1971年8月15日，尼克松在白宮辦公室里，對(duì)著電視鏡頭向大眾發(fā)布講話：宣布暫停美元兌黃金的交易。從那一刻開始，在全球運(yùn)行長(zhǎng)達(dá)20年的布雷頓森林體系（美元掛鉤黃金）隨之崩潰，金融市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)高波動(dòng)時(shí)代。

彼時(shí)，一位剛進(jìn)入紐交所擔(dān)任交易員的年輕人，在電視機(jī)前親眼目睹了這個(gè)時(shí)刻。四年后，這位青年創(chuàng)建了橋水公司——日后美國(guó)最大的對(duì)沖基金公司之一，并構(gòu)建了能適應(yīng)不同“投資氣候”的全天候策略，堅(jiān)定地把控制風(fēng)險(xiǎn)放在獲取收益之前。是的，這個(gè)人就是瑞·達(dá)利歐。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的關(guān)注和思考，在近幾年的中國(guó)金融市場(chǎng)里也在不斷攀升，逐漸成為行業(yè)焦點(diǎn)。既想要獲取收益、又不想承受太大波動(dòng)，成為了投資者最大的需求。在此背景下，債券打底、權(quán)益增強(qiáng)、多資產(chǎn)拓展的“固收+”和FOF產(chǎn)品，開始受到更多投資者的關(guān)注。

“真正的安全邊際，源于構(gòu)建一個(gè)跨資產(chǎn)、跨市場(chǎng)、跨策略的低相關(guān)性組合，而這正是多資產(chǎn)、多策略FOF的核心價(jià)值所在——通過專業(yè)的多元配置，為投資者提供一站式解決方案。”廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理曹建文認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，多元化、精細(xì)化、體系化的資產(chǎn)配置，或是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的核心路徑——這一如當(dāng)年達(dá)利歐創(chuàng)立全天候投資策略時(shí)的初心。

01 資產(chǎn)+配置，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”

在很多投資者眼中，資產(chǎn)配置只是不同資產(chǎn)的單純疊加，但實(shí)際上，這是一個(gè)需要同時(shí)擅長(zhǎng)“資產(chǎn)”+“配置”的“技術(shù)活兒”。

一支成熟的“資產(chǎn)配置”團(tuán)隊(duì)，至少要完成兩個(gè)環(huán)節(jié)：

首先，要有能力找到合適的大類資產(chǎn)，包括了解底層資產(chǎn)的特征，并能把握其在不同宏觀環(huán)境下的屬性和資產(chǎn)之間的相關(guān)性變化；

其次，還要通過科學(xué)搭配，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和收益增強(qiáng)上實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的配置效果。

曹建文所在的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)，曾對(duì)大類資產(chǎn)組合做過測(cè)算：

• 在過去十年里，如果只投資A股，年化收益率為3.58%，最大回撤高達(dá)45.42%；
• 如果按照1:1的比例加入債券，組合的年化收益率提升至4.12%，最大回撤下降至22.50%，風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯改善；
• 如果加入美股、黃金等具有對(duì)沖效果的資產(chǎn)，再疊加基金優(yōu)選，可以進(jìn)一步提升收益、控制回撤。

圖：過去十年股債組合VS單一資產(chǎn)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，區(qū)間2015/07/01-2025/06/30，回測(cè)中A股使用偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI）代表，A債使用中長(zhǎng)債基金指數(shù)（885008.WI）代表，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來收益，投資須謹(jǐn)慎

相比單一資產(chǎn)投資，F(xiàn)OF在理論上具備雙重風(fēng)險(xiǎn)分散能力：一是在資產(chǎn)類別的配置層面，通過低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性的大類資產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤細(xì)分風(fēng)格與行業(yè)主題的輪動(dòng)；二是在具體基金的配置層面，精選不同類型的優(yōu)質(zhì)基金，完成定量與定性的融合。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)OF基金指數(shù)自基日(2018/2/22)以來累計(jì)漲幅超30%，同期滬深300為-0.78%；同時(shí)，F(xiàn)OF基金指數(shù)的年化波動(dòng)率為6.94%，遠(yuǎn)低于滬深300的18.86%。

