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普惠資產盤活為普惠金融注入新動能 |《中國金融》

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轉載于:中國金融雜志 | 作者:周瓊 黃震|責任編輯:植鳳寅

作者|周瓊 黃震「中國郵政儲蓄銀行投資銀行部,周瓊系總經理」

文章|《中國金融》2025年第13期

導語

今年4月,在證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》后不久,各相關機構代表匯聚在中國普惠金融研究院(CAFI)所搭建的專題討論平臺,共議資本市場如何發力普惠金融領域。會后,部分專家代表將觀點和思考撰寫成文,由《中國金融》雜志編輯組成專題并發表。此專題的所有文章將于近期陸續推送,敬請關注。

當前,我國普惠金融發展取得長足進步。現有金融體系對普惠金融的支撐仍以銀行間接融資為主,中國式現代化的發展和推進需要通過創新和改革發揮資本市場力量,穩定宏觀杠桿率、盤活存量資產、擴大有效投資。資產證券化可以在不擴張資產負債表的前提下,實現穩杠桿、降杠桿、調結構,從債務驅動向資本驅動、資產驅動發展。投資銀行業務作為連接資本市場與普惠金融的紐帶,可通過資產證券化、多層次REITs產品等結構化創新金融工具,探索普惠存量資產盤活。

普惠存量資產的分類

目前普惠存量資產尚無官方分類,通常可理解為社會在服務普惠群體過程中所形成的各類資產。根據資產的屬性可大致分為兩大類:一類是向普惠群體提供融資支持的債權類資產,如小微企業貸款、消費貸款、個人經營貸款、農業供應鏈應收賬款等;另一類是向普惠群體提供普惠服務的基礎設施類資產,是普惠服務觸達“最后一公里”的物理載體與核心支撐,如公共事業基礎設施、保障性租賃住房、養老社區、鄉村生產設施、鄉村物流與商貿設施等。

普惠存量資產盤活政策梳理

2015年12月,國務院印發《推進普惠金融發展規劃(2016—2020年)》(以下簡稱《規劃》),提出要建立與全面建成小康社會相適應的普惠金融服務和保障體系。《規劃》提出,要為所有市場主體和廣大人民群眾提供多層次全覆蓋的金融服務,支持符合條件的涉農企業在多層次資本市場融資。

2021年8月,人民銀行等六部門聯合發布《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》,要求建立完善制度健全、競爭有序、透明開放的多層次債券市場體系。在債券市場產品和服務方面,要統籌推進多層次市場建設,進一步拓展市場深度、廣度和包容性,探索規范發展資產證券化、高收益債券產品。

2023年10月,國務院發布《關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》,要求在未來五年基本建成高質量的普惠金融體系。在債券市場產品和服務方面,要豐富產品類型,提高直接融資比重,適應各發展階段、各類型小微企業特別是科技型企業融資需求,鼓勵投早、投小、投科技、投農業,鼓勵企業發行創新創業專項債務融資工具,優化小微企業、“三農”、科技創新等領域公司債發行和資金流向監測機制,切實降低融資成本。

2022年5月,國務院辦公廳發布《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》,明確支持金融機構通過REITs、PPP(政府和社會資本合作)、資產證券化等方式參與存量資產盤活,聚焦基礎設施、民生保障、綠色低碳等領域。對整體收益水平較低的存量資產項目,完善市場化運營機制,提高項目收益水平,支持開展資產重組,為盤活存量資產創造條件。研究通過資產合理組合等方式,將準公益性、經營性項目打包,提升資產吸引力。

2025年2月,國家發展改革委等部門聯合印發《促進普惠養老服務高質量發展的若干措施》的通知,其中提及統籌利用存量資產,推動普惠養老服務高質量發展,圍繞盤活存量資產加大政策支持。

2025年2月,證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》,提出著力增強資本市場的普惠性,提升資本市場服務普惠金融效能,促進小微企業、涉農企業、科技創新企業利用多層次資本市場拓寬融資渠道,探索以養老設施等作為基礎資產發行資產支持證券和REITs。

2025年3月,國務院辦公廳發布《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》,提出完善多層次、廣覆蓋、可持續的普惠金融體系,提升鄉村全面振興金融服務水平,優化農村金融產品供給。支持金融機構開展金融“五篇大文章”領域信貸資產證券化業務,常態化推進清潔能源、養老、新型基礎設施等領域符合條件的項目發行基礎設施領域不動產投資信托基金,完善高度適配的產品服務體系,探索拓寬生物性資產、養殖設施等抵質押資產范圍等。

