華源證券股份有限公司趙昊,萬梟近期對遠航精密進行研究并發布了研究報告《精密鎳基導體材料“小巨人”,受益于新能源車等市場發展及固態電池技術革新》,首次覆蓋遠航精密給予增持評級。
遠航精密(833914)
投資要點:
固態電池產業變化?集流體材料技術路線如何?公司所處行業的發展與電池行業的發展密不可分。(1)受益于新能源汽車及儲能市場快速發展,鋰電出貨量實現快速增長。2024年我國鋰電池出貨量1175GWh(yoy+32.6%)。(2)依據固態電解質材質及特性,固態電池技術路線主要可以分為硫化物、氧化物和聚合物三個類別,多家車企及電池廠確定固態電池硫化物路線。復合集流體可廣泛應用于航空航天、汽車、電子、醫療等領域。2023年全球復合集流體市場規模達到18億元。預計2025年全球復合集流體的市場規模有望接近300億元。復合集流體對動力電池的影響主要表現在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作鋰離子電池集流體的材料有銅、鋁、鎳和不銹鋼等金屬導體材料、碳等半導體材料以及復合材料,不銹鋼或鐵基材料或將成為未來技術方向,鐵的表面能形成一層厚且穩定的天然氧化層,這層鈍化膜能有效“抑制硫化物的形成反應”,從而避免了腐蝕。新能源車及儲能領域高增需求、固態電池持續技術升級均為公司業務發展帶來較大機遇。
遠航精密專注哪些業務?客戶群及財務表現如何?公司主要產品分為鎳帶、箔和精密結構件兩類,產品下游終端廣泛應用于消費電子產品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、儲能、航空航天、金屬紀念幣等領域。2024年鎳帶、箔和精密結構件營收分別為6.15億元和2億元。2024年公司通過控股孫公司黑悟空能源將產業鏈進一步延伸至FPCA領域。區別于傳統廠商來料加工模式,公司在材料、結構、布線方面具備自主開發設計能力,并基于一體化優勢,在產品質量、快速響應等方面具備行業競爭力,已與下游頭部企業開展業務合作。公司直接客戶以電池生產商、精密結構件加工商為主,包括松下、LG、珠海冠宇、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、天鵬電源、孚能科技等。2024年公司營收達8.52億元(yoy+5.25%)、歸母凈利潤達6744.28萬元(yoy+113.37%)。
公司特色及競爭優勢如何看待?未來展望?截至2024年年末,公司共擁有發明專利及實用新型專利89項,制備的鎳帶、箔產品鎳含量可達99.8%以上,高于行業標準規定的鎳含量需達到99.5%的要求。公司掌握了大卷重、超寬度和超薄、超窄的鎳帶、箔制備技術,能通過對軋制道次、工藝參數、熱處理溫度等精確控制,制備厚度在0.01mm-7mm之間,寬度在1mm-350mm之間,拼接后單卷卷重最高可達3,000kg、尺寸公差較小的鎳帶、箔產品。與可比公司東楊新材相比,2021-2024年遠航精密營業收入持續高于東楊新材。公司募投的“年產2,500噸精密鎳帶材料項目”預計于2026年年底投產、“年產8.35億片精密合金沖壓件項目”擬定于2025年年中達可使用狀態,屆時新增產能有望為公司發展保駕護航。
盈利預測與評級:我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.82、1.00和1.25億元,對應PE為36.8、30.0、24.0倍。我們選取諾德股份、方邦股份、嘉元科技作為可比公司,可比公司2025PE均值為118.6X。行業端邏輯聚焦需求增長(新能源汽車、儲能)和技術升級(固態電池),公司端邏輯強調業務契合度(鎳基材料中上游定位)和合作穩定性。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:原材料價格波動風險、供應商集中度較高的風險、市場競爭風險。
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