可見，F(xiàn)OF基金能夠?qū)崿F(xiàn)收益增厚、波動(dòng)適中，更契合那些既想要收益、又不想承受太大波動(dòng)的投資者的需求。

圖：FOF基金指數(shù)VS滬深300歷史表現(xiàn)（%）

數(shù)據(jù)來源：Choice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2018/2/22-2025/6/30，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來收益，投資須謹(jǐn)慎

02 十年積淀構(gòu)筑多資產(chǎn)“能力圈”

要?jiǎng)偃紊鲜鲑Y產(chǎn)配置的任務(wù)，基金經(jīng)理必須具備對(duì)各大類資產(chǎn)的深度認(rèn)知。而擁有13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、10年投資經(jīng)驗(yàn)的曹建文，恰恰有這方面的長(zhǎng)期歷練。

回顧曹建文過去的每一段從業(yè)經(jīng)歷，似乎都在為如今鍛造多資產(chǎn)的“能力圈”做鋪墊。縱觀他的從業(yè)經(jīng)歷，可以分成三個(gè)階段：

第一個(gè)階段，是在浦銀安盛基金的近3年量化研究經(jīng)驗(yàn)和2年基金專戶管理經(jīng)驗(yàn)。

數(shù)學(xué)系畢業(yè)的曹建文，從入行開始就在研究崗位上積累了量化思維，這對(duì)他日后從量化模型出發(fā)尋找投資機(jī)會(huì)做了很好的鋪墊。

2015年年中，曹建文從研究轉(zhuǎn)向投資崗位，開始管理以絕對(duì)收益為目標(biāo)的專戶產(chǎn)品。彼時(shí)的股市正經(jīng)歷大幅波動(dòng)。這讓他在每次決策時(shí)都養(yǎng)成了慎之又慎的決策風(fēng)格，形成了沉穩(wěn)與細(xì)致的性格。日后，“絕對(duì)收益、絕對(duì)控制”的追求也深深烙印在他的投資理念中。

第二個(gè)階段，是曹建文在平安養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的4年，在那里他積累了養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金管理經(jīng)驗(yàn)。

在這個(gè)全國(guó)頭部的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司里，曹建文陸續(xù)管理過多種資管產(chǎn)品，包括股票多空、股債混合、指數(shù)增強(qiáng)、FOF等，多資產(chǎn)、多策略在這個(gè)階段成了他投資的日常思維。

此外，在這期間他也對(duì)工具型產(chǎn)品有了較豐富的運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)利用ETF把握短期投資機(jī)會(huì)。

“對(duì)我來說，在前兩個(gè)階段里收獲比較大的是兩方面：一個(gè)是積累了股票、基金、衍生品等多資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，另一個(gè)是錘煉了絕對(duì)收益組合的投資理念和能力。”

曹建文表示，這些多元化的投研經(jīng)歷，既培養(yǎng)了他廣闊的投資視野，也為第三個(gè)階段的公募FOF管理奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

2021年9月，曹建文加入廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部，這成為他第三階段的事業(yè)平臺(tái)。

在廣發(fā)基金，曹建文陸續(xù)接手管理了8只FOF產(chǎn)品，包括2只普通混合型FOF、2只目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF以及4只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF。這些產(chǎn)品在權(quán)益?zhèn)}位上的跨度較大，從偏債穩(wěn)健型到偏股進(jìn)取型均有覆蓋。

加入廣發(fā)基金之后，曹建文不僅在投資思想上得到了進(jìn)一步的發(fā)展和提升，也把過去積累的許多經(jīng)驗(yàn)充分運(yùn)用了出來。

03 基于配置打造“常勝組合”

在FOF投資中，如何進(jìn)行倉(cāng)位管理和回撤控制是“配置”的核心環(huán)節(jié)之一，也是對(duì)于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制和凈值收益率影響最直接的環(huán)節(jié)。

