???核心觀點

數據：

6月新增社會融資規模為4.2萬億元，同比多增0.9萬億元。6月社會融資規模存量同比8.9%，前值8.7%。6月新增人民幣貸款2.2萬億元，同比增加1100億元。M1同比4.6%，前值2.3%；M2同比8.3%，前值7.9%。

要點：

6月份M1、M2增速均明顯加快，居民企業資金活躍度季節性提高，但居民高儲蓄特征未變，結構上仍依賴政策驅動。

存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差縮小。6月份M1在低基數效應下由上月的2.3%上漲至4.6%，流動性增速明顯加快，經濟活躍度提升，我們理解，隨著財政資金逐步落實，推動大規模設備更新和消費品以舊換新效果顯現，同時5月央行調低政策利率，居民企業提款意愿增加。M2同比由上月的7.9%升至8.3%，財政支出加快推高M2增速，M2-M1剪刀差為3.7%，較上月的5.6%縮小1.9個百分點，M1增速高于M2增速，市場預期偏樂觀，生產消費投資意愿增強，制造業新訂單PMI指數回歸擴張區間，企業生產活動加快。另外6月份美元走弱，在匯率升值預期下企業結匯意愿增強，帶動企業存款增加。

融資端看，在政府債保持快節奏發行的同時，居民企業貸款需求均有回升。6月社會融資規模同比多增9008億元至41993億元，政府債占比較上月的63.8%縮小至32.3%。對于政府債，6月社融口徑政府債凈融資13548億元，同比多增5072億元。今年1-6月份政府發債規模已達76600億元，占全年計劃發行量的65%，在前期發行節奏較快的前提下，6月發債規模依然沒有縮小，今年當前進度明顯快于近五年均值的42%。

總體看，6月社融數據主要依靠政府融資支撐，企業短貸改善，居民信貸整體表現溫和，對經濟預期偏謹慎，居民消費和地產鏈復蘇尚不穩固。5月12日中美日內瓦聯合聲明后關稅戰階段性緩和，我國6月進出口數據均有改善，貿易順差同比擴大，有利于居民企業信心恢復。目前來看今年政府發債節奏過快，若下半年未增發特別國債，政府發債速度可能放緩，社融增速或將承壓。

正文

6月份M1、M2增速均明顯加快，居民企業資金活躍度季節性提高，但居民高儲蓄特征未變，結構上仍依賴政策驅動。

第一，存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差縮小。6月份M1在低基數效應下由上月的2.3%上漲至4.6%，流動性增速明顯加快，經濟活躍度提升，我們理解，隨著財政資金逐步落實，推動大規模設備更新和消費品以舊換新效果顯現，同時5月央行調低政策利率，居民企業提款意愿增加。M2同比由上月的7.9%升至8.3%，財政支出加快推高M2增速，M2-M1剪刀差為3.7%，較上月的5.6%縮小1.9個百分點，M1增速高于M2增速，市場預期偏樂觀，生產消費投資意愿增強，制造業新訂單PMI指數回歸擴張區間，企業生產活動加快。另外6月份美元走弱，在匯率升值預期下企業結匯意愿增強，帶動企業存款增加。

第二，融資端看，在政府債保持快節奏發行的同時，居民企業貸款需求均有回升。6月社會融資規模同比多增9008億元至41993億元，政府債占比較上月的63.8%縮小至32.3%。對于政府債，6月社融口徑政府債凈融資13548億元，同比多增5072億元。今年1-6月份政府發債規模已達76600億元，占全年計劃發行量的65%，在前期發行節奏較快的前提下，6月發債規模依然沒有縮小，今年當前進度明顯快于近五年均值的42%。

對于企業貸款，6月企業貸款季節性新增17700億元，同比多增1400億元，處于近五年同期較高水平。其中企業短期新增貸款增加11600億元，同比多增4900億元；中長期貸款新增10100億元，同比多增400億元，均超季節性增加。企業短期經營性支出需求增加，短貸成為主要支撐項；中長貸也同比轉為正增，新增貸款主要投向制造業、基礎設施業等重點領域，貸款行業結構持續優化，未來隨著“兩重、兩新”項目落地及房地產政策深化，企業中長貸有望延續穩健增長。

對于居民貸款，6月份居民中長貸、短貸分別增加3353億元和2621億元，5月降息政策對房地產市場有階段性的維穩作用，提前還貸現象可能有所緩解，消費信心略微好轉。對于居民短期貸款，由于電商“618”促銷活動以及暑期出行面臨高峰期，季節性消費需求集中釋放對居民信貸形成支撐。但短貸、中長貸同比分別僅多增150億、151億，與往年同期平均水平相比，居民端表現仍較弱。

總體看，6月社融數據主要依靠政府融資支撐，企業短貸改善，居民信貸整體表現溫和，對經濟預期偏謹慎，居民消費和地產鏈復蘇尚不穩固。5月12日中美日內瓦聯合聲明后關稅戰階段性緩和，我國6月進出口數據均有改善，貿易順差同比擴大，有利于居民企業信心恢復。目前來看今年政府發債節奏過快，若下半年未增發特別國債，政府發債速度可能逐漸放緩，社融增速或將承壓。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；由于數據可得性和更新頻率問題，實際利率測算或有一 定誤差和時滯；降息降準不及預期；財政政策超預期；信用事件集中爆發。

證券研究報告：

金融數據超預期修復——6月金融數據點評

對外發布時間：

2025年7月15日

報告發布機構：

長城證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

作者：

蔣飛

執業證書編號：S1070521080001

郵箱：jiangfei@cgws.com

劉暢（聯系人）

執業證書編號：S1070123120014

郵箱：liuchang2@cgws.com