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　　摩根士丹利：中國宏觀政策核心在于管理r-g

　　高盛：失業(yè)保險支出超出往常，反映失業(yè)保險調(diào)整影響

　　需求不佳與限產(chǎn)導(dǎo)致中國粗鋼產(chǎn)量下滑明顯

　　伊朗已取代沙特成為中國第二大石油供應(yīng)國

　　流動性注入致成本驟降，港元債上季度發(fā)行創(chuàng)新高

　　調(diào)查顯示全球主權(quán)基金對中國資產(chǎn)的興趣正在回升

　　美國六月工業(yè)產(chǎn)出小幅增長，高于預(yù)期

　　美國PPI通脹降溫，增速創(chuàng)階段性新低

　　機構(gòu)與散戶對美股看法分歧創(chuàng)歷史紀錄

　　關(guān)稅波動助推華爾街交易收入大幅增長

　　亞馬遜會員日消費趨于理性，凸顯消費者信心減弱

　　德國央行巨虧后，警示歐央行政策風(fēng)險

　　德國全球出口市場份額因競爭力衰退而下滑

　　保加利亞獲準(zhǔn)入歐后，主權(quán)債券遭瘋搶

　　阿斯麥訂單超預(yù)期，但對未來增長極度謹慎

　　新加坡資管規(guī)模創(chuàng)新高，但內(nèi)部分化嚴重

　　中國

　　1.摩根士丹利指出，當(dāng)前中國宏觀政策的核心在于管理實際利率(r)與實際GDP增速(g)的差距，目前該利差保持在-200個基點左右的水平，這是歷史上成功實現(xiàn)去杠桿所需的適宜環(huán)境。鑒于預(yù)計2025年下半年經(jīng)濟增長將面臨更明顯的放緩壓力，該行預(yù)測央行將在第四季度降息15個基點，以主動管理并維持這一有利的“r-g”負利差。

　　來源：摩根士丹利（《觀點：為什么人民幣不會走上1985-95年日元的道路》，）

　　2.盡管中國的失業(yè)保險支出與官方調(diào)查失業(yè)率長期以來走勢緊密相關(guān)，但在過去一年中，前者的支出水平似乎已超出后者所隱含的規(guī)模。這反映出當(dāng)勞動力市場承壓時，政府通常會對失業(yè)保險制度進行調(diào)整。例如，為應(yīng)對今年4月美國關(guān)稅上調(diào)帶來的沖擊，政府便延續(xù)了“失業(yè)保險穩(wěn)崗返還”政策，對不裁員或少裁員的企業(yè)返還部分上年度已繳納的保費。

　　來源：高盛（《中國社會保障體系概述》，）

　　3.中國6月份粗鋼產(chǎn)量同比下降9.2%至8320萬噸，創(chuàng)下十個月來的最大降幅。這一趨勢帶動了其他建材產(chǎn)量下滑，其中水泥和玻璃產(chǎn)量分別下降了5.3%和4.5%。鋼產(chǎn)量下降的原因包括房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致的需求不振、高溫天氣影響下游施工，以及鋼鐵重鎮(zhèn)唐山因保障空氣質(zhì)量而采取的臨時限產(chǎn)措施。與此形成對比的是，由于利潤率改善，6月份的電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)下新高；同時，出于能源安全考量，煤炭、原油和天然氣的產(chǎn)量也均錄得增長。

　　來源：Bloomberg

　　4.根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，中國多晶硅價格已連續(xù)第三周上漲，本周漲幅高達15%，最貴產(chǎn)品價格達到每噸41,700元。期貨市場的價格也已出現(xiàn)大幅上漲。市場情緒主要受到中國旨在通過設(shè)定價格下限和控制產(chǎn)量來遏制行業(yè)過度競爭的“反內(nèi)卷”行動所提振。然而，該協(xié)會同時警告稱，當(dāng)前的價格上漲缺乏基本面支撐，供需關(guān)系并未出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　5.2025年以來，伊朗已成為中國第二大石油供應(yīng)國，其對華原油出口（通過馬來西亞轉(zhuǎn)運）已超過沙特阿拉伯和伊拉克等傳統(tǒng)供應(yīng)大國。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　6.根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，由于借貸成本大幅下降，2025年第二季度港元債券發(fā)行量飆升至創(chuàng)紀錄的1.28萬億港元，較第一季度增長約20%。發(fā)行熱潮的催化劑是香港金融管理局在5月為抑制港元升值而向市場注入大量流動性，此舉一度將一個月期拆借利率從4%左右壓低至0.5%。這一罕見的低成本融資窗口為面臨美國關(guān)稅壓力和房地產(chǎn)市場低迷的香港本地經(jīng)濟提供了喘息之機，吸引了包括香港政府和阿里巴巴等主體發(fā)債。

