在全球金融史上，日本房地產(chǎn)泡沫的破裂是一場(chǎng)深刻而長久的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。以1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”為起點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)在隨后的六年內(nèi)經(jīng)歷了房價(jià)暴漲、杠桿飆升、全民狂熱的繁榮幻象。然而，這場(chǎng)盛宴在1991年戛然而止，房價(jià)暴跌、負(fù)資產(chǎn)橫行、工資停滯，開啟了長達(dá)三十年的“失落時(shí)代”。

圖一 日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)

這并非偶然。一種越來越引人關(guān)注的現(xiàn)象是：從開始過度負(fù)債到泡沫破裂，似乎總繞不過“六年”這個(gè)臨界點(diǎn)。不僅日本如此，美國在2008年次貸危機(jī)前也經(jīng)歷了類似周期，某些國家亦步亦趨。為什么六年成為一道“經(jīng)濟(jì)生死線”？背后隱藏著什么樣的機(jī)制與邏輯？

要理解這個(gè)規(guī)律，首先要厘清“過度負(fù)債”的形成機(jī)制。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體仍處于高速增長階段，單位投資能帶來成倍的產(chǎn)出，zf和企業(yè)的現(xiàn)金流充裕，債務(wù)增長可控。這個(gè)階段，即便負(fù)債增加，往往也不會(huì)引發(fā)危機(jī)——因?yàn)椤霸鲩L”可以償還一切。

但問題在于：高增長不會(huì)持續(xù)，資本的邊際收益終將下降。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑、投資回報(bào)率降低，每一筆新增投資的產(chǎn)出開始縮水，舊債尚未消化，新債又不斷堆積，于是就形成了“被動(dòng)加杠桿”。zf、企業(yè)、家庭為了維持表面繁榮，不得不借新還舊、不斷加杠桿，而這正是泡沫生成的“溫床”。

在紙幣時(shí)代，這一過程尤其顯著。面對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，各國央行往往采用更寬松的貨幣政策，試圖以流動(dòng)性刺激復(fù)蘇。然而，這些流動(dòng)性并未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是堆積在資產(chǎn)市場(chǎng)，推高了房價(jià)和股市，形成“資產(chǎn)泡沫”。日本的情況，正是這種機(jī)制的典型范式。

泡沫終有破滅之時(shí)。而一旦破裂，將會(huì)觸發(fā)“財(cái)富雙殺”：

第一殺：資產(chǎn)泡沫的名義下跌。房地產(chǎn)作為家庭財(cái)富的核心資產(chǎn)，一旦價(jià)格下跌，房屋現(xiàn)值低于貸款余額，家庭即陷入“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)，凈資產(chǎn)為負(fù)，陷入破產(chǎn)邊緣。日本上世紀(jì)90年代初正經(jīng)歷了這一過程。

這不僅摧壞了家庭的消費(fèi)能力，還導(dǎo)致社會(huì)信心崩潰、就業(yè)機(jī)會(huì)銳減，工資多年不漲——一個(gè)龐大的中產(chǎn)階層被時(shí)代拋棄。據(jù)報(bào)道，目前印度某些城市已經(jīng)有近一半家庭的房價(jià)低于買入價(jià)，歷史正在悄然重演。

第二殺：貨幣實(shí)際購買力的大幅貶值。表面看，日本某些區(qū)域房價(jià)橫盤甚至反彈，但若將其對(duì)比黃金走勢(shì)，卻發(fā)現(xiàn)其“實(shí)際購買力”貶值超過80%。自2009年起，日本黃金價(jià)格從約8萬日元/盎司飆升至接近50萬日元，反映的是日元兌硬資產(chǎn)的持續(xù)貶值，如圖二所示。

這不僅是房地產(chǎn)的第二次打擊，更是對(duì)居民“存款價(jià)值”的隱性掠奪——這正是zf通過“鑄幣稅”向社會(huì)收稅的手段。

圖二 黃金現(xiàn)貨對(duì)日元匯率

房地產(chǎn)泡沫破裂后，壞賬迅速向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)。為了避免系統(tǒng)性崩潰，zf只能出手兜底。但問題是，泡沫破裂恰逢經(jīng)濟(jì)效率下降，財(cái)政收入銳減，zf自身的償債能力也在減弱。

于是，日本zf債務(wù)率從1991年的62%一路飆升至今天的230%以上。這場(chǎng)接力賽從家庭傳遞到了國家——家庭破產(chǎn)之后，zf登場(chǎng)“買單”，但zf并不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，它的“買單”方式不是納稅，就是貶值貨幣。

從實(shí)際工資增長率長期為負(fù)，到日元持續(xù)貶值，日本民眾的財(cái)富正在被慢慢吞噬。5月數(shù)據(jù)顯示，日本實(shí)際工資同比下降2.9%，為近兩年來最差水平。這并非短期經(jīng)濟(jì)低迷，而是結(jié)構(gòu)性問題的長期衰退反映。

圖三 財(cái)富吞噬

當(dāng)房價(jià)飛漲時(shí)，房地產(chǎn)成為全民信仰，“寧離婚也買房”的現(xiàn)象頻現(xiàn)。人們追逐的是資產(chǎn)“暴富”的幻想，卻忽略了泡沫背后的本質(zhì)是生產(chǎn)效率的下滑與收入增長的停滯。

而當(dāng)泡沫破滅時(shí)，另一種誤導(dǎo)隨之而來：“通縮來了，現(xiàn)金為王?！钡F(xiàn)實(shí)卻是，zf印鈔應(yīng)對(duì)危機(jī)，實(shí)際貨幣價(jià)值快速縮水，囤積現(xiàn)金反而成了“慢性破產(chǎn)”。

這兩種投資思維——過度杠桿買房和盲目囤積現(xiàn)金，本質(zhì)上都是對(duì)經(jīng)濟(jì)大周期理解的錯(cuò)位。

在一切法幣、房地產(chǎn)、股市的游戲之外，唯一跳出資本陷阱的方法，便是投資于“自己”。

學(xué)習(xí)力、創(chuàng)造力、專業(yè)力——這些是任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都不會(huì)貶值的資產(chǎn)。正如馬斯克所說：“要不惜一切代價(jià)投資自己?！?/p>

在一個(gè)貨幣貶值、資產(chǎn)泡沫輪回、經(jīng)濟(jì)效率下降的時(shí)代，這或許是唯一可靠的“高階投資”。

六年魔咒，不是神秘的周期律，而是資本收益率下滑后，經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)機(jī)制失效的體現(xiàn)。當(dāng)一個(gè)國家失去增長動(dòng)力、資本失去落腳之地，泡沫就會(huì)出現(xiàn)；當(dāng)債務(wù)失去償還基礎(chǔ)，泡沫終將破裂。

日本是先行者，也是警示牌。未來任何國家若走上同樣路徑，等待它的，也不會(huì)是例外的命運(yùn)。