每經(jīng)記者：曾子建 每經(jīng)編輯：葉峰

回顧A股歷史，每次突破3500點至3600點關(guān)鍵區(qū)間，均伴隨一輪超強牛市。2007年和2015年是全面牛市，2021年雖是結(jié)構(gòu)性牛市，但只要跟著機構(gòu)抱團(tuán)，投資者都能享受牛市紅利。當(dāng)下滬指重上3500點，新一輪牛市預(yù)期漸起，全面牛市還能期待嗎？

全面牛市的終極目標(biāo)

2007年和2015年，A股均迎來全面牛市。那么，全面牛市的定義是什么，其終極目標(biāo)又是什么？或許有人認(rèn)為，全面牛市就是所有個股普漲、所有投資者都能盈利。但實際上，全面牛市的終極目標(biāo)是消滅破凈股。

2007年牛市期間，破凈股數(shù)量大幅減少。據(jù)相關(guān)報道，2005年6月滬深兩市破凈股數(shù)曾高達(dá)175只，而到2007年3月，A股市場基本無破凈個股。分析指出，破凈股是衡量牛市的重要參考指標(biāo)，且其大面積消失并非A股見頂信號，當(dāng)年消滅破凈股后，大盤仍走出翻倍行情，同時3元以下低價股也不復(fù)存在。

2015年4月，鞍鋼股份成為當(dāng)時最后一只被“消滅”的破凈股，彼時滬指已突破4000點。與2007年類似，破凈股消失的同時，3元以下低價股也基本被消滅。

當(dāng)下破凈股數(shù)量仍超300只

再看現(xiàn)在，雖然滬指已經(jīng)突破3500點，但破凈股數(shù)量依然超過300只。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示截至周五收盤，滬深兩市市凈率低于1倍的個股多達(dá)315只。從行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑等個股普遍存在破凈現(xiàn)象。而銀行股盡管今年以來已經(jīng)有較大漲幅，但仍有大量破凈股。比如民生銀行、華夏銀行等，市凈率不到0.5倍。換句話說，如果要徹底消滅破凈股，這300多只個股還需要很大的上漲空間。

賺錢難度攀升，散戶破局路徑何在

當(dāng)下市場環(huán)境中，全面牛市的可能性越來越小。A股已進(jìn)入注冊制時代，上市公司數(shù)量突破5400家。數(shù)據(jù)顯示，截至7月17日，A股5400多只股票今年漲幅中位數(shù)約11.6%，仍有超過1400只個股處于下跌狀態(tài)，與過往普漲行情形成鮮明對比。

全面牛市難以再現(xiàn)，關(guān)鍵原因是市場生態(tài)較10多年前發(fā)生巨大變化。2007年，股權(quán)分置改革引發(fā)超級大牛市，這一A股史上重要的制度性改革，將普通投資者與上市公司大股東利益捆綁，改變了過去利益分置的局面。2015年牛市則由杠桿資金驅(qū)動，流動性寬松與杠桿資金共同推高整體市場估值。2021年的結(jié)構(gòu)性牛市，由公募基金混合型產(chǎn)品規(guī)模大爆發(fā)配合外資積極進(jìn)入A股共同主導(dǎo)。

如今，量化交易、高頻交易、程序化交易對市場的影響引發(fā)多次討論。一方面，量化成交占市場總成交的比例越來越高，有報道稱占比達(dá)四成；另一方面，高頻交易制造流動性陷阱，擠壓短線套利空間，散戶投資者在信息、速度、工具上全面落后，在熱點輪動加速的行情下，跟風(fēng)易被“收割”。盡管量化交易的爭論尚無定論，但已引起監(jiān)管重視，7月初滬深北三大交易所正式實施《程序化交易管理實施細(xì)則》。

在此背景下，ETF 成為散戶破局的選擇。截至7月，ETF總規(guī)模達(dá)4.3萬億元，個人投資者持倉及交易額占比持續(xù)提升。分析認(rèn)為，ETF 可分散個股風(fēng)險、規(guī)避高頻波動陷阱，通過被動投資與低頻策略提升勝率。