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引言：

“ 在全球輪胎市場的激烈競爭中，玲瓏輪胎一直是國內的佼佼者，如今踏上赴港IPO之路，試圖在全球化布局上更進一步。但這一路，可謂機遇與挑戰并存，它能否突破重重困境，續寫輝煌，讓我們拭目以待。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

圖片來源：港交所披露易

“中國輪胎看山東”，在國內輪胎行業，山東企業一直占據著舉足輕重的地位。在山東煙臺，就有一家輪胎行業巨頭 —— 玲瓏輪胎。近期，玲瓏輪胎的一舉一動備受市場關注，6月30日，它正式向港交所遞交上市申請，計劃以 “A+H” 架構加速全球化布局。這一舉措，究竟是順勢而為的戰略進階，還是迫于壓力的破局之舉？今天，咱們就一起來深入剖析一下。

圖片來源：玲瓏輪胎公告

圖片來源：玲瓏輪胎招股書

全球布局光環背后的隱憂

玲瓏輪胎的產品線那叫一個豐富，乘用及輕卡胎、卡客車胎、非公路胎，一應俱全，自主品牌也是響當當，玲瓏、利奧、御風、阿特拉斯、綠行及睿界，在市場上都有一定的知名度。汽車客戶更是涵蓋了多家全球頭部車企，全球銷量最大的十大汽車制造商里，有八家都是它的客戶，比亞迪、大眾、奧迪、寶馬、福特、本田等，都是長期合作伙伴。

從市場地位來看，2024 年，按全球銷量計算，玲瓏輪胎在中國市場穩坐第二把交椅，在全球市場也能排到第六，占全球輪胎制造業市場 4.4% 的份額。同年，在國內OE輪胎（原配輪胎）市場，它是當之無愧的老大，在全球 OE 輪胎市場，也能排到第三，市占率達 6.6%。這亮眼的成績單背后，是玲瓏輪胎多年來堅定不移推進全球化戰略的成果。

圖片來源：玲瓏輪胎招股書

早在 2009 年，玲瓏輪胎就開啟了全球化征程，收購美國品牌阿特拉斯。此后，又相繼在泰國、塞爾維亞建立生產基地，加上中國境內的 5 個工廠，構建起了 “7+5” 全球產能網絡。2024 年，玲瓏輪胎營收 218.10 億元，國內銷售和海外市場銷售占比幾乎對半開，海外市場已然成為其發展的關鍵戰場。

不過，國際化道路從來都不是一帆風順的。當下全球經貿局勢復雜多變，給玲瓏輪胎的未來增長蒙上了一層陰影。2024 年，玲瓏輪胎來自美國市場的收入占比達 16.3%。公司在招股書中明確表示，“中美關系及全球貿易緊張局勢的發展，可能會影響日后對美國客戶的銷售”。而且，各種國際貿易限制、貿易壁壘、貿易保護措施、制裁、進出口法律及潛在關稅，如反傾銷關稅、反補貼關稅等，都像高懸的達摩克利斯之劍，可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

為了分散風險，玲瓏輪胎計劃斥資 11.9 億美元在巴西建設首個南美生產基地，預計 2025 年三季度動工，規劃年產能 600 萬條乘用車胎。雖說這一布局是為了利用區域貿易協定規避關稅壁壘，但建設周期長達 7 年，地緣政治也存在變數，項目的不確定性不小。另外，玲瓏輪胎在全球擁有超過 4300 名外籍員工，占總人力近四分之一，如何提升國際化管理能力，也是擺在面前的一道難題。

利潤與市場方面呈現兩極分化與份額縮水

過去三年，受益于全球輪胎市場需求增長，特別是中國乘用車市場的強勁表現，玲瓏輪胎收入增長勢頭迅猛。2022 年至 2024 年，收入從 170.06 億元一路增長至 220.58 億元，年均復合增長率達 13.9%；利潤也從 2.92 億元大幅增長至 17.52 億元。

