“奶酪一哥”妙可藍多，開始有了復蘇的跡象。

根據(jù)7月11日披露的業(yè)績預告，今年上半年妙可藍多預計實現(xiàn)凈利潤1.2億元至1.45億元，同比增長56.29%至88.86%。

已知妙可藍多一季度的凈利潤為8240萬元，按照財報預告中的下限值計算，妙可藍多二季度至少盈利3760萬元。和過往對比，其凈利潤基本和2024年二季度持平，跟2021和2022年二季度相比還有一定的差距，但除了這幾年之外，這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是要優(yōu)于過去大部分時候。

實際上，過去幾年藍妙可藍走得頗為坎坷。作為“奶酪一哥”，妙可藍多在2019到2022年期間曾有過一段爆發(fā)期，營收從2019年的17.44億元快速增長至2022年的48.3億元，3年時間營收翻了近3倍，同期凈利潤更是從1923萬元增長至1.376億元。然而，隨著2022年年底“再制奶酪新國標”推出，其中對于“奶酪成分必須大于50%”的要求，對妙可藍多形成巨大沖擊。從最直觀的凈利潤數(shù)據(jù)來看，2023年妙可藍多凈利潤為6007萬元，同比下滑56.35%。

如今，在經(jīng)歷了2023年的低谷期之后，2024和2025年妙可藍多的業(yè)績明顯回暖。

而從股價走勢來看，妙可藍多的股價也開始回升，截至最新收盤，妙可藍多年內上漲超過56%，市值則重新回到了140億元上方。

歷經(jīng)坎坷

時間撥回五年前，提起妙可藍多，腦海中浮現(xiàn)的往往是洗腦的廣告旋律和金黃色的奶酪棒。

而這家有著超過20年歷史的老牌乳制品企業(yè)，也正是通過瘋狂的廣告投放以及聚焦“小而全”的兒童乳酪賽道，成功在競爭激烈的乳制品市場殺出重圍。

妙可藍多的前身為廣澤乳業(yè)，這是一家蜷縮于吉林當?shù)亍⒁砸簯B(tài)奶為主營業(yè)務的地方性企業(yè)。2003年，以“廣澤”為品牌的系列產(chǎn)品上市，“廣澤牛奶、新鮮到家”的品牌理念橫空出世，當年銷售近億元。不過，由于業(yè)內有著蒙牛和伊利兩座大山，即便做到吉林第一，廣澤乳業(yè)終究難以冒頭。

轉機出現(xiàn)在2016年，創(chuàng)始人柴琇在法國參加世界食品博覽會期間，看到了琳瑯滿目的奶酪產(chǎn)品，這無疑相當于發(fā)現(xiàn)了“新大陸”。于是，當行業(yè)沉迷“大而全”時，柴琇一頭扎進了“小而精”的奶酪賽道，并且將消費群體瞄準到了兒童身上，又將產(chǎn)品聚焦到“奶酪棒”上，最終推出了妙可藍多奶酪棒這一核心大單品。2018年，隨著居民消費水平提升，奶酪行業(yè)迎來爆發(fā)式增長隨著乳酪產(chǎn)品大賣，廣澤股份順勢而為，在2019年更名為妙可藍多。

憑借著對奶酪市場的精準洞察，擁有先發(fā)優(yōu)勢的妙可藍多僅用幾年時間就成了奶酪知名度最高的品牌之一。此前，妙可藍多在接受機構調研時透露，公司奶酪整體市占率已提升至 39% 以上，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。在兒童奶酪領域的成功，也推動了妙可藍多業(yè)績爆發(fā)式增長，財報顯示，2019到2022年期間，妙可藍多營收從17.44億元快速增長至48.3億元，3年時間營收翻了近3倍，同期凈利潤更是從1923萬元增長至1.376億元。

不過，隨著2022年年底“再制奶酪新國標”推出，其中對于“奶酪成分必須大于50%”的要求，對妙可藍多形成巨大沖擊。資料顯示，在2022年12月30日之前，國內對于再制奶酪中天然奶酪的含量要求比較低，含15%以上就能說是“再制奶酪”，剩余的85%則沒有太多規(guī)定，這導致“再制奶酪”原本濃縮、高鈣、健康等賣點被稀釋，但是另一方面也讓“再制奶酪”產(chǎn)品擁有超高的毛利率，財報顯示，2021年妙可藍多的奶酪產(chǎn)品毛利率高達48.51%。