但對(duì)于FOF管理人而言，做好上述兩個(gè)環(huán)節(jié)，難度并不小。有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理往往從兩個(gè)角度來入手討論：一是各類資產(chǎn)適配何種策略，二是如何動(dòng)態(tài)設(shè)定配置權(quán)重。

雖然曹建文目前在管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定位各不相同（下圖），但近一年來都取得了不錯(cuò)的回報(bào)，8只在管的FOF中，有3只產(chǎn)品位列同類前三，另有3只排在前1/3分位。

圖：曹建文在管的8只FOF基金

數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2025/6/30，股票占比數(shù)據(jù)來自韭圈兒小程序，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎

注：廣發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)2055五年持有（FOF）A成立不足一年，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不予展示

這說明，無論權(quán)益?zhèn)}位是高是低，曹建文都能通過適配的投資策略，在不同風(fēng)險(xiǎn)偏好下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

那么，他是如何進(jìn)行回撤控制的？

曹建文表示，多資產(chǎn)本身就是一種天然的回撤控制方法，因?yàn)橘Y產(chǎn)之間具有低相關(guān)性和對(duì)沖效果。

在此基礎(chǔ)上，他們還建立了三級(jí)回撤預(yù)警機(jī)制。例如，對(duì)于5%的最大回撤目標(biāo)，三級(jí)預(yù)警分別定在2.5%、3.5%、4.5%，每觸發(fā)一級(jí)回撤預(yù)警，他們都會(huì)適當(dāng)降低倉(cāng)位，采取對(duì)應(yīng)的防御方案。

此外，數(shù)學(xué)系出身、擁有量化研究經(jīng)驗(yàn)的曹建文，也在FOF投資中引入了量化策略，建立了一套基于因子模型的多資產(chǎn)配置框架，將復(fù)雜的市場(chǎng)提煉為可量化、可管理、尤其是可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益因子。

通過因子分析，一方面能清晰識(shí)別不同資產(chǎn)的收益來源，使跨資產(chǎn)“稱重”更直觀；另一方面可以實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)控制，通過均衡配置各類因子，使組合在不同市場(chǎng)環(huán)境下都能保持穩(wěn)健收益。

正如曹建文所說：“FOF的目標(biāo)不是尋找常勝將軍，而是基于配置打造業(yè)績(jī)更穩(wěn)健的常勝組合。”

04 從股債二元到多資產(chǎn)的實(shí)踐進(jìn)化

投資是一個(gè)不斷復(fù)盤與進(jìn)化的過程，多資產(chǎn)配置更是如此。面對(duì)不斷出現(xiàn)的新品種和市場(chǎng)情況，持續(xù)跟蹤分析、不斷進(jìn)行迭代，已經(jīng)成為曹建文工作中的“肌肉記憶”。

以廣發(fā)安泰為例，這是一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)的FOF產(chǎn)品，因此，曹建文從管理之初就對(duì)回撤控制要求十分嚴(yán)格。組合整體以債基為底倉(cāng)，尤其是中短久期的純債債基，輔以少量的主動(dòng)權(quán)益基金。

在實(shí)踐過程中，曹建文在組合中逐漸增加了美元債、港股基金，不僅適當(dāng)拓展了收益來源，也在一定程度上豐富了資產(chǎn)類別，提升了組合的回撤控制能力。

經(jīng)過了兩年多的FOF投資實(shí)踐后，曹建文有了更豐富的體會(huì)：“過去我們更多是以相對(duì)排名為目標(biāo)去做組合配置，主要在股和債之間輪動(dòng)，通過倉(cāng)位管理來追求穩(wěn)健收益，多資產(chǎn)的配置優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得不是很明顯。因此，我們轉(zhuǎn)而以絕對(duì)收益為目標(biāo)，不斷加強(qiáng)對(duì)多資產(chǎn)體系的研究，去年開始把黃金、海外權(quán)益加進(jìn)組合。”

基金定期報(bào)告顯示，2024年，廣發(fā)安泰的組合持倉(cāng)中出現(xiàn)了更多香港、美國(guó)、歐洲市場(chǎng)相關(guān)基金，例如德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40、標(biāo)普500等。通過投資品種在地域上的分散，獲取了更多收益來源。

