不管是洗衣機，還是核心產品掃拖機器人，科技之名的外表下，保證質量和服務才是企業生存和發展的核心。面對增收不增利、存貨高企以及消費者信任等多重挑戰，石頭科技能否成功登陸港股并再創輝煌，目前來看，前景尚不明朗。

近日，北京石頭世紀科技股份有限公司（688169.SH，下稱“石頭科技”）正式遞交港股招股書，沖擊二次上市，若此番遂愿，其將成為國內首家實現A+H兩地登陸的清潔家電企業。

圖片來源：石頭科技公告

石頭科技在2020年已登陸上交所科創板，此次港股上市旨在拓展融資渠道、優化資本結構，并提升國際品牌影響力。2024年，石頭科技海外收入占比再次反超國內，已達53.48%，北美為核心市場。赴港上市可募集美元資金，用于建設海外供應鏈，減少美國對華高額關稅的影響。也有助于引入全球資本，支撐在歐洲、拉美等市場的擴張，并提升國際品牌認知度。

另一方面，二次上市有望緩解A股估值壓力，2020年在科創板成功IPO后，石頭科技的A股價格經歷了大起大落，上市次年便連續沖高至1494.99元/股（除權），市值一度達到992.66億元，逼近千億大關。而截至7月15日，收盤價為163.70元/股，市值還有424億元。港股上市或可開辟新融資渠道，對沖A股低迷。

圖片來源：同花順iFind

銷售費用拉動營收，ROE呈明顯下滑

數據顯示，石頭科技近年來營業收入持續增長。2024年實現營業收入119.45億元，同比增長38.03%，過去四年累計增幅達163.69%，年復合增長率高達27.43%。然而，歸母凈利潤的表現則相對遲緩，2024年金額為19.77億元，同比下降3.14%。2025年第一季度，這一背離更為明顯，當季實現營收34.28億元，同比大幅增長86.02%；但歸母凈利潤僅為2.67億元，反而同比下降32.92%。

數據來源：iFind同花順

受此影響，石頭科技的ROE（凈資產收益率）從2020年的31.85%一路下滑至2024年的16.30%，幾乎減半。不過在清潔小家電行業（申萬行業分類三級）中，仍高于中位值13.02%，顯示出具有一定的行業競爭力。

營收的快速增長可能源于雙輪驅動：一方面，受益于家電行業“以舊換新”補貼政策的推動，公司在國內市場的業務收入實現快速增長；另一方面，公司通過精細化渠道管理、深化市場拓展及提升品牌影響力，在海外市場也實現了業務收入的顯著上升。

銷售費用的持續攀升可能是石頭科技“增收不增利”現象的核心動因。2024年，公司銷售費用高達29.67億元，同比大幅增長73.20%，其增速顯著高于營收增速。2025年第一季度，這一趨勢仍在延續，銷售費用同比激增169.25%至9.51億元，成為影響盈利的主要因素。另外，管理費用增勢亦較為明顯，2024年達3.46億元，同比增長63.83%，四年累計增長315.69%。

數據來源：iFind同花順

據公司披露，銷售費用的顯著增長主要源于報告期內海內外市場拓展力度加大，導致廣告及市場推廣費、平臺服務費以及渠道傭金相應增加。這反映出公司采取了“高投入換增長”的策略，即通過大幅增加營銷支出來驅動短期銷售提升。然而，此類策略短期可能效果明顯，長期卻存在效率遞減的風險，如果無法通過產品或市場等手段維持較高的毛利率，利潤增長的潛力可能遭到進一步侵蝕。

另外，存貨高企的問題也越發明顯。2024年末存貨達14.90億元，同比增加60.54%；至2025年一季度末進一步上升至25.87億元，環比陡增73.62%。存貨周轉率從2020年的6.51下滑至2024年的4.93，降低了1.58個百分點，折射出存貨流動性承壓與管理效能不足。應收賬款周轉率的波動更為明顯，2021年高至44.71，2024年卻已降至18.20，公司營運效率的下降已不容忽視。若未來需求減弱或庫存管理效率未能有效提升，存貨積壓與周轉放緩可能形成負向循環，進而對公司業績產生更大的負面影響。

數據來源：iFind同花順

未有效打開市場局面，洗衣機業務戰略收縮

就在剛剛公布港股招股書后不久，石頭科技卻被傳出在洗衣機業務條線上大幅裁員的消息。根據《經濟參考報》文章，其南京洗衣機事業部裁員比例超70%，其中核心部門遭受重創，產品項目組從12人縮減至4人，供應鏈團隊由40余人裁至約10人。此次大規模結構性裁員與公司宣稱“業務有序推進”的官方回應形成鮮明反差，反映出在洗衣機業務條線的戰略性收縮。

然而在2024年年報的分行業情況中，智能硬件的外購配件/整機的總成本比例上升到4.21%，金額同比大幅增長197.57%，公司直接說明其原因為“洗衣機業務需求增加”，這樣的反差令市場有所疑惑，不過其他側面也并非沒有端倪。

數據來源：石頭科技年報

此外，黑貓投訴平臺顯示，對石頭科技的累計投訴已超過1600條，其中不乏對各類產品的商品質量及銷售服務的投訴。7月15日有一名消費者反映，“京東商城洗衣機異味重，修兩次仍未解決，客服竟拒換機”。

圖片來源：黑貓投訴平臺

當前，國內洗衣機制造行業呈現高度集中的競爭格局，海爾、美的、小米、小天鵝、西門子五大頭部品牌已占據近九成的市場份額。石頭科技在洗衣機業務方面的市場競爭能力尚無法同日而語，因此戰略收縮以集中力量不無道理。不過即使放緩了在洗衣機領域的發展步伐，也不應該放松對既有消費者的責任和態度。

不管是洗衣機，還是核心產品掃拖機器人，科技之名的外表下，保證質量和服務才是企業生存和發展的核心。面對增收不增利、存貨高企以及消費者信任等多重挑戰，石頭科技能否成功登陸港股并再創輝煌，目前來看，前景尚不明朗。值此關鍵時刻，公司所面臨的，已超越單純的市值重估，還有戰略管理的成熟與韌性等更深層次的考驗。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

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