伴隨著“再制奶酪新國標”推出，新國標規(guī)定“再制奶酪”的奶酪成分必須大于50%，否則只能叫“干酪制品”。標準提升后，“再制奶酪”的生產(chǎn)成本自然也會大幅提升，進而對盈利能力造成影響，這也是妙可藍多為什么會在2023年掉入低谷期的重要原因。財報顯示，2023年妙可藍多凈利潤為6007萬元，同比大幅下滑56.35%，而其奶酪產(chǎn)品的毛利率也跌到了37.01%，和2021年48.51%的毛利率相比大幅下滑了11.5個百分點。

還好，在經(jīng)歷了短暫的低谷期后，妙可藍多很快又觸底反彈。2024年，妙可藍多分別實現(xiàn)營收、凈利潤為48.44億元和1.136億元，營收和凈利潤增速分別為-8.99%和89.15%，雖然營收負增長，但凈利潤回升明顯。來到2025年，妙可藍多的復蘇勢頭仍在延續(xù)，根據(jù)7月11日披露的業(yè)績預告，今年上半年妙可藍多預計實現(xiàn)凈利潤1.2億元至1.45億元，同比增長56.29%至88.86%。若沒有太大出入，這樣的凈利潤已經(jīng)回到了2022年上半年的水平了。

道阻且長

對于今年上半年凈利潤回升的原因，妙可藍多在業(yè)績預告中給出了解釋：

凈利潤大幅提升，主要得益于公司主營業(yè)務奶酪產(chǎn)品營業(yè)收入同比上升、原材料采購成本下降等因素導致整體毛利率較去年同期上升，同時公司積極推進各項降本增效措施，銷售費用率同比有所下降。簡單總結，上半年妙可藍多凈利潤回升的原因有兩點——原材料降價以及公司降本增效。

先來看原材料降價方面，根據(jù)資料，奶酪是一種通過發(fā)酵和凝固牛奶制成的乳制品，10斤牛奶才能制成1斤奶酪，換而言之，奶酪的原材料還是牛奶。

過去兩年，由于需求持續(xù)減少，乳制品行業(yè)進入“寒冬”，牛奶價格持續(xù)下跌。2024年7月，國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術體系首席科學家李勝利公開表示，公斤奶利潤空間為國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術體系記錄以來首次進入負值，行業(yè)虧損面超過80%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月23日，國內主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均收購價跌至3.12元/公斤，同比下跌14.3%。雖然妙可藍多也屬于乳制品行業(yè)，但其產(chǎn)品以牛奶為原材料，牛奶價格持續(xù)下跌對其反而有利。

再來看降本增效方面。由于還沒有披露完整的半年報數(shù)據(jù)，我們只能基于一季報進行分析。在銷售、管理、研發(fā)和財務這四項費用中，銷售費用一直占據(jù)著大頭，對于業(yè)績的影響最大。拉長周期來看，近年來妙可藍多也確實一直在壓降銷售費用，2022年到2025年期間，各年一季度的銷售費用分別為3.191億元、2.48億元、2.26億元和2.072億元，下降趨勢相當明顯。在銷售費用下降后，今年一季度妙可藍多的整體毛利率也從28.66%提升至31.49%。

不過，這種依賴于原材料降價和降本增效帶來的業(yè)績提升，其實還是有很大不確定性，尤其是原材料降價方面。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國內主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均收購價自2021年9月步入下行通道，至今已持續(xù)近40個月，奶價較階段高點跌近30%。面對乳制品行業(yè)寒冬，去年9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)通知穩(wěn)定肉牛奶牛生產(chǎn)，針對生產(chǎn)和消費兩端提出了強化扶持要求。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年我國牛奶產(chǎn)量同比下降2.8%，為連續(xù)六年增長后首次回調。隨著上游產(chǎn)能逐漸去化，市場普遍預測行業(yè)將于2025年達到供需平衡。

實際上，雖然妙可藍多的業(yè)績數(shù)據(jù)在好轉，但經(jīng)過了前幾年的快速發(fā)展后，國內乳酪市場需求已經(jīng)“觸頂”。根據(jù)機構調研的數(shù)據(jù)，2017至2022年，中國奶酪市場的銷售額復合增長率為20.9%，到了2022年后，這一數(shù)據(jù)下滑到9%。尤其是2022年和2023年，奶酪銷售額的增長幅度僅為2%和6%。另外，乳酪市場的競爭也越來越激烈，例如飛鶴在最近推出了一款名為“茁然嚼奶粉乳酪”的兒童奶酪產(chǎn)品，君樂寶則在更早的時候通過收購奶酪企業(yè)進入該領域。

整體而言，雖然妙可藍多業(yè)績繼續(xù)回升，但這主要是通過原材料降價以及公司降本增效實現(xiàn)，在競爭激烈的市場環(huán)境下，妙可藍多面臨的挑戰(zhàn)遠未結束。