在配置結(jié)構(gòu)上，組合也體現(xiàn)出攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)。以港股市場(chǎng)為例，廣發(fā)安泰既配置了恒生科技等進(jìn)攻類資產(chǎn)，也配置了恒生中國(guó)企業(yè)、恒生高股息等紅利類資產(chǎn)。在同一地域資產(chǎn)內(nèi)部，同樣實(shí)現(xiàn)了風(fēng)格的多元化。

圖：廣發(fā)安泰2024年年報(bào)

除了不斷增加資產(chǎn)范圍，曹建文在配置節(jié)奏上也較為靈活。2024年三季度，他加倉(cāng)了美股；今年年初，隨著美股和部分歐股的溢價(jià)率抬升，他又做了適當(dāng)減持，待溢價(jià)回落之后再度增配。

此外，他從2024年下半年開始逐步增配黃金ETF，并在2025年一季度持續(xù)加倉(cāng)至前十大，抓住了黃金價(jià)格近一年的上漲行情。

目前，廣發(fā)安泰的持倉(cāng)覆蓋了股票、債券、黃金、海外資產(chǎn)等多元投資標(biāo)的。截至今年6月30日，廣發(fā)安泰的近一年回報(bào)為6.66%，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)2.17%，區(qū)間最大回撤2.30%。

圖：廣發(fā)安泰2024年年報(bào)

具體到A股資產(chǎn)上，曹建文也會(huì)通過衛(wèi)星倉(cāng)位靈活配置不同行業(yè)，力求獲取更多元的α收益。

以他管理的另一只FOF——廣發(fā)積極回報(bào)為例，今年一季度，組合增持了軍工、醫(yī)藥等方向，較好地捕捉了二季度軍工和創(chuàng)新藥板塊的反彈機(jī)遇。自其2023年9月20日管理以來至今年6月30日，廣發(fā)積極回報(bào)的累計(jì)收益21.80%，超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)17個(gè)百分點(diǎn)。

圖：廣發(fā)積極回報(bào)2025年一季報(bào)

可見，曹建文不僅實(shí)現(xiàn)了跨資產(chǎn)、跨地域的多元化投資，也對(duì)細(xì)分子資產(chǎn)和配置時(shí)點(diǎn)把握得比較精準(zhǔn)，這主要得益于其深厚的多資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，以及專業(yè)的FOF管理框架。

05 平臺(tái)實(shí)力支撐多資產(chǎn)投資

單一資產(chǎn)的投資，本身就要求投入大量的精力去跟蹤和研究，組合中每增加一類資產(chǎn)，投資難度也會(huì)相應(yīng)提升。資產(chǎn)的多元豐富，也意味著策略的執(zhí)行對(duì)投研平臺(tái)和投資團(tuán)隊(duì)有著更深的倚賴。

“要想做好多資產(chǎn)投資，公司平臺(tái)的投研實(shí)力至關(guān)重要。”曹建文介紹，目前，F(xiàn)OF管理的投研支持包括兩個(gè)層次，覆蓋了宏觀配置、中觀策略和微觀精選。

第一個(gè)層次的支持，來自廣發(fā)基金一體化的投研平臺(tái)。作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的基金公司，廣發(fā)基金擁有超百人的研究團(tuán)隊(duì)，體系化地覆蓋宏觀策略、股債資產(chǎn)、海外市場(chǎng)、行業(yè)板塊，為投資決策提供從宏觀研判到底層資產(chǎn)的全方位支持。

在日常工作中，資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)會(huì)與各投研條線一起探討大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)，充分共享公司的研究資源，從不同維度豐富投資視野。

第二個(gè)層次的支持，在于資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)內(nèi)部。“和其他團(tuán)隊(duì)相比，資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)在于更深入的跨資產(chǎn)理解能力，以及將這種理解轉(zhuǎn)化為具體基金組合的配置能力。”曹建文介紹，目前，團(tuán)隊(duì)投資人員的平均從業(yè)年限超10年，具備多資產(chǎn)、多領(lǐng)域、多策略的全方位資產(chǎn)配置能力。

