即使考慮隱性債務(wù)，中國(guó)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于較低水平。

此前，我們通過(guò)幾節(jié)內(nèi)容，與大家分享了國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布的全球主要大國(guó)債務(wù)數(shù)據(jù)。這些債務(wù)涵蓋了社會(huì)中除金融機(jī)構(gòu)外的企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)，以及政府部門債務(wù)。在本節(jié)，我們將重點(diǎn)聚焦于政府部門債務(wù)。

當(dāng)前，社會(huì)上有不少人關(guān)注中國(guó)地方債風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，我曾提到，中國(guó)地方債規(guī)模相比過(guò)去認(rèn)知有所擴(kuò)大，但即便將隱性潛在債務(wù)納入考量，中國(guó)地方政府與中央政府的總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在全球范圍內(nèi)來(lái)看，依然處于較低水平。

關(guān)鍵在于如何化解，2024年，中央政府已出臺(tái)相關(guān)政策，下一步關(guān)鍵在于中央政府的決心以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。

此前分析可知，家庭部門和企業(yè)部門大規(guī)模增加舉債的難度較大，因?yàn)檫@兩個(gè)部門的債務(wù)規(guī)模在全球范圍內(nèi)已處于較高水平。未來(lái)，若要通過(guò)增加財(cái)政支出來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中央政府增加舉債可能成為主要途徑。

接下來(lái)，讓我們通過(guò)數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析。

先看中國(guó)官方部門數(shù)據(jù)，每年政府部門會(huì)向全國(guó)人大報(bào)告財(cái)政情況。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至2024年底，中央政府債務(wù)規(guī)模約為35萬(wàn)億元。

地方政府債務(wù)分為一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)。專項(xiàng)債務(wù)需專款專用，用于特定項(xiàng)目；一般債務(wù)的使用方向限制較少。2024年底，地方政府一般債務(wù)規(guī)模約為16.7萬(wàn)億元，專項(xiàng)債務(wù)規(guī)模較大，約為30.8萬(wàn)億元，兩者合計(jì)約為47萬(wàn)億元。

將中央政府債務(wù)（約35萬(wàn)億元）與地方政府債務(wù)（約47萬(wàn)億元）相加，占GDP的比重約為60.9%。這一比重，即政府部門債務(wù)杠桿率，是基于顯性債務(wù)計(jì)算得出的，這些債務(wù)均在國(guó)家財(cái)政相關(guān)部門明確登記并向社會(huì)公示，有據(jù)可查。

然而，社會(huì)和金融機(jī)構(gòu)更為關(guān)注的是隱性債務(wù)。這類債務(wù)的融資方可能是企業(yè)，但與政府存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，抵押物可能涉及政府土地、公園或公共服務(wù)部門收入等，地方政府對(duì)這些債務(wù)或多或少承擔(dān)連帶關(guān)系。

根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，若不考慮隱性債務(wù)，2024年底中國(guó)政府部門（中央加地方）債務(wù)杠桿率為60.9%；若納入隱性債務(wù)，這一比例約為88.4%。經(jīng)計(jì)算，隱性債務(wù)規(guī)模約為36.6萬(wàn)億元。

那么，88.4%的債務(wù)杠桿率處于何種水平？

我們通過(guò)與全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)比來(lái)判斷。2024年底，美國(guó)政府部門債務(wù)杠桿率約為120%，歐盟約為85.9%。日本作為全球第四大經(jīng)濟(jì)體，其債務(wù)杠桿率高達(dá)205.6%。英國(guó)為87.3%，與中國(guó)相近。德國(guó)作為第三大經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)杠桿率相對(duì)較低，為59.2%。

在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，印度經(jīng)濟(jì)規(guī)模已位居全球前列，其債務(wù)杠桿率為82%，與中國(guó)差距不大。俄羅斯較低，為22.1%。巴西為87.3%，與中國(guó)接近。南非為77.8%，印尼為39%，沙特約為30%。

總體而言，沙特、印尼和俄羅斯等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)杠桿率明顯較低，但印度、巴西和南非等較大規(guī)模的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，與中國(guó)的債務(wù)杠桿率差距并不顯著。

通過(guò)橫向?qū)Ρ瓤芍?，中?guó)政府部門88.4%的債務(wù)杠桿率在全球范圍內(nèi)并不突出。與美國(guó)的120%、日本的200%多相比，明顯較低；與歐盟的85.9%較為接近，與英國(guó)、印度也相近。

進(jìn)一步分析，僅看債務(wù)規(guī)模無(wú)法全面了解中國(guó)政府的債務(wù)狀況，還需考慮資產(chǎn)。與世界其他國(guó)家相比，中國(guó)政府部門擁有的資產(chǎn)具有顯著優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)擁有大量中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)不僅擁有資產(chǎn)，每年還能創(chuàng)造利潤(rùn)并進(jìn)行分紅。此外，中央直屬金融機(jī)構(gòu)以及地方政府控股參股的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托等，大多由政府控股。除傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)外，中國(guó)還有龐大的行政事業(yè)性資產(chǎn)。在一些西方國(guó)家，政府部門辦公大樓可能是租用的，但在中國(guó)，許多政府及事業(yè)單位擁有對(duì)外出租的資產(chǎn)。

此外，國(guó)有礦產(chǎn)、土地、水資源、林木、草地等資源，依據(jù)憲法和相關(guān)法律，均歸政府所有。綜合考慮這些資產(chǎn)，中國(guó)政府部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際上并不沉重。

未來(lái)，化解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的主要思路可能是中央部門適當(dāng)增加債務(wù)支出或擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，一方面用于化解地方政府債務(wù)，另一方面支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

那么，中國(guó)政府部門的資產(chǎn)規(guī)模究竟有多大？下一階段，我們將聚焦于政府部門的資產(chǎn)負(fù)債表，全面關(guān)注負(fù)債與資產(chǎn)規(guī)模，希望通過(guò)這些分析，能讓大家對(duì)中國(guó)政府部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有更深入的理解與判斷。

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