為什么提振消費的政策出臺了這么多，卻依然能看到消費不振、物價低迷的情況；為什么旨在實現房地產止跌回穩的政策也出臺了不少，但近幾個月房地產的調整壓力仍在不斷增加。

其實，對這些現象背后的原因有諸多理解和解讀，在我看來，中國居民家庭部門當前債務負擔過重是一個重要原因。

若從標準的債務杠桿率指標來看，中國居民家庭部門的債務杠桿率水平，放在全球范圍比較，甚至已高于許多發達經濟體，更是遠超絕大部分發展中經濟體。

那么真相究竟是什么？我們先來看一組來自國際清算銀行（BIS）的數據。截至2024年年底，根據國際清算銀行（BIS）的數據，中國居民家庭的債務杠桿率約為60%。這意味著，將所有居民家庭的債務（主要是來自銀行的債務）總和與GDP相比，大約相當于GDP的60%。

這種分析方法在經濟學界、金融界以及全球范圍內，都是比較通用的分析債務負擔的方式之一。你肯定會關心世界上其他主要國家的情況，首先比如美國，作為全球唯一的超級大國，GDP排名世界第一。美國家庭雖然過去給人“寅吃卯糧”的印象，但截至2024年年底，其居民家庭部門的債務杠桿率也僅約為69%，確實比中國高，但僅高9個百分點，并不像大家想象中那么懸殊。

再看由27個主要西方發達經濟體構成的歐盟，其居民家庭部門債務杠桿率約為51%，比中國低了將近9個百分點。我們的鄰國日本，居民家庭部門債務杠桿率比中國稍高，約為65%，高了近5個百分點。而歐盟中最大的經濟體德國，其家庭部門債務杠桿率還不到50%，比中國低了10個百分點。

或許有朋友認為，中國作為發展中國家，不應與發達國家對比，因為發達國家已進入發達階段，常年積累可能使債務杠桿率較高。

那么我們看看金磚國家等較大的發展中經濟體。以印度為例，根據國際清算銀行2024年年底的數據，其居民家庭部門債務杠桿率僅約42%，比中國低18個百分點，差距明顯。另外，俄羅斯約為22%，南非約34%，巴西約36%，沙特約35%，印尼約16%。與這些具有代表性的發展中經濟體相比，中國居民家庭的債務負擔明顯高出很多。

可能有朋友會質疑國際清算銀行的數據，畢竟它是西方專業機構。不過其網站明確提示，這些數據由各國政府提供。

我們再看看中國官方數據，截至2024年年底，中國居民家庭部門的債務（包括短期和長期債務，主要來自商業銀行）約為82.84萬億，2024年中國GDP約為135萬億，僅計算商業銀行貸款的債務杠桿率就達到了61.4%，比國際清算銀行的60%還高一些。

中國居民的債務中，不少與購房相關，如果加上住房公積金貸款，居民家庭部門的債務負擔會更重。根據住建部等相關部門發布的官方數據，截至2024年年底，中國居民家庭部門的住房公積金貸款約為8萬億（實際略多于8萬億），加上商業銀行貸款后，居民家庭部門債務將近91萬億。

以此計算，居民家庭部門的債務杠桿率已超過67%。這一數字比日本的65%高2個百分點，比歐盟的51.5%高20多個百分點，比德國的不到50%高27個多百分點，與美國家庭部門約69%的債務杠桿率也僅差1個多百分點。

通過對比可以發現，當前消費不振，且出臺諸多鼓勵購房的政策后效果不佳，一個重要原因是居民通過舉債進行消費和投資的空間已不大。

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