　　來源：Bloomberg

　　7.根據(jù)景順（Invesco）在2025年第一季度進行的一項年度調(diào)查，59%的全球主權(quán)財富基金受訪者將中國視為未來五年的高或中等優(yōu)先配置目標(biāo)，該比例高于去年的44%。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，78%的受訪者預(yù)計中國的科技和創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)⒕邆淙蚋偁幜ΑＴ谶M入中國市場的方式上，公開上市股票（64%）是首選，其次是私募市場投資（49%）。報告指出，這種興趣主要由具吸引力的本地回報和對估值的信心驅(qū)動，投資策略更側(cè)重于半導(dǎo)體和電動汽車等特定領(lǐng)域，而非宏觀層面的廣泛投資。

　　來源：Bloomberg

　　8.盡管剛果民主共和國（DRC）實施了出口禁令，全球最大鈷生產(chǎn)商洛陽鉬業(yè)在2025年上半年仍實現(xiàn)了產(chǎn)量和利潤的雙增長。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，其上半年鈷產(chǎn)量預(yù)計同比增長13%至61,073噸。受銅產(chǎn)量增長及銅、鈷售價上漲提振，上半年凈利潤預(yù)計同比增長高達68%，至82億至91億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。值得注意的是，其第二季度產(chǎn)量略高于第一季度，表明在禁令生效期間生產(chǎn)并未放緩。為緩解全球供應(yīng)過剩，剛果已將出口禁令延長至9月。

　　來源：Bloomberg

　　美國

　　1.美國股市周三上漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲0.5%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.3%。此前有報道稱特朗普有意撤換鮑威爾，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)一度下跌多達0.8%，但隨后特朗普中午澄清無此計劃，市場隨即回升并轉(zhuǎn)為上漲。高盛盈利超預(yù)期，股價上漲0.9%，但美銀與摩根士丹利小幅下跌，因市場擔(dān)憂鮑威爾被換將引發(fā)市場波動風(fēng)險。CVS旗下Caremark贏得加州公務(wù)員退休系統(tǒng)藥品福利合約，取代聯(lián)合健康的OptumRx。福特因燃油泄漏存在起火風(fēng)險召回近70萬輛汽車，股價下跌近3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.美國6月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.3%，高于市場預(yù)期的0.1%，結(jié)束4月和5月的持平局面。其中制造業(yè)產(chǎn)出占比約78%，當(dāng)月小幅增長0.1%，略高于預(yù)期；公用事業(yè)產(chǎn)出反彈2.8%，因電力生產(chǎn)增長3.5%抵消天然氣產(chǎn)出下滑2.6%；礦業(yè)產(chǎn)出下滑0.3%。6月產(chǎn)能利用率升至77.6%，仍低于1972–2024年長期均值的79.6%。同比來看，二季度工業(yè)產(chǎn)出增長0.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　3.美國6月最終需求PPI環(huán)比持平，低于預(yù)期的上漲0.2%，前值上修為上漲0.3%。服務(wù)價格下跌0.1%，主要因旅游住宿服務(wù)價格大幅下降4.1%；商品價格上漲0.3%，為2月以來最大增幅，受通訊設(shè)備價格上漲0.8%帶動。PPI同比增速降至2.3%，為2024年9月以來最低，低于預(yù)期的2.5%和5月上修值2.7%。核心PPI環(huán)比持平，低于預(yù)期的上漲0.2%；同比增速降至2.6%，也不及預(yù)期的2.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　4.美聯(lián)儲最新的“褐皮書”顯示，美國經(jīng)濟活動自6月以來有所改善——報告經(jīng)濟萎縮的地區(qū)從6個減少到2個；但由于不確定性高企，企業(yè)普遍謹慎，整體前景仍為中性偏悲觀。報告指出企業(yè)面臨兩大壓力：一是關(guān)稅政策正推高各行業(yè)成本，且該成本正被轉(zhuǎn)嫁給消費者；二是移民勞工的減少加劇了部分地區(qū)的勞動力短缺。因此，企業(yè)對招聘態(tài)度謹慎，并預(yù)計成本壓力將持續(xù)，可能導(dǎo)致夏末通脹加速。