普惠存量資產盤活的現狀和難點

在政策推動下,普惠資產規模持續擴張,但不同類型的資產盤活難度差異顯著。普惠債權類資產權屬明確、數據支撐充分、風控模型成熟,已經形成較為成熟的資產證券化盤活模式。消費貸ABS(資產支持證券)資產具有小額分散、收益率高、剩余期限較短等特點,近年來隨著消費政策的推動及參與主體的不斷擴容,逐步成為ABS市場的主力資產。截至2025年4月末,全市場累計發行消費貸ABS 1.57萬億元,余額2900億元。當前受經濟走勢影響,消費貸資產質量有所承壓,資產違約表現波動性加劇,但仍然具有較強的配置價值。

小微企業貸款ABS資產普遍具有擔保形式多樣、剩余期限較短等特點,受益于國家進一步加大對小微企業的信貸支持力度,發起機構不斷擴容。截至2025年4月末,全市場累計發行小微企業貸款ABS 5076億元,余額637億元。當前受經濟走勢影響,小微企業貸款ABS產品的累計違約率呈上升趨勢,但大部分產品的累計違約率仍處于較低水平。

商業銀行可以通過資產證券化方式處置不良消費貸款、小微企業貸款等,實現盤活不良資產、改善報表質量。截至2025年4月末,全市場累計發行不良消費貸款證券化產品97.54億元,余額9.68億元;累計發行不良小微企業貸款證券化產品228.83億元,余額82.29億元。

供應鏈票據ABS作為推動票據市場與債券市場聯通的重要創新,通過集合打包、結構化增信等技術,可以有效解決中小微企業融資規模小、頻度高、資信弱等難點,精準支持供應鏈末端小微企業。目前市場已經成功落地項目如“通匯數科2024年度第一期魯高速—路橋集團供應鏈票據定向資產支持商業票據”,助力49家中小微企業盤活存量資產,拓寬融資渠道。

有一部分運營主體較強、產權清晰規范的普惠基礎設施類資產,也可以通過資產證券化或REITs方式進行融資。最為典型的資產是保障房。由于具有社會保障性質,保障房得到了政策支持,且現金流回款的可預測性及可靠性較好,適宜作為證券化的基礎資產。以保障房出售或出租收入為基礎資產的證券化產品在銀行間市場和交易所市場均有涉及。公募REITs已經成為盤活保障房存量資產的重要渠道。截至2025年4月末,全市場已經累計發行8只保障性租賃住房公募REITs,發行規模121.48億元,二級市場表現優于其他基礎設施板塊。

普惠基礎設施類資產中還有一部分具有收益較低、現金流穩定性較差、權屬復雜、合規成本高等特點的資產,盤活難度較高。例如,農村普惠金融涉及的房屋、林權、土地承包經營權等因歷史遺留問題導致權證缺失或登記不全,阻礙了抵押融資。部分保障房、養老設施基于歷史形成,土地取得方式為劃撥用地,存在規劃調整、用地性質變更、產權登記轉移、消防驗收缺失等合規性問題,同時資產信息分散在不同部門,影響資產確權與評估效率。

普惠資產盤活的郵儲銀行實踐

作為服務鄉村全面振興的主力軍,中國郵政儲蓄銀行(以下簡稱郵儲銀行)依托近4萬個網點、覆蓋全國99%的縣(市)、服務超6.7億戶個人客戶,構建起“毛細血管級”的普惠服務網絡。在普惠金融實踐上,郵儲銀行立足資源稟賦,致力于打通金融服務“最后一公里”。截至2024年末,郵儲銀行涉農貸款余額達2.29萬億元、普惠型小微企業貸款余額達1.63萬億元。近三年,郵儲銀行累計發放的普惠小微貸款超過4.5萬億元。

圍繞打造服務鄉村全面振興主力軍和普惠金融綜合服務商的目標,郵儲銀行積極探索普惠存量資產盤活工作,一方面,針對存量小微企業貸款發行小微企業不良貸款資產證券化產品,2023年以來已累計發行產品5期、發行規模23.54億元;另一方面,在支持企業盤活普惠存量資產方面展開了一系列創新實踐。其中,郵儲銀行作為主承銷商為中聯重科股份有限公司發行了“鄉村振興+科創票據”資產支持票據產品,募集資金部分用于鄉村振興領域,是全國首單同時貼標“科創票據”和“鄉村振興”的資產支持票據,引領金融活水潤澤鄉村振興及先進制造業領域,有效滿足了企業存量盤活、財務優化等多元化需求。郵儲銀行作為主承銷商為上海申能融資租賃有限公司成功發行全國首單“碳中和+鄉村振興+革命老區建設”三標融合資產支持商業票據。郵儲銀行作為主承銷商為北京市海淀區國有資產投資集團發行了“鄉村振興”資產支持票據,是全國首單鄉村振興商業地產抵押貸款支持票據。底層資產北京錦繡大地物流港作為北京西部地區最大的農副產品交易市場,在支持北京市鄉村振興局重點幫扶的特色種養項目、農產品產銷對接項目、特色農產品組織銷售方面發揮了重要作用。郵儲銀行在幫助盤活該公司存量資產的同時,助力打通農產品進城的“最后一公里”,幫助農民就業增收。

