0.45%、0.50%和48.43%。盡管2024年增速大幅提升，絕對值仍處起步階段，規模占比羸弱、一時難抗起新增曲線大旗。

行業分析師孫業文表示，啤酒與汽水同屬大快消賽道，生產設備和供應鏈上存在協同效應，但兩者消費邏輯不完全一致。啤酒依賴深度分銷和渠道深耕，汽水則更需高頻次的品牌曝光和終端動銷能力。能否在非酒精飲品領域建立起新運營能力、甚至培育出汽水版“U8”，這場跨界實驗難度不小、看點不少，成敗關乎燕京未來增長，也可能為啤酒業提供參考。

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從勝利走向勝利

方向比努力更重要

此外，老生常談的全國化布局方面仍需發力。

以2024年為例，燕京啤酒華北市場營收占比53.4%，同比增長5.39%；華南占比26.23%，同比增長僅0.28%。其他幾大市場則均不足10%，西北市場營收甚至同比還下降了12.52%。

或許，奔跑之前先要夯實底盤。

據江蘇經濟報報道，2025年6月，山東濟寧住房公積金管理中心鄒城分中心在回應網友舉報“燕京啤酒（山東無名）股份有限公司存在公積金欠繳問題”時表示：“經核實，該公司未依法辦理住房公積金繳存登記，也未為職工辦理住房公積金賬戶設立手續，濟寧市住房公積金管理中心已向其下達《限期責令改正通知書》?！?/p>

據大眾日報，2024年11月，燕京啤酒及其旗下燕京啤酒（山東無名）股份有限公司、燕京啤酒（山東）有限責任公司被列被執行人，執行標的達2.84億余元。

企查查信息顯示，截至2025年7月9日，燕京啤酒共有25條自身風險，包括司法訴訟5條，監管措施2條，經營風險18條。

值得一提的是，2024年燕京啤酒職工薪酬同比增長17.51%，人數卻減少1440人，是否衍生訴訟糾紛、如何妥善化解值得企業警惕。

另一廂，燕京啤酒還面臨庫存壓力。2024年高達13.56萬千升，同比增長23.16%。截至2025年3月末，存貨周轉天數達160天左右。貨幣資金下降13.9%至77.2億元。業內人士表示，啤酒業存貨周轉天數一般為80天左右，周轉天數越短，意味著‘變現’能力、運營效率越強、現金流壓力小，反之則越弱壓力增加。

好在，燕京啤酒也在加快破局步伐。企查查APP顯示，江蘇華東燕京啤酒銷售有限公司近日正式成立。注冊資本3000萬元，由燕京啤酒全資控股。業內輿論指出，此次布局是燕京啤酒在區域市場的重要落子，旨在深耕江蘇及華東市場，進一步提升品牌影響力、優化產品結構，注入新增動力。

同時，2025年一季度，經營活動產生的現金流量凈額為13.33億元，同比大增49.02%。應收賬款期末余額1.67億元，較期初的2.30億元下降27.10%。表明公司運營質量良好、銷售信用管理方面取得成效，資金回籠速度加快，降低了壞賬風險，有利現金流的穩定和資金有效利用。

一番梳理，有喜亦有憂。透過半年報及全年預期的出彩繁華，即便五年規劃能如愿收關，燕京啤酒仍在向上爬坡的較勁階段。布局下一爆品、培育新業務曲線、夯實合規根基，降低試錯成本，保持戰略前瞻定力，一道道嚴肅考題仍然待解。

值得一提的是，2024年公司研發費2.33億元、同比減少5.45%；2025年一季度為6292萬元、同比再降7.82%。而同期銷售費均保持了增長，尤其2025年一季度增幅超過40%達到5.99億元。都說不創新無未來，無論存量盤的夯實還是增量盤的開拓，特色突圍、高端取勝均離不開研發創新，有無戰略糾偏處呢？

呈現更多成長逆襲、更多價值驚喜，能否從勝利走向勝利，燕京啤酒還在作答路上。

本文為首財原創