　　來源：Reuters

　　5.專業(yè)機構(gòu)與個人投資者在當(dāng)前美股市場上的倉位部署出現(xiàn)了顯著分歧。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，2025年迄今（截至第28周），機構(gòu)投資者在市場上的凈賣出與散戶投資者的凈買入所形成的資金缺口，已經(jīng)創(chuàng)下了自2008年以來的同期最大。

　　來源：美國銀行

　　6.彭博數(shù)據(jù)顯示，今年標(biāo)普500指數(shù)的漲幅有50.1%來自英偉達、微軟和Meta三家公司，市場集中度遠高于歐洲。

　　來源：Bloomberg

　　7.受特朗普政府關(guān)稅政策引發(fā)的市場劇烈波動提振，華爾街大型銀行在第二季度普遍錄得強勁的交易業(yè)務(wù)收入，推動整體業(yè)績超預(yù)期。五大行的市場業(yè)務(wù)總收入接近340億美元，同比增長17%。其中高盛表現(xiàn)尤為突出，其交易收入大增22%，總營收和利潤均遠超市場預(yù)期，股票交易收入更是創(chuàng)下華爾街投行歷史最佳單季表現(xiàn)。與此同時，投資銀行業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象：盡管上半年全球并購交易數(shù)量下降，但交易總價值上升27%，且企業(yè)客戶的并購和IPO活動意愿在季末回升，為下半年業(yè)務(wù)前景提供了支撐。

　　來源：華爾街日報

　　8.人工智能云計算公司CoreWeave以全股票方式收購數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商Core Scientific的交易，非但未能提振市場，反而引發(fā)雙方股價暴跌，顯示出投資者對這筆交易的深度不信任。自7月7日交易宣布以來，Core Scientific和CoreWeave的股價已分別下挫24%和15%。市場反應(yīng)的核心是對CoreWeave高估值的嚴重質(zhì)疑：該公司市銷率高達13倍、尚未盈利，且72%的收入依賴單一客戶微軟。此外，CoreWeave大量限售股即將在9月24日解禁，也加劇了市場對其股價在交易完成前能否維持的擔(dān)憂。

　　來源：華爾街日報

　　9.根據(jù)Numerator的調(diào)查數(shù)據(jù)，在2025年亞馬遜Prime Day購物節(jié)期間，消費者的購物行為更側(cè)重于滿足“需求”而非“欲望”。數(shù)據(jù)顯示，服裝鞋履（30%）和家庭必需品（29%）是購買最多的品類，而消費電子產(chǎn)品（18%）等高價非必需品則相對落后。其中，三分之二的售出商品價格低于20美元，這種對低價必需品的集中采購表明消費者信心可能正在減弱，也讓該購物節(jié)失去了以往的驚喜感。

　　來源：Bloomberg

　　10.美國抵押貸款銀行家協(xié)會（MBA）數(shù)據(jù)顯示，7月第二周美國抵押貸款申請量較前一周下降10%，完全抹去此前9.4%的漲幅，創(chuàng)近三個月最大跌幅。該結(jié)果受基準(zhǔn)房貸利率上升5個基點及經(jīng)濟不確定性上升影響，家庭對貸款更加謹慎。其中，再融資申請量下降12%，購房貸款申請量減少7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　歐洲