普惠存量資產盤活的展望與思考

  • 以政策為牽引,釋放普惠資產流動性


做好普惠資產盤活是一項系統性工程,僅依靠市場力量難以實現,需要多維度的政策體系支持,比如,對普惠資產的證券化在發行過程中給予綠色通道審核服務,同時考慮費用優惠、補貼獎勵等支持。政府協同推進合規性手續補辦和完善,優化各類動產登記和權利擔保登記公示系統。同時完善信用信息共享機制,推動構建信用信息共享平臺,在確保數據安全的前提下整合工商、稅務等數據,打通長期影響信息供需兩端不匹配的堵點,推動數據接口標準化,降低金融機構數據獲取成本。


  • 以創新為抓手,豐富盤活產品工具箱


以創新為抓手豐富普惠資產盤活工具箱,需構建“短期+長期”“固收+權益”的立體產品矩陣。銀行間債券市場不斷創新前行,先后推出信貸ABS、ABN(資產支持票據)、ABCP(資產支持商業票據)、CB(資產擔保債務融資工具)、類REITs等結構化產品,已經形成“資產支持證券+資產擔保債券”的結構化產品體系,不斷滿足企業降杠桿、降成本、拓寬融資渠道的多元化需求。隨著基礎設施公募REITs從試點轉向常態化發行,我國多層次REITs市場體系加速構建,正朝著由不動產私募投資基金(Pre-REITs)、不動產資產證券化(類REITs)、持有型不動產ABS(私募REITs)、基礎設施公募REITs構成的不動產行業全周期、多層次REITs市場前進,成為服務實體經濟、盤活存量資產的重要工具。商業銀行作為基礎設施領域最重要的參與者,可以依托多層次REITs產品,以貸款、托監管、承銷、投資、資產推介等角色和功能服務普惠資產盤活。


  • 以技術為支撐,構建透明化管理能力


以技術為支撐,通過區塊鏈、AI(人工智能)、物聯網等前沿工具,構建“數據可信—風控精準—流通高效”的閉環體系。依托區塊鏈技術實現資產權屬的鏈上存證與穿透式管理,實現分散資產的逐筆確權、合同上鏈,破解權屬登記難題,提升投資者信任度。依托AI與大數據構建動態風控模型,整合工商、稅務、物流等多元數據,監測資產逾期風險;通過物聯網技術及傳感器監測生物資產、基礎設施的實時狀態,動態調整抵押率與資產估值。最終通過技術創新與協同,降低普惠資產證券化發行成本。


  • 以資源稟賦為導向,形成差異化盤活路徑


立足區域稟賦精準施策。針對工業型區域,可依托先進制造業集群優勢,激活供應鏈金融資產,通過核心企業信用穿透,為上下游小微企業提供應收賬款融資。針對農業主導型區域,重點推進農村產權抵押創新,以區塊鏈技術實現土地經營權、林權數字化確權,并配套地方政府風險補償基金,撬動社會投資,積累經驗后推廣。

從資產維度來看,區分成熟資產與復雜資產,設計差異化證券化路徑。優先推廣發行消費貸款、小微貸款、供應鏈應收賬款、保障租賃住房等標準化高、政策支持明確的資產,再逐步擴展至養老設施等復雜資產,針對其中收益率低、合規手續缺失嚴重的資產,開展資產剝離重組、引入專業運營商提升運營效能等。積極穩妥地推廣成熟的經驗、做法和模式,形成“培養一個、集聚一批、帶動一片”的乘數效應。


  • 以生態為基石,培育多層次投資者與專業化運營體系


以生態為基石培育普惠存量資產盤活體系,構建“政府資金引導—多元資本導入—專業運營增值—收益反哺民生”的良性循環。在政府端,設立普惠資產引導基金,通過部分增信方式撬動險資、養老金等長期資本優先配置。在市場端,通過證券化產品分層引入銀行理財、公募基金、私募基金、產業資本等不同風險偏好資金。引入專業運營管理機構,通過“基礎管理費+超額收益分成”提升運營效率,實現普惠資產從低效存量向高質量發展躍升。

THE END

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