出品｜達摩財經(jīng)

6月30日，浦發(fā)銀行發(fā)布公告表示，信達資產(chǎn)旗下信達投資于6月27日將其持有的1.18億張“浦發(fā)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換為9.12億股浦發(fā)銀行普通股。此次轉(zhuǎn)股完成后，信達投資的持股比例達到3.01%，將躋身該行前十大股東行列。

無獨有偶，在前不久召開的民生銀行年度股東大會上，中國長城資產(chǎn)副總裁鄭海陽被提名為民生銀行第九屆董事會非執(zhí)行董事，其董事資格也需要金融監(jiān)管部門核準。也就是說，按照公司章程，長城持有的民生銀行股權(quán)也已超3%。

截至7月15日，銀行板塊今年整體漲幅16.05%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第二。其中，浦發(fā)銀行今年上漲35.37%，在42家A股銀行中排名第二。民生銀行累計上漲30.8%，排在第六名的位置。

AMC為啥看上銀行股

上世紀90年代，在市場化經(jīng)濟改革的推動下，國有大行的規(guī)模極速擴張，同時資產(chǎn)質(zhì)量也相應(yīng)出現(xiàn)下降端倪。信達資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、中國華融（現(xiàn)已更名“中信金融資產(chǎn)”）四大AMC由此應(yīng)運而生，通過收購、管理和處置國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，運用債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、拍賣、資產(chǎn)重組等多元手段，對不良資產(chǎn)進行盤活和處置。

2009年，隨著政策性不良資產(chǎn)階段收官，四大AMC集體邁入商業(yè)化階段，股改、上市、牌照擴張一氣呵成。信達、華融（已更名“中信金融資產(chǎn)”）率先登陸港交所，隨后各家陸續(xù)把業(yè)務(wù)觸角從國有大行延伸至股份行、城商行乃至非金融企業(yè)，并順勢拿下租賃、信托、券商等多張金融牌照，打造綜合金融平臺。

然而，外部環(huán)境生變，多元化擴張的后遺癥逐漸顯現(xiàn)。近兩年，“回歸主業(yè)、瘦身健體”成為新的關(guān)鍵詞，非核心資產(chǎn)被掛牌出讓，資源重新向不良資產(chǎn)收購、管理和處置集中，中小金融機構(gòu)風(fēng)險、地產(chǎn)紓困等成為主攻方向。

不過，在房地產(chǎn)市場持續(xù)下行的環(huán)境下，昔日與地產(chǎn)行業(yè)深度綁定的AMC的業(yè)務(wù)上受到不小的影響，四大AMC的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢。

四大AMC中資產(chǎn)規(guī)模最高的信達資產(chǎn)，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入730億元，同比下降4.11%，歸母凈利潤30.36億元，同比下降47.84%。

從底層業(yè)務(wù)邏輯上看，AMC收購不良資產(chǎn)仍是低買高賣的商業(yè)邏輯。因此，在經(jīng)濟周期持續(xù)下行的背景下，所有資產(chǎn)價格持續(xù)下跌，資產(chǎn)公司業(yè)績必然受到影響。

在持續(xù)“瘦身”的態(tài)勢之下，AMC也必須探索新模式實現(xiàn)整體的平穩(wěn)過渡。因此，戰(zhàn)略持股大中型商業(yè)銀行等高ROE、高股息率、低PB的紅利資產(chǎn)，以此作為壓艙石，既能帶來持續(xù)現(xiàn)金流入，又能通過并表利潤平抑各年主業(yè)業(yè)績波動，形成不良主業(yè)與特投資產(chǎn)雙輪驅(qū)動的新發(fā)展模式。

值得一提的是，今年2月，財政部將持有的信達資產(chǎn)約58%、長城資產(chǎn)73.53%、東方資產(chǎn)71.55%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中央?yún)R金，中央?yún)R金本身就具有穩(wěn)定資本市場的政治任務(wù)，信達資產(chǎn)和長城資產(chǎn)相繼對浦發(fā)銀行和民生銀行進行增持也正貼合中央?yún)R金的戰(zhàn)略部署。

不過，對于銀行股的后市走勢，市場上卻出現(xiàn)了兩種截然不同的聲音。

有部分市場人士表示，銀行股上漲過快，由于股價上漲，大部分銀行的股息率已經(jīng)不具備明顯的優(yōu)勢。且部分銀行在2024年已經(jīng)在使用賣出收益類賬戶的債券兌現(xiàn)投資收益這種技術(shù)手法平滑利潤，后市表現(xiàn)不容樂觀。

不過也有一些券商分析表示，中長期看，國流穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟穩(wěn)增長。而銀行板塊受益于政策催化，同時，由于經(jīng)濟修復(fù)需要一定的時間、且預(yù)計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。

化身“白衣騎士”？

事實上，早在2023年，四大AMC中的中信金融資產(chǎn)就已做出過戰(zhàn)略投資銀行的探索，在光大銀行上賺得盆滿缽滿。

彼時，中信金融資產(chǎn)以約147億元的價格購入光大轉(zhuǎn)債，并實施轉(zhuǎn)股。截至7月15日，光大銀行的股價為4.35元/股，比當(dāng)時3.35元/股的轉(zhuǎn)股價格上漲近23%。中信金融資產(chǎn)這筆操作目前已為其帶來近34億元的浮盈。

值得注意的是，對于光大銀行而言，因當(dāng)時股價低迷，中信金融資產(chǎn)買入可轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股前，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例僅有19.34%。因此此番操作當(dāng)時被市場認為是中信金融資產(chǎn)做了光大銀行的“白衣騎士"，化解了其近242億元面值的可轉(zhuǎn)債到期贖回壓力，并補充了核心資本。

而本次信達資產(chǎn)對浦發(fā)銀行的操作與中信金融資產(chǎn)如出一轍。

公開信息顯示，浦發(fā)銀行于2019年10月公開發(fā)行了規(guī)模達500億元的可轉(zhuǎn)換公司債券。該債券共計發(fā)行5億張，每張面值100元，期限為6年，并于當(dāng)年11月在上海證券交易所掛牌交易。按此計算，浦發(fā)轉(zhuǎn)債距離到期日僅剩約4個月。

然而，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股進程十分緩慢。根據(jù)最新公告，截至今年6月底，浦發(fā)轉(zhuǎn)債尚有382.1億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，占其發(fā)行總量的約76.4%。

對浦發(fā)銀行而言，若屆時轉(zhuǎn)股比例過低，其就要出一大筆錢支付本息，對其資本充足率也有很大影響；若觸發(fā)強贖，轉(zhuǎn)股比例高就不用花太多錢，且轉(zhuǎn)股這部分將充實核心一級資本等。

截至3月末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)約9.55萬億元；不良貸款余額742.8億元，較上年底增加11.26億元；不良貸款率1.3%，較上年底下降0.03個百分點；撥備覆蓋率186.99%，較上年底上升0.03個百分點。

報告期末，浦發(fā)銀行的資本充足率12.98%，較上年底下降0.11個百分點；一級資本充足率9.88%，較上年底下降0.16個百分點；核心一級資本充足率8.79%，較上年底下降0.13個百分點。

據(jù)國家金督總局最新統(tǒng)計披露，2025年一季度末，我國商業(yè)銀行資本充足率15.28%，一級資本充足率12.18%，核心一級資本充足率10.7%。作為系統(tǒng)重要性銀行的浦發(fā)銀行3項指標均低于行業(yè)平均水平。

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