為深化跨資產(chǎn)配置能力，資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)性地組建了覆蓋AH股、海外資產(chǎn)、固收、商品及另類資產(chǎn)等領(lǐng)域的多資產(chǎn)研究小組，每個(gè)資產(chǎn)類別均由經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理帶領(lǐng)研究員進(jìn)行深度研究與持續(xù)跟蹤，旨在構(gòu)建穿透市場(chǎng)的理解力和動(dòng)態(tài)優(yōu)化的配置策略。

在上述基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)還組建了多資產(chǎn)策略小組，為業(yè)務(wù)提供更有針對(duì)性的支持。曹建文介紹，小組成員均有多年的量化策略研究經(jīng)驗(yàn)，以量化研究賦能多資產(chǎn)配置，研究方向主要包括配置模型的迭代、絕對(duì)收益的組合管理策略以及業(yè)績(jī)歸因框架的優(yōu)化等，追求提升投資組合的確定性和可持續(xù)性。

06 在不同環(huán)境下尋找較優(yōu)解

7月9日起，擁有多資產(chǎn)能力圈和專業(yè)配置框架的曹建文，接手管理采用多資產(chǎn)、多策略的FOF產(chǎn)品—廣發(fā)智薈多元配置六個(gè)月持有FOF（A類024757，C類024758）。

基金合同顯示，該產(chǎn)品投資于中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開募集證券投資基金的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中，股票、股票型基金、混合型基金合計(jì)占基金資產(chǎn)的比例為20%-65%（投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%）。

曹建文會(huì)如何管理這只產(chǎn)品？

面對(duì)這個(gè)問題，他的回答直接而坦誠(chéng)：“廣發(fā)智薈多元FOF將系統(tǒng)性地整合我的投資風(fēng)格和多年投資經(jīng)驗(yàn)，注重通過多資產(chǎn)、多策略進(jìn)一步提升組合勝率：一方面，我的投資風(fēng)格偏穩(wěn)健，與產(chǎn)品追求良好風(fēng)險(xiǎn)收益比的目標(biāo)較為契合；另一方面，我擁有豐富的多元資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，為組合配置與基金優(yōu)選提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”

展望下半年，曹建文表示，在美國(guó)貿(mào)易政策不確定性持續(xù)背景下，中國(guó)及歐洲資產(chǎn)將成全球資金再平衡的優(yōu)先方向，有望獲得更加穩(wěn)健的回報(bào)。當(dāng)前美股估值處于全球高位，疊加貿(mào)易碎片化趨勢(shì)加速資金區(qū)域化回流，港股及歐洲市場(chǎng)配置價(jià)值凸顯。

對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)，他預(yù)判A股與港股主線或?qū)⒂煽萍夹星轵?qū)動(dòng)，但需把握配置節(jié)奏，并通過多策略組合平滑波動(dòng)。此外，在美元信用弱化及地緣風(fēng)險(xiǎn)支撐下，黃金資產(chǎn)仍然具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，但短期漲幅較高，需要注意控制波動(dòng)。

我們所處的時(shí)代，正經(jīng)歷著從“單極化”向“多極化”的深刻轉(zhuǎn)型。正如曹建文所言：“大類資產(chǎn)配置的魅力，正是在不同的宏觀環(huán)境下都能找到較優(yōu)解。”從單一資產(chǎn)走向多元配置，將成為投資者的必然選擇。

如果你也想要獲取更多收益、又不想承受太大波動(dòng)，不妨關(guān)注廣發(fā)智薈多元配置六個(gè)月持有FOF（A類024757，C類024758）。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】本文內(nèi)容和意見僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考。我公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正式觀點(diǎn)。文中觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議，如涉及個(gè)股內(nèi)容不作為投資建議。我公司及雇員不就本內(nèi)容對(duì)任何投資作出任何形式的風(fēng)險(xiǎn)承諾和收益擔(dān)保，不對(duì)因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負(fù)任何責(zé)任。在投資基金前請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金產(chǎn)品情況、基金投資范圍，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金產(chǎn)品。基金過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎。