出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

在利率下行、傳統險的利差損風險加大情況下，2220億保險資金通過長期股票投資試點方式加速涌入資本市場尋求破局（以下簡稱“險企長線資金入市”）。

注：保險資金長期投資改革試點，指保險公司出資設立私募證券投資基金，主要投向二級市場股票，并長期持有。目前監管部門已批準三批試點，中國人壽和新華保險作為首批試點機構，規模合計500億元；第二批獲批試點的保險公司有8家，規模合計1120億元；第三批600億元的保險資金長期投資試點的機構正在陸續獲批，三批總規模預計達到2220億元。

隨著險企長線資金增加并加速入市，險企投資端的權益類資產可能會增加，而受到利率下行擾動較大的國債、銀行存款等資產占比降低，有望帶來投資回報率的提升。

同時，險企權益投資收益率提升后，險企更敢推廣浮動收益產品，并可能反向驅動負債端保險產品創新與銷售增長，帶來業績走強。

然而分析下來，險企長線資金的加速入市對于保險行業的影響并不是“普惠利好”，反而可能成為加速行業分化的“催化劑”。

詳見下文。

#01利差損危機下的“自救”

隨著利率不斷下行，保險公司傳統險的利差損壓力較大（即資產收益無法覆蓋負債成本）。

目前國內長債收益率已經到2%以下，且結合央行于6月再次降準降息看，我國低利率環境大概率仍會持續?？紤]到險企的資產配置中持有大量國債和銀行存款，這意味著險企想要做出高收益越來越難，反而存量傳統險產品面臨的利差損缺口在繼續變大。

但要注意的是，前兩年預定利率下調期間，保險公司為了保住短期保費規模，產品停售“一炒再炒”。所以在前兩年相對較高的預定利率階段賣出了大量的保單（2025年之前，保險企業的傳統人身保險產品預定利率均高于2%），而這如今卻成了保險公司巨大的重擔，自此險企有大量的高成本負債產品需要兌付。

此情形下，險企減少國債和銀行存款配置，發揮長期資金優勢，增配高股息等權益資產成為不少險企的共識，以期借此提升投資收益和帶動分紅型等浮動收益產品銷售，對沖傳統險利差損帶來的利潤下滑。

如中國人壽副總裁劉暉曾表示，中國人壽將長線布局，發揮權益投資的“關鍵少數”作用。在保持策略多元和結構均衡的同時，會發揮好保險資金的長線布局優勢，重視高質量的高股息股票配置；新華保險更是在2024年業績報告中，明確表示投資策略向“高股息類等持有型權益資產進行策略遷移”。

與此同時，險企也有政策支持其資金加速入市的“東風”相助。

如2024年9月中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出，促進保險機構做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資，定調“長線長投”方向。

再是2025年1月，中央金融辦等六部門聯合印發的《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》中提出，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。4月，金融監管總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%，釋放資本市場增量空間。

國金證券預計，未來三年保險資金入市增量資金約6000-8000億元。

故總結看，險企長線資金入市是利差損危機下“自救”與政策支持共振的結果。

那么關鍵是，險企能實現“自救”的目標嗎？

接下來，首先看資產端的投資布局和收益預期，對保險企業業績的拉動情況。

#02資產端：高股息資產打底，新興產業博彈性收益

目前，保險資金長期投資試點一共分為三批，已批復和擬批復的保險資金累計規模預計約2220億元。參與試點的保險公司也由第一批的中國人壽、新華保險拓展至太平洋人壽、泰康人壽、陽光人壽、人保壽險、太平人壽、平安人壽等多家公司。

雖然有許多險企基金還未正式開始投資運作，但從已交出2025年一季度“投資答卷”的鴻鵠志遠一期持倉，以及第二批、第三批試點企業的投資思路中，可以窺見險企長線資金入市的投資偏好。

1）第一批試點投資基金鴻鵠志遠一期：青睞“高股息資產”。

鴻鵠志遠一期基金是頭部險企中國人壽、新華保險參與，持股比例各為50%。該基金于2024年3月4日正式啟動投資，且截至2025年3月初鴻鵠基金500億元已全部投資落地，實現了風險低于基準、收益高于基準的良好業績表現。

而其作為保險行業長期投資試點的第一批基金，投向具有較強的借鑒意義。

分析看，截至2025年1季度末，鴻鵠志遠現身3家上市公司前十大流通股股東，分別為伊利股份、陜西煤業以及中國電信。

從股息率來看，截至7月4日鴻鵠志遠重倉的三家上市公司表現分別為：陜西煤業近12個月內的股息率為6.96%，伊利股份為4.40%，中國電信為3.38%，均高于A股整體平均水平1.66%，也高于當前1.6%左右的10年期國債收益水平。

可看出，在當下低利率環境下，頭部險企中國人壽、新華保險更青睞具有穩定盈利、較高分紅的股票。且復盤看，他們以股票高分紅替代債券利息，對沖利潤下滑的策略是有效的。

如新華保險財報顯示，2024年度，公司的保險服務業績為124.67億元，較2023年增長僅8.6%；而投資業績則高達156.74億元，較2023年負業績增加216.35億元，是新華保險利潤向好的主要驅動力。

