各位朋友，最近炒美債的、看美聯(lián)儲(chǔ)的，應(yīng)該都過(guò)得挺緊張吧？通脹數(shù)據(jù)還沒(méi)出來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始“腦補(bǔ)”各種可能的劇情了。

我們先來(lái)說(shuō)個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：到目前為止，美國(guó)物價(jià)上漲的信號(hào)，其實(shí)在很多宏觀指標(biāo)里還沒(méi)真正顯現(xiàn)出來(lái)，很多數(shù)據(jù)看起來(lái)都挺“安靜”。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在那敲黑板了：別掉以輕心，真正的壓力可能這周就來(lái)了。

為啥這么說(shuō)？因?yàn)橥洈?shù)據(jù)要發(fā)布了。說(shuō)白了，這波數(shù)據(jù)會(huì)直接決定：美聯(lián)儲(chǔ)到底還能不能按原計(jì)劃在9月開(kāi)始降息。

今年前幾個(gè)月，市場(chǎng)特別有信心，認(rèn)為9月之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息穩(wěn)了。你看債市，熱情洋溢，一副“我已經(jīng)預(yù)支降息紅利”的樣子。結(jié)果呢？最近的強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)一出來(lái)，這信心就開(kāi)始動(dòng)搖了。

現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期9月降息的概率，還剩個(gè)七成，比起上個(gè)月的“板上釘釘”，明顯溫度降了不少。換句話說(shuō)，這周的通脹報(bào)告如果偏高，那降息可能就得往后拖。

別小看這份報(bào)告，它影響的不止是利率預(yù)期，還有美股。你看美股最近氣勢(shì)如虹，很多人都擔(dān)心，一旦通脹上來(lái)了，這波漲勢(shì)就要熄火了。

我們看下預(yù)期數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，6月CPI同比會(huì)從上個(gè)月的2.4%升到2.7%，環(huán)比漲0.3%。更關(guān)鍵的是核心CPI（不含能源和食品），預(yù)計(jì)也環(huán)比漲0.3%，同比可能達(dá)到3%。這個(gè)數(shù)據(jù)一旦成真，那可是關(guān)稅政策影響通脹的首次明確體現(xiàn)。

要知道，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上個(gè)月剛跟國(guó)會(huì)說(shuō)了，預(yù)計(jì)會(huì)在夏天看到關(guān)稅帶來(lái)的通脹變化——也就是6月、7月的數(shù)據(jù)。這不，說(shuō)來(lái)就來(lái)了。

麥格理集團(tuán)的策略師Thierry Wizman提醒大家，這次不僅要看總體和核心通脹，還要看“結(jié)構(gòu)性細(xì)節(jié)”。目前關(guān)稅主要影響的是商品價(jià)格，比如你買件衣服、買臺(tái)車，可能貴了。但服務(wù)業(yè)呢，比如坐飛機(jī)、租房、看醫(yī)生，這塊在CPI里權(quán)重可是超過(guò)一半的。

如果服務(wù)業(yè)的價(jià)格繼續(xù)溫和，那關(guān)稅帶來(lái)的通脹可能被市場(chǎng)當(dāng)成“短期噪音”。但如果服務(wù)類也開(kāi)始飆升，那就麻煩了，說(shuō)明不只是關(guān)稅的問(wèn)題，而是背后有更廣泛的需求拉動(dòng)型通脹。

這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，就是個(gè)警訊。因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲(chǔ)看到“結(jié)構(gòu)性壓力”，那它不但不會(huì)急著降息，可能還得琢磨要不要繼續(xù)觀望。

Wizman還說(shuō)，現(xiàn)在看通脹消退，不只是看油價(jià)、食品，還得看“可選消費(fèi)品”，像航空票、二手車、衣服、家具這些，能不能降下去，是不是有持續(xù)性的變化。

再來(lái)說(shuō)債市，美債最近表現(xiàn)不賴，是五年來(lái)最強(qiáng)勁的上半年表現(xiàn)之一。雖然過(guò)程挺折騰，但成績(jī)不錯(cuò)。不過(guò)如果這周通脹爆個(gè)冷門，那之前布局的多頭倉(cāng)位，可能要重新考慮。

Brandywine的投資經(jīng)理Tracy Chen就直接表示了：現(xiàn)在根本沒(méi)法想象9月降息的場(chǎng)景。就業(yè)強(qiáng)勁，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值高企，這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)真敢放水？她還說(shuō)，收益率曲線未來(lái)可能會(huì)變得更陡！因?yàn)殚L(zhǎng)期債對(duì)通脹特別敏感，再加上政府財(cái)政支出預(yù)期大，還有海外買盤的變化，這都可能推高長(zhǎng)期利率。

說(shuō)實(shí)話，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)到底要不要降息，何時(shí)降息，其實(shí)已經(jīng)沒(méi)那么有把握了。尤其是在特朗普把關(guān)稅決定推遲到8月1號(hào)之后，市場(chǎng)連政策方向都沒(méi)法猜清楚了。

所以現(xiàn)在很多投資者都在“去杠桿”，也就是說(shuō)，把之前買入的多頭債券倉(cāng)位干脆平了，先觀望。因?yàn)檎l(shuí)都不想在這種不確定性最大的時(shí)候賭錯(cuò)方向。

從技術(shù)面來(lái)看，美債收益率在過(guò)去兩個(gè)月基本就在3.7%到4%之間震蕩，尤其是對(duì)利率最敏感的兩年期國(guó)債。市場(chǎng)太糾結(jié)，導(dǎo)致波動(dòng)性指標(biāo)已經(jīng)從4月的高點(diǎn)跌到了三年來(lái)的低位。

當(dāng)然，并不是所有人都悲觀。駿利亨德森的John Lloyd認(rèn)為，哪怕9月不降息，也不代表寬松路徑就此終結(jié)。他的觀點(diǎn)是，就算這次推遲，可能也只是延后到明年第一季度，整體趨勢(shì)還是放松。

他甚至認(rèn)為，這種預(yù)期反而可能“托底”債市的表現(xiàn)，不至于大幅下跌。

總結(jié)一下：這周CPI是個(gè)分水嶺。數(shù)據(jù)一出，不僅影響9月會(huì)不會(huì)降息，也會(huì)左右債市、股市和政策走向。