圖片來源：東方財富公開數據

然而，今年一季度卻出現了轉折。營收雖然還在增長，但利潤卻大幅下滑，從去年同期的 4.41 億元降至 3.41 億元，同比下降 22.78%。這背后的原因，一方面是國內輪胎行業產能過剩，企業扎堆建廠，價格戰打得火熱，嚴重削弱了企業利潤；另一方面，原材料價格波動也帶來了不小的影響，玲瓏輪胎在今年一季報中就提到，利潤下降主要是因為原材料采購價格同比上漲幅度較大。受價格戰影響，玲瓏輪胎國內市場毛利率遠低于海外市場，2024 年，國內市場毛利率僅 12.9%，海外市場則高達 26.3%，這種差距直觀地反映出國內外市場不同的競爭格局和盈利能力。

在國內市場，玲瓏輪胎對主機廠客戶的依賴程度較高，尤其是比亞迪。近期，玲瓏輪胎在互動平臺透露，目前在比亞迪純電動原配比例已經超過 60%。今年年初，比亞迪要求供應商降價 10%，這使得玲瓏輪胎國內配套業務議價能力受限，對單一客戶的高度依賴，無疑加劇了公司在國內市場的經營風險。

在 OE 輪胎市場，玲瓏輪胎也面臨著市占率下滑的困境。根據弗若斯特沙利文等數據，2023 年，玲瓏輪胎在全球新能源汽車 OE 輪胎市場按出貨量計的市場份額還有約 14.7%，但到了 2024 年，就快速下降至約 11.8%。在新能源汽車市場飛速發展的大背景下，這一趨勢著實令人擔憂。與此同時，賽輪輪胎與中策輪胎憑借低價策略搶占市場份額，同期玲瓏輪胎 OE 業務收入占比降至 27.2%。行業洗牌加速，技術升級與高端品牌突破，已經成為企業生存的關鍵。

圖片來源：玲瓏輪胎招股書

在山東省的三家 A 股上市輪胎公司中，2024 年，玲瓏輪胎輪胎銷量達到 8544.71 萬條，排名第一，賽輪輪胎、三角輪胎銷量分別為 7215.58 萬條、2435.17 萬條。但放到全國范圍來看，玲瓏輪胎的輪胎銷量僅次于中策橡膠，中策橡膠 2024 年輪胎銷量達 2.17 億條，今年 6 月還成功登陸上交所，成為輪胎銷量最高的 A 股上市輪胎公司。

赴港股IPO是破局還是新挑戰？

玲瓏輪胎此次港股募資，主要投向海外產能擴張、研發升級及全球營銷網絡建設。近三年，其研發投入累計達 24.8 億元，2024 年研發費用占營收 4.2%，還計劃未來 5 年新增 200 名頂尖技術人才。不過，A 股市場卻不太給力，股價從 2021 年峰值 45 元一路跌至不足 15 元，市值縮水百億元，市場信心不足成了硬傷。

雙重上市雖然能拓寬融資渠道，但 H 股發行價與估值預期備受關注。截至 2025 年一季度，玲瓏輪胎流動負債凈額達 45.99 億元，應收賬款余額增至 45.04 億元，資金鏈壓力不小。要是港股募資不及預期，巴西工廠建設與研發投入可能就得被迫延遲，全球化戰略的可持續性也將面臨嚴峻挑戰。

（提醒：內容來自金融界。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 玲瓏輪胎赴港IPO，是其發展歷程中的一個重要節點。全球布局、利潤波動、市場份額變化等問題，都需要它在未來的發展中一一化解。在技術創新、市場拓展、風險管理等方面，玲瓏輪胎還有很長的路要走。我們期待這家輪胎巨頭能夠在復雜多變的市場環境中，找準方向，砥礪前行，實現新的突破與發展。讓我們共同關注玲瓏輪胎未來的表現，見證它在全球輪胎市場的新征程。”

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