現(xiàn)在談消費(fèi)，已經(jīng)不談怎么刺激了，開始談?lì)A(yù)期。
這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，如果缺少預(yù)期，依賴消費(fèi)補(bǔ)貼、發(fā)券這類引“錢”出洞的手段刺激消費(fèi)，不會(huì)達(dá)到李稻葵說的四倍乘數(shù)效應(yīng)；那只是一個(gè)選擇性的數(shù)據(jù)，源于疫情期間上海的測(cè)試，而不是東北鶴崗的市場(chǎng)生態(tài)。

我們只能看宏觀數(shù)據(jù)。
首先影響預(yù)期的是房地產(chǎn)，是房地產(chǎn)帶來的高負(fù)債率。房貸在中國家庭債務(wù)的占比太高了，按黃奇帆的數(shù)據(jù)，中國居民杠桿率從 2008 年的 18% 快速攀升，很多城市家庭負(fù)債率已達(dá) 60% - 70% ，主要就源于房地產(chǎn)。如果房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，這將是一個(gè)很可怕的狀況，房?jī)r(jià)下跌，房產(chǎn)市值低于貸款余額，就成了“負(fù)資產(chǎn)”，這還怎么刺激消費(fèi)？所以專家們一直呼吁發(fā)鈔，發(fā)鈔也有疑問，發(fā)多了是通脹，發(fā)少了還不夠扛?jìng)９汲鞯摹柏?fù)債表衰退”，是對(duì)中國現(xiàn)狀準(zhǔn)確的描述。

對(duì)居民來說最大的利好不是消費(fèi)補(bǔ)貼，那都是“花樣滑冰”，房貸利息才是影響家庭消費(fèi)的核心要素。很多發(fā)達(dá)國家長(zhǎng)期維持低利率在 2% 以下，中國樓市已經(jīng)到了這個(gè)地步，房貸利率調(diào)了又調(diào)，大部分地區(qū)仍在 4% - 5% 左右。以一套價(jià)值 200 萬的房子計(jì)，貸款 140 萬，30 年等額本息還款，利率 5% 時(shí)，每月還款額約 7500 元；若利率降至 2%，每月還款額可降至約 5000 元。每月多支出這 2500 多元，對(duì)家庭日常消費(fèi)影響非常大。在高利息支出下，家庭用于其他消費(fèi)的資金被嚴(yán)重?cái)D壓。然而現(xiàn)在是一個(gè)黑色幽默的時(shí)代，辜朝明建議實(shí)行零利率，對(duì)千千萬萬個(gè)家庭多好的事，可他是日本人，說的是西方那一套，于是，國內(nèi)的網(wǎng)紅專家痛斥是陰謀，老百姓自己也認(rèn)為零利率是一個(gè)坑中國人的方案。
消費(fèi)能不能提振，從學(xué)理上說是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的事，就是提高收入，因?yàn)槭杖氲念A(yù)期是所有預(yù)期中最大的預(yù)期。但中國很特別，中國最大的問題不僅僅是初次分配低，人均工資在GDP中的占比只有15.66%，而西方發(fā)達(dá)國家的平均水平在50-60%之間；更大的問題是社會(huì)保障體系更需要提升，因?yàn)獒t(yī)療、教育、養(yǎng)老得不到充分保障，就不可能釋放出更多的存款進(jìn)入消費(fèi)，隨你怎么刺激，家庭主婦還是會(huì)遵循莫迪利安尼的生命周期理論，優(yōu)先規(guī)劃一生的花費(fèi)，不會(huì)因?yàn)橛邢M(fèi)補(bǔ)貼就去買電動(dòng)車。中國的社會(huì)保障在GDP的占比為3%，遠(yuǎn)低于世界的平均水平12.9%和發(fā)達(dá)國家的平均水平30%。

當(dāng)然，2025年對(duì)普通人來說，更直接的挑戰(zhàn)不是房子，也不是社保，而是就業(yè)。
就業(yè)又是一個(gè)什么樣的預(yù)期？
年齡超過 35 歲已經(jīng)成了職場(chǎng)的“隱性退休年齡”，那就不用去查失業(yè)率的數(shù)據(jù)了，古人云：三十而立，這還沒站穩(wěn)腳跟就失去了工作，對(duì)家庭消費(fèi)的殺傷力可想而知。
房子、社保、就業(yè)形成了預(yù)期的鐵三角。
如果不能打破這個(gè)鐵三角，任何刺激政策都將歸于低效，甚至無效。補(bǔ)貼僅能實(shí)現(xiàn)“消費(fèi)前移”而不可能是增量創(chuàng)造，2025年汽車與手機(jī)銷量仍同比下滑4.4%和14.3%，以舊換新、消費(fèi)券等政策均無法扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性需求不足。
2025年是放水之年，關(guān)鍵是水流向哪，去年流向了地方財(cái)政長(zhǎng)債化短債，很必要，今年能不能流向居民口袋，決定了中國經(jīng)濟(jì)能不能走出“高負(fù)債—低保障—弱收入”的結(jié)構(gòu)性約束，重現(xiàn)2008年大放水時(shí)的市場(chǎng)效應(yīng)。