（資料來源：Choice數據）

2）第二批、第三批試點企業：高股息資產+新興產業賦能

研究第二批、第三批試點企業的投資思路，可看到在“高股息資產”配置基礎上，增加了政策導向的新興產業方向。

如泰康保險穩行基金相關人員表示：該基金將以高股息資產為基石，重點布局經營穩健、弱周期屬性、分紅穩定的板塊；其次，錨定產業升級紅利，側重圍繞國家發展戰略，重點布局高端制造、人工智能、生物醫藥等新質生產力領域，有效支持實體經濟發展等。

而人保資產相關負責人曾表示，中國人保積極踐行金融央企責任擔當，在股市底部持續加大投資力度，積極發揮保險資金規模大、期限長、來源穩定的優勢，加大對實體經濟特別是戰略性新興產業、先進制造業、新型基礎設施等領域的投資力度。

此外，第三批試點企業太平人壽曾表示，繼續強化“長錢長投”理念，布局戰略性新興產業、創業投資，及具有協同效應的醫康養上下游價值鏈領域。

（資料來源：公開資料）

故整體看，險企長線資金入市，一方面大盤藍籌、高股息等優質資產或成為配置基礎；另一方面，政策明確引導險資支持的國家戰略性新興產業如高端制造、人工智能等賽道將獲重點傾斜，博更高的收益彈性。

只不過要注意，新興產業如AI、生物醫藥等賽道雖具高彈性，但技術迭代風險可能加劇收益波動；且新興產業投資需要相關行業的投研能力，相較高股息資產布局的難度會更大。

從此維度看，雖然險資入市有望提升保險企業的資產端投資收益，但伴隨的風險波動也會加大，這時候就取決于各企業的投資實力了。從投資收益率來看，此次險資入市試點參與企業的水平都大差不差；若再結合綜合投資收益率來看，泰康人壽、中國太平、新華保險、陽光保險的優勢較大，后續可重點關注。

注：凈投資收益率?是投資收益扣除直接費用（如管理費、交易成本）的收益；?綜合投資收益率與總投資收益率的核心區別在于是否包含未實現的公允價值變動收益（浮盈浮虧）。?總投資收益率僅反映已實現的投資收益，而綜合投資收益率還包含持有資產的市場價值波動帶來的未實現損益。

只不過，資產端收益改善只是第一步，險企業績提升更關鍵的戰役在負債端。關鍵是，險資入市能否把投資收益轉化為產品競爭力？接下來看下。

#03負債端：主動調整產品結構，降低對利差依賴

由上，險資入市有望帶來高收益預期，改善資產端收益的情況下，保險公司分紅、萬能等浮動收益率/非保本產品的“浮動收益”會有向好變化，并提升產品競爭力，帶來銷售增長。

此情況下，利率下行投資收益率承壓導致傳統險產品，面臨的利差損風險會得到對沖。

故，險企有較大動力主動調整產品結構占比，降低對利差依賴。

從2024年產品銷售看，目前參與保險資金長期投資試點的企業均有分紅型產品布局。在此基礎上，中國平安、中國太平等多家險企高管曾在業績會上表示，未來要將分紅險產品占比提高至50%；新華保險管理層在2024年業績發布會上亦明確提出分紅險銷售在2025年整個業務盤子里面不低于30%。

只不過，現階段分紅險等浮動收益率產品銷售依然存在很多痛點，未來能率先突破這些痛點的企業競爭優勢會更強。

一是，產品同質化。如當下各險企的大部分產品為分紅型壽險和分紅年金險，且在保障范圍、分紅方式等方面的差異微乎其微，市場競爭壓力較大。

二是，營銷人員專業性不足。保險公司之前傳統險為主的情況下，銷售人員一直將保險產品當“保本理財”銷售，而現在推廣分紅型等浮動收益類產品，要求銷售人員不僅要了解保險產品本身的功能，還要具備分析宏觀經濟以及對比不同公司投資組合優劣的能力。

三是，許多消費者也是將保險等同于“保本理財”，對于“風險共擔，博一定高收益”的理念需要時間接受。

#04小結

整體看，險資入市不僅會改善資產端收益，也有望驅動負債端保險產品結構調整，并重塑險企競爭力。此情形下，目前已經參與保險資金長期投資試點的十余家企業，未來無論在資產端還是負債端，競爭優勢和抗風險能力顯然會更強。

但若考慮到已經參與保險資金長期投資試點的企業聚焦在頭部險企，他們擁有較強的資金實力和投研實力，可享受政策紅利，未來保險行業的競爭格局或會強者恒強。

而中小險企因為面臨的資金壓力大、人才短板明顯，即使后續跟隨頭部險企調整產品結構，并加大高股息和新興產業資產配置，可能在產品銷售以及投資效果（如投研團隊薄弱）上也難盡如人意。

即，險資入市或會使得保險行業的“馬太效應”更加明顯。

總結看，2220億元保險企業長線資金入市，并非簡單的資金流入，而是保險行業在低利率時代的“自救”行動。展望未來，政策紅利與頭部險企率先“自救”下，行業“強者恒強的馬太效應”會更加凸顯，頭部企業有望進一步擴大市場份額；留給中小玩家的，要么是在細分市場的夾縫中求生，要么是在行業洗牌過程中被整合或淘汰。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。