　　1.美國關(guān)稅威脅繼續(xù)施壓市場，歐洲股市周三連續(xù)第三個交易日下跌，斯托克50指數(shù)收跌0.8%，斯托克600指數(shù)跌0.5%。ASML重挫11.4%，盡管其第二季營收和利潤超預(yù)期，但公司警告2026年將無增長潛力，原因包括宏觀與地緣不確定性及美國對新系統(tǒng)和零部件加征關(guān)稅的可能性，以及他國報復(fù)的風(fēng)險。雷諾下調(diào)全年預(yù)期，因競爭和關(guān)稅壓力加劇，股價重挫18%；Stellantis因終止氫能車項目，股價下跌6.2%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.在報告了2024年近200億歐元的創(chuàng)紀錄虧損（為1970年代以來首次）后，德國央行表示，歐洲央行未來在決定是否通過大規(guī)模購債刺激需求時，必須考慮潛在的資產(chǎn)負債表風(fēng)險。德國央行這些虧損源于過去量化寬松（QE）所創(chuàng)造的超額流動性，在加息環(huán)境下導(dǎo)致央行支付更高的利息。歐洲央行自身在2024年也錄得80億歐元虧損。德國央行稱，其核心職能（維持價格穩(wěn)定）并未因財務(wù)虧損而受損，但強調(diào)未來在部署非常規(guī)工具前，應(yīng)進行全面的相稱性評估。

　　來源：Bloomberg

　　3.德國聯(lián)邦銀行的研究顯示，近年來德國的全球出口市場份額已大幅下滑，該趨勢自2017年開始，并于2021年后加速。報告指出，在2021至2023年間，超過四分之三的出口份額損失源于德國自身競爭力的衰退，這種普遍的競爭力喪失指向了德國經(jīng)濟根本性的結(jié)構(gòu)問題，包括疫情后的供應(yīng)鏈中斷、能源價格上漲、來自中國的競爭加劇、人口結(jié)構(gòu)、官僚主義和稅收負擔(dān)等因素。

　　來源：Bloomberg

　　4.在獲準(zhǔn)于2026年加入歐元區(qū)并獲得惠譽和標(biāo)普全球的信用評級上調(diào)后，保加利亞正在發(fā)售總額達32億歐元的主權(quán)債券，包括20億歐元的10年期債券和12億歐元的20年期債券，兩者獲得的訂單總額分別超過83億歐元和55億歐元，顯示出強勁的市場需求。

　　來源：Bloomberg

　　5.盡管受人工智能熱潮推動，全球最大的光刻機制造商阿斯麥（ASML）第二季度訂單額（55億歐元）超出預(yù)期，但因貿(mào)易和地緣政治不確定性，該公司對未來的增長前景表達了謹慎態(tài)度。公司發(fā)布的第三季度銷售預(yù)測為74億至79億歐元，低于分析師平均預(yù)期的82億歐元；公司同時表示，現(xiàn)階段“無法確認”2026年能否實現(xiàn)增長，原因是客戶在關(guān)稅和出口管制明朗前正推遲投資承諾。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　1.根據(jù)新加坡金融管理局（MAS）的調(diào)查，2024年新加坡的總管理資產(chǎn)（AUM）同比增長12%，達到創(chuàng)紀錄的6.07萬億新元（4.7萬億美元）。盡管整體增長強勁，但另類資產(chǎn)內(nèi)部表現(xiàn)分化：對沖基金和私募股權(quán)/風(fēng)險投資的AUM分別增長37%和20%，達到3270億和7890億新元；然而，受全球高利率和市場低迷影響，房地產(chǎn)和房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）的AUM則分別下降6%和15%，至1580億和1150億新元，為至少五年來最低水平。

　　來源：Bloomberg

　　2.礦業(yè)巨頭力拓集團表示，由于美國對加拿大產(chǎn)鋁征收關(guān)稅，其在2025年上半年產(chǎn)生了3.21億美元的額外成本。力拓表示，已經(jīng)通過更高的美國售價收回了“一大部分”成本。在特朗普于3月和6月先后將鋁關(guān)稅從25%提升至50%后，追蹤美國中西部鋁溢價的期貨合約價格今年已上漲近兩倍，至每磅近66美分。

　　來源：Bloomberg

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。