近日，白銀壓抑多年的火山終于開始猛烈噴發。7月11日，白銀價格直沖上天，其中倫敦白銀現貨價格上漲3.77%，每盎司價格站上38美元；Comex白銀期貨價格上漲4.74%，盤中連破38和39美元兩道大關。白銀現貨和白銀期貨雙雙創下14年來新高，年內漲幅突破32%！

7月14日，白銀現貨盤中站上39美元/盎司，年內最高漲幅超過35%，遠遠超過了黃金亮瞎眼的26%，成為今年以來表現最好的大類資產之一！國內期貨方面，滬銀主力合約年初至今上漲超22%，從7506元/千克一路高歌猛進到9267元/千克，創造該品種上市以來的最高紀錄。

為什么白銀漲得這么兇，到底出了什么事？

其原因跟上半年的黃金大擠兌類似。

如果說黃金市場的實物金與紙黃金的比例高達1:130的話，那么白銀的比例是更加驚人的1:250-400，就是一盎司實物白銀對應著250-400倍的紙白銀。一切高倍杠桿的市場，死穴就是擠兌。

12月10日是黃金遭遇擠兌的T0時刻，Comex黃金庫存突然飆升，說明紐約期貨金遭遇了突然出現的大量實物交割需求。春江水暖鴨先知，掌控客戶賬戶交易信息的黃金做市商開始大規模從倫敦調黃金補庫存。

隨后，黃金實物擠兌風暴愈演愈烈。

1月30日一天宣布的交割量就高達約92.1噸，是2018年全年Comex交割量約50噸的將近兩倍！整個2月黃金的交割量達到238噸，接近2018年的5倍！

什么叫史詩級擠兌？一天等于兩年，一個月等于五年的實物交割規模！

黃金做市商遭遇市場逼空，選擇瘋狂從倫敦搜刮黃金到紐約應對實物交割，進而造成倫敦市場出現極其少見的“黃金荒”。

1月29日，原摩根大通貴金屬交易主管表示，倫敦商業銀行金庫的黃金已經所剩無幾。無數黃金生產交易商爭先恐后向英格蘭銀行（英國央行）借入黃金運往紐約，導致提取黃金現貨需要長時間排隊。

同日，英國《金融時報》報道，提取英格蘭銀行金庫里保管的金條通常只需要幾天時間，但現在需要4到8周的漫長等待。英格蘭銀行副行長驚呼，這輩子都沒見過黃金行業出現這般“瘋狂盛景”！

2025年上半年，由于史詩級大擠兌，紐約期貨金從每盎司2600美元左右直線上漲，連續幾十次打破金價歷史紀錄，達到前所未有的3509.90美元，倫敦現貨金也從每盎司2583.1美元沖到3499.83美元，漲幅均超過900美元！

這與特朗普是不是加關稅無關，那只是偶然性。黑格爾說過，一切知識都是關于必然性的內容，而偶然性完全不值得研究。金銀市場高倍杠桿的天然屬性，決定了其脆弱性，就是經不起擠兌，而擠兌的過程就是金銀上漲的過程。這才是必然性！

現在，白銀市場似乎在復刻上半年黃金發生過的事。

道明證券（TD Securities）的分析師表示，倫敦金銀市場協會（LBMA）可以自由流動的白銀總量已降至有記錄以來最低，進入了危險水平！只是還沒有到1月29日庫內黃金“所剩無幾”需要拖延時間的程度。

白銀市場的杠桿倍數更高，下半年的白銀會不會走出類似今年上半年黃金的大牛行情？

有兩個數據要重點觀察。

第一就是紐約期貨銀與倫敦現貨銀之間的期現溢價，正常應該在20美分之內，7月11日突破了50美分。這導致白銀期貨轉現貨（EFP）價格同樣暴漲，從22.5美分漲到42.5美分！EFP出大問題，白銀環流就會出大事情。

鴻學院在《黃金風暴》核心課里專門講過EFP機制，就是在紐約買期貨，可以選擇從倫敦調運現貨到紐約來交割。EFP構建了一個跨大西洋的虛擬統一市場。

EFP差價對黃金而言是每盎司不超過5美元，對白銀一般在20美分以內。如果這個價差急劇放大，就說明兩大市場之間協調性走向混亂，表現為紐約金銀價格大幅高于倫敦實物價格，而所有對賭EFP價差不會擴大的對沖基金，還有金銀做市商都會巨虧，除非它們把金銀實物從倫敦運到紐約進行交割。

第二就是倫敦現貨白銀一個月期的租賃利率，已經從接近零（0.5%）的正常水平，恐怖躍升到4.5%。這一幕與上半年黃金風暴爆發時幾乎完全相同。當時（2月初），倫敦一個月期限的黃金租賃利率從接近零的水平暴漲到4.7%。

還有一個背景要深入了解。

白銀具有雙重屬性，既是金融資產，也是工業原料，在光伏電池和新能源產業中扮演重要角色。這意味著白銀與黃金的市場邏輯并不完全相同。

據世界白銀協會統計數據，2024年，混動汽車與純電汽車的單位白銀用量較傳統汽車分別提升了21％和71％，將去年的全球白銀總需求量推升至36700噸，而供應量僅為31700噸，供需缺口高達5000噸，且這一缺口已連續5年存在。2025年，白銀的供需矛盾會不會進一步加劇？

只有深入的觀察分析，投資者才能判斷，白銀是不是遭遇了上半年黃金那樣的史詩級大擠兌？

如果這是一次史詩級擠兌，那么白銀上漲的行情就不是在短期內能夠結束的！如果不是擠兌，那是什么情況？

近期暴漲的還有鉑金和鈀金，它們的EFP價差在7月11日同時發生了“爆炸”，租賃利率也沖到了今年最高的2.7%，還有紐約期貨銅！

市場行情如此不正常，說明倫敦-紐約對金屬價格的定價權正在發生重大變化，換句話說，下半年黃金、白銀、鉑金、鈀金和銅的市場規律在變。對此，鴻學院將在7月26日的年中分析會【小風波，大風暴】上提出全新的分析框架，做出最新研判！

中美經濟冰火激撞將走向高潮，黃金、白銀、銅、鈀金、鉑金等大宗商品如何波動，美元、人民幣、日元、歐元和穩定幣將會如何互動，中債、美債、日債、歐債命運不同，石油、天然氣、新能源、稀土和礦產如何輪動，美股、A股和港股如何比拼內功，透視對沖基金策略風險，分析地緣沖突的血雨腥風，年中分析會將預判2025下半場！

白銀是不是遭遇了與黃金類似的史詩級大擠兌？

華爾街會突然大舉砸盤使銀價暴跌嗎？

現在買白銀還來得及嗎？

本周六（7月19日）晚9點，鴻學院微課堂將與您共同探討《白銀的史詩級擠兌開始了嗎？》。金屬市場醞釀風雨，潛流暗涌規則變遷。白銀歷史上共三次達到35美元，前兩次都沖上了50美元的歷史高點，這次還能做到嗎？分享鴻學院對市場數據的深研，揭示白銀環流的關鍵邏輯，助力鎖定良機做好交易，歡